สัญญา Perpetual บนเชน: วิวัฒนาการการออกแบบและแรงขับเคลื่อนการเติบโต

ผู้เขียน: Castle Labs เรียบเรียง: Deep潮 TechFlow DeepChain ภาพรวม ปริมาณการซื้อขายสัญญา perpetual ในตลาดคริปโตสูงกว่าตลาดสปอตแล้วราว 4.7 เท่า และในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สัญญา perpetual คิดเป็นมากกว่า 82% ของมูลค่าซื้อขายคริปโตรวมทั้งหมด แต่ฝั่งกระดานเทรดแบบกระจายศูนย์ (DEX) ยังมีส่วนแบ่งเพียงราว 13% เท่านั้น ในบรรดา DEX ที่เน้น perpetual นั้น Hyperliquid ครองความเป็นผู้นำชัดเจน ด้วยส่วนแบ่ง Open Interest มากกว่า 56% จุดแข็งที่ทำให้แพลตฟอร์มถูกพูดถึงวงกว้างไม่ได้มีแค่เรื่องเทคโนโลยี แต่คือความสามารถในการทำให้สินทรัพย์อย่างน้ำมันดิบ (CL) “ซื้อขายได้แม้วันหยุดสุดสัปดาห์” ผ่าน TradeXYZ รายงานนี้สรุปการแข่งขันด้านการออกแบบระหว่าง dYdX, GMX และผู้เล่นรุ่นใหม่ เพื่อชี้ให้เห็นว่าแรงขับเคลื่อนรอบถัดไปของอนุพันธ์บนเชนกำลังเกิดจากอะไร ขนาดตลาดใหญ่ แต่การย้ายจาก CEX ไป DEX ยังมีแรงเสียดทาน แม้ perpetual จะเป็นสินค้าหลักของตลาดคริปโต เพราะเปิดโอกาสให้ผู้ใช้รับความเสี่ยงด้านราคาแบบมีเลเวอเรจได้โดยไม่ต้องถือสินทรัพย์อ้างอิงจริง โดยเฉพาะ BTC และ ETH ที่มีสภาพคล่องสูง แต่ในทางปฏิบัติ ตลาด perpetual ยังอยู่บนกระดานเทรดศูนย์กลางเป็นหลัก ในช่วง 30 วันล่าสุด ปริมาณซื้อขาย perpetual บน CEX มากกว่า 4.56 ล้านล้านดอลลาร์ เทียบกับราว 614.5 พันล้านดอลลาร์บน DEX ช่องว่างนี้ยิ่งกว่าตลาดสปอต เพราะโครงสร้างของ DEX ส่วนใหญ่ถูกออกแบบมาเอื้อต่อการเทรดสปอตมากกว่า รุ่นบุกเบิก: dYdX และ GMX กับบทเรียนด้านสถาปัตยกรรม ช่วงแรกของ perpetual บนเชนถูกนำโดย dYdX และ GMX ซึ่งแต่ละรายมีจุดเด่นเฉพาะตัวที่ยังสะท้อนอยู่แม้มีการปรับรุ่นผลิตภัณฑ์แล้ว - dYdX: เลือกเส้นทางแอปเชนและออร์เดอร์บุ๊ก dYdX สร้างบน Cosmos SDK และเป็นหนึ่งในโปรโตคอลแรกๆ ที่มองเห็นคุณค่าของการทำ “แนวดิ่ง” (verticalized value) จึงตัดสินใจเป็นแอปเชนพร้อมระบบ Central Limit Order Book (CLOB) โดยย้ายจาก StarkEx มายัง Cosmos application chain ของตัวเอง ในมุมทีมพัฒนา การย้ายเชนช่วยเพิ่มการควบคุมระบบ เพิ่มความกระจายศูนย์ และสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นอิสระเต็มรูปแบบ แต่สำหรับเทรดเดอร์กลับเพิ่มแรงเสียดทาน ทั้งการบริดจ์ข้ามเชน ความซับซ้อนในการจัดการเงิน และขั้นตอนเริ่มใช้งานที่ยุ่งขึ้น ซึ่งในช่วงเวลานั้นการย้ายข้ามเชนยังไม่ใช่เรื่องปกติเหมือนปัจจุบัน การเปลี่ยนผ่านยังมาพร้อมความท้าทายด้านเทคนิค เช่น ดาวน์ไทม์และความล่าช้าของวาลิเดเตอร์ อีกทั้งการกำกับดูแลแบบกระจายศูนย์ทำให้การพัฒนาผลิตภัณฑ์ช้าลง และเคยมีการตัดสินใจที่กระทบความเชื่อมั่นชุมชน เช่น ปิดบริดจ์ข้ามเชนของโทเคนในช่วงที่ผู้ถือยังมีสภาพคล่องและสินทรัพย์คงค้าง - GMX: โมเดล GLP ที่เร่งสภาพคล่อง แต่แบกรับความเสี่ยงรวมศูนย์ GMX V1 บุกเบิกโมเดล GLP โดยใช้พูลสินทรัพย์ที่ปรับสมดุลแบบไดนามิก (เช่น ETH, BTC และสเตเบิลคอยน์) ทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาของทุกคำสั่งซื้อขายบนแพลตฟอร์ม GLP ช่วยบูตสภาพคล่องได้ดีในช่วงเริ่มต้น แต่ไม่ใช่โครงสร้างตลาดที่ “สะอาด” สำหรับระยะยาว เพราะโมเดลนี้รวมสินทรัพย์ไว้ในพูลเดียว ทำให้ผู้ให้สภาพคล่องต้องรับบทเป็นคู่สัญญาของเทรดเดอร์และถูกคิดค่าธรรมเนียม ขณะที่ต้องแบกรับกำไร/ขาดทุนของเทรดเดอร์ ความเสี่ยงด้านการถือครองสินทรัพย์ และความไม่สมดุลของ inventory เมื่อเพิ่มตลาดใหม่ ความเสี่ยงจะถูกโยนกลับมาที่พูลเดิม ส่งผลให้เพดาน Open Interest โครงสร้างค่าธรรมเนียม การออกแบบออราเคิล และสัดส่วนสินทรัพย์ในพูล กลายเป็นข้อจำกัดต่อการขยายไปยังสินทรัพย์กลุ่ม long-tail โดยแก่นแล้ว GLP ไม่ได้ถูกออกแบบมาเพื่อรองรับ long-tail แต่เหมาะกับสินทรัพย์หลักที่มูลค่าตลาดสูงเท่านั้น ประสิทธิภาพทุนที่ต่ำจึงบีบอุปสงค์ในสภาพการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ปี 2025 GLP V1 ยังถูกแฮ็กมูลค่า 40 ล้านดอลลาร์จากช่องโหว่ reentrancy กระทบความเชื่อมั่นผู้ฝากเงินเพิ่มเติม ก่อนที่ GMX จะค่อยๆ ถอยจาก GLP ไปสู่โมเดล V2 และ GLV ที่ยืดหยุ่นและมีประสิทธิภาพทุนสูงกว่า อย่างไรก็ดี โมเดลที่อิงพูลสินทรัพย์โดยธรรมชาติจะยืดหยุ่นน้อยกว่าออร์เดอร์บุ๊กในการเปิดตลาดใหม่และการขยายแนวนอน ถึงกระนั้นยังมีโครงการที่ปรับใช้แนวคิดนี้ เช่น Hyperliquid ใช้ Hyperliquidity Provider (HLP) และ Variational ใช้ Omni Liquidity Provider (OLP) ส่วนแบ่ง DEX โตขึ้น แต่จุดเปลี่ยนอยู่ที่ Hyperliquid แม้ศักยภาพตลาด perpetual จะใหญ่มาก แต่โมเดลยุคแรกขยายสภาพคล่องได้จำกัด ทำให้แข่งกับ CEX ยาก ผู้ใช้ส่วนใหญ่ยังเทรดบน CEX จนถึงวันนี้ แม้ภาพใหญ่จะเป็นเช่นนั้น แต่ส่วนแบ่ง perpetual บน DEX เพิ่มจาก 4% ในปี 2024 มาเป็นมากกว่า 13% และทำจุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2025 ที่มากกว่า 14.25% หากเจาะรายตลาด จะเห็นการเติบโตต่อเนื่องเด่นชัดในปี 2025 โดยกราฟปริมาณซื้อขายเริ่มเร่งช่วงปลายปี 2024 สอดคล้องกับการเปิดตัวและความสำเร็จของ Hyperliquid ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นมา แรงหนุนรอบใหม่เกิดจากการผสมกันของ (1) กระแส Real-World Assets (RWA) ที่ทำให้สินทรัพย์โลกจริงถูกนำมาซื้อขายผ่าน perpetual ได้ และ (2) การเกิดขึ้นของแพลตฟอร์มจำนวนมาก เช่น Lighter, Variational, Extended, Entropy เป็นต้น หลัง Hyperliquid มี DEX perpetual ใหม่เปิดตัวแล้วมากกว่า 261 แห่ง ปัจจุบัน Hyperliquid ยังนำโด่งในตลาด DEX perpetual ด้วยสัดส่วน Open Interest มากกว่า 56% ตามด้วย Aster (9.7%), Variational (6.2%) และ Lighter (5.7%) นับตั้งแต่ Hyperliquid เปิดตัว ส่วนแบ่งผู้นำถูกท้าทายเพียงช่วงสั้นๆ ในเดือนพฤศจิกายน 2025 ที่ Lighter แซงขึ้นไปชั่วคราว ขณะที่ปลายปี 2025 ยังเป็นจุดสูงสุดรายเดือนของ Open Interest แบบทำสถิติใหม่ ก่อนตลาดจะเย็นลงเมื่อเข้าสู่ปี 2026 RWA perpetual และ TradeXYZ: จุดแข็งที่ทำให้ Hyperliquid “ออกนอกวงการคริปโต” การเปลี่ยนผู้นำสะท้อนทิศทางตลาดที่ให้ความสำคัญกับการลิสต์และการซื้อขาย RWA มากขึ้น โดยองค์ประกอบที่โดดเด่นที่สุดของ Hyperliquid คือบทบาทของ TradeXYZ ที่ผลักดันการลิสต์สินทรัพย์ ทำให้สินทรัพย์ที่เคยเทรดบนเชนไม่ได้ กลายเป็นสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้ 24/7 ช่วงพีค กลุ่มนี้เคยคิดเป็น 50% ของปริมาณซื้อขายรวมบนแพลตฟอร์ม ตัวอย่างชัดคือ น้ำมันดิบ (CL) ระหว่างวิกฤตอิหร่าน สหรัฐฯ เปิดฉากโจมตีในช่วงสุดสัปดาห์ ขณะที่ตลาดดั้งเดิมปิดทำการ TradeXYZ กลายเป็นช่องทางแทบแห่งเดียวที่ซื้อขายน้ำมันดิบได้ รายงานฉบับเต็มมีการวิเคราะห์ microstructure เปรียบเทียบตลาด CL บน TradeXYZ กับ CME ซึ่งในช่วง 3 สัปดาห์ ตลาด CL บน TradeXYZ พัฒนาจากตลาดใหม่ไปสู่เวทีที่ผู้เล่นการเงินดั้งเดิมสามารถใช้ป้องกันความเสี่ยงได้จริง ความสำเร็จส่วนหนึ่งมาจากกลไก “กำหนดขอบเขตราคา” เพื่อให้ RWA เทรดได้ 24/7 โดยจำกัดการเคลื่อนไหวราคาในช่วงนอกเวลาตลาดไว้ที่ ± (1 / เลเวอเรจสูงสุด) จากราคาอ้างอิง ระยะแรกของการทดสอบ ขอบเขตของ CL เคยแตะเพดาน 5% จนต้องหยุดเทรดช่วงสุดสัปดาห์ ปัจจุบันระบบผ่านการใช้งานจริงและเพิ่มกลไก reanchoring เพื่อทำ price discovery ต่อเนื่อง เมื่อราคาเข้าเงื่อนไขกระตุ้น (เช่น ใกล้ขอบเขต) ระบบจะกำหนดจุดอ้างอิงใหม่และตั้งขอบเขตชุดใหม่ RWA ไม่ได้มีความหมายแค่การเปิดทางให้รายย่อยเข้าถึงสินทรัพย์ที่เคยเข้าไม่ถึง แต่ยังเป็นทางเลือกที่น่าสนใจสำหรับสถาบันด้วย เมื่อดูสินทรัพย์ 10 อันดับแรกตามปริมาณซื้อขาย perpetual ณ วันที่ 10 กันยายน 2026 พบว่า 7 ใน 10 เป็น RWA โดยมี Nasdaq 100 และทองคำเป็นผู้นำ สองสินทรัพย์นี้สร้างปริมาณซื้อขาย 24 ชั่วโมงรวมมากกว่า 1.4 พันล้านดอลลาร์ และมี Open Interest รวมมากกว่า 850 ล้านดอลลาร์ ภาพดังกล่าวชี้ว่า perpetual กำลังเปลี่ยนบทบาท จากสินค้าที่ให้ “เลเวอเรจต่อสินทรัพย์ที่มีอยู่แล้ว” ไปสู่เวทีที่ให้การเข้าถึงความเสี่ยงด้านราคาในสินทรัพย์ที่เดิมเข้าถึงได้ยาก ทำให้ RWA กลายเป็นแกนสำคัญของกลยุทธ์การตลาดของตลาด perpetual เอฟเฟกต์ Hyperliquid: จาก DEX เทรดหน้าบ้าน สู่แพลตฟอร์มครบวงจร หนึ่งในตัวเร่งสำคัญที่สุดคือการขึ้นมาของ Hyperliquid กลยุทธ์ TGE แบบแจกแอร์ดรอป และการขยายจากกระดานเทรด perpetual ไปสู่ระบบนิเวศเต็มรูปแบบภายใต้แนวคิด “AWS of liquidity” ช่วยปลุกความต้องการในการสร้าง primitive ใหม่ๆ และกลายเป็นแม่แบบให้รายอื่นเดินตาม สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่ปริมาณซื้อขายที่โตขึ้น แต่คือการนิยามตำแหน่งของ DEX perpetual ใหม่ ก่อนหน้า Hyperliquid ตลาดมอง DEX perpetual เป็นเพียงหน้าบ้านของการเทรดแบบ CEX บนเชน ที่แม้ความเสี่ยงด้านการดูแลสินทรัพย์ต่ำกว่า แต่ด้อยกว่าเรื่องการส่งคำสั่ง ประสบการณ์ผู้ใช้ และสภาพคล่อง หลัง Hyperliquid หมวดนี้ถูกยกระดับให้ใกล้เคียง “แพลตฟอร์มเทรดเต็มรูปแบบ” มากขึ้น Hyperliquid รวมชิ้นส่วนที่เคยกระจัดกระจายให้เป็นระบบเดียว ได้แก่ - HyperCore: เลเยอร์เทรดสมรรถนะสูง รองรับสปอตและ perpetual - HyperEVM: สภาพแวดล้อมสำหรับนักพัฒนาบนเนทีฟของแพลตฟอร์ม - HIP3: ให้ผู้พัฒนาสร้างตลาด perpetual ใหม่ ผลักกลไกลิสต์สู่แนวทาง permissionless - HIP4: ตลาดผลลัพธ์ (outcome markets) ใช้ได้กับ prediction market และผลิตภัณฑ์คล้ายออปชัน - Builder code: โค้ดให้ฟรอนต์เอนด์ภายนอกส่งออร์เดอร์เข้า Hyperliquid และสร้างรายได้จากการกระจายคำสั่ง - HLP: วอลต์ผู้ให้สภาพคล่อง เปิดทางให้ทุนแบบ passive เข้าทำมาร์เก็ตเมกกิ้ง - ฟรอนต์เอนด์ RWA เช่น TradeXYZ ที่ใช้โครงสร้างพื้นฐานเดียวกันเพื่อนำหุ้นและความเสี่ยงนอกเชนเข้ามาในสภาพแวดล้อมเทรดเดียวกัน โมดูลเหล่านี้ทำให้ผู้ใช้จัดการมาร์จินแบบพอร์ตโฟลิโอได้ทั้งแพลตฟอร์ม รองรับกลยุทธ์ซับซ้อน เช่น ถือสปอตและ perpetual พร้อมกันทั้งสินทรัพย์คริปโตและ RWA ฝากสภาพคล่อง และเฮดจ์ความเสี่ยงเหตุการณ์ สัปดาห์ก่อน Hyperliquid ยังเปิดฟีเจอร์ปล่อยกู้แบบ manual lending ให้ผู้ใช้ฝาก HYPE หรือ BTC เพื่อกู้ USDC และ USDT ได้ รายได้และการผูกแรงจูงใจโทเคน ช่วงเริ่มต้น Hyperliquid ใช้สูตรคล้ายแพลตฟอร์ม perpetual รุ่นก่อน คือโปรแกรมรางวัลและแอร์ดรอปขนาดใหญ่เพื่อดึงผู้ใช้และสร้างฐานเทรดเดอร์ แต่ต่างจากหลายโครงการตรงที่ TGE เป็นเพียงจุดเริ่มต้น แกนหลักคือความสอดคล้องของระบบในทุกชั้นของโปรโตคอลและอีโคซิสเต็ม ซึ่งสะท้อนผ่านรายได้สะสมมากกว่า 1.24 พันล้านดอลลาร์ รายได้ไม่ได้มาจาก perpetual อย่างเดียว ตลาดสปอต การประมูล กลไก priority burns และค่าแก๊สบน HyperEVM ล้วนเป็นแหล่งรายได้ โดย $HYPE อยู่ในแกนกลางของการเติบโต HLP เคยมีความสำคัญต่อการเปิดตัว HyperCore ในหลายมิติ เป็นวอลต์ทำมาร์เก็ตเมกกิ้งที่ผู้ใช้ฝากเงินเพื่อรันกลยุทธ์แบบ passive ช่วยเติมสภาพคล่องช่วงเริ่มต้น และสร้างลูปการคงอยู่ของผู้ใช้ที่ไม่ต้องการเทรดแบบแอ็กทีฟ นอกจากนี้ยังทำให้ Hyperliquid ไม่ต้องพึ่งมาร์เก็ตเมกเกอร์ภายนอก HLP แตกต่างจาก GLP ของ GMX หลายด้าน โดยมีความแอ็กทีฟมากกว่า “ตะกร้าสภาพคล่องแบบนิ่ง” และช่วยย้ำภาพว่าแพลตฟอร์มเป็นสถานที่ให้ผู้ใช้ทำกลยุทธ์หลากหลายได้ สุดท้ายเมื่อ HyperCore และกิจกรรมมาร์เก็ตเมกกิ้งเติบโตมาก HLP ก็ไม่ใช่องค์ประกอบฐานอีกต่อไปและค่อยๆ ถูกลดบทบาท แม้จะเห็นสัญญาณกลับมาอีกครั้งตั้งแต่กลางเดือนสิงหาคม 2026 โดยมีแผนย้าย USDC ที่ว่างอยู่ใน HLP ไปปล่อยกู้เพื่อลดเงินค้างเฉย การใช้ HLP เองก็มีความท้าทาย เช่น เหตุการณ์ JELLY ในเดือนมีนาคม 2025 ที่เทรดเดอร์พยายามบีบตลาด Hyperliquid ด้วยการดันราคาสปอต พร้อมถือทั้งฝั่งชอร์ตและลองในสินทรัพย์เดียวกัน อีกแกนคือ HIP3 ซึ่งทำให้การสร้างตลาดไม่ใช่สิทธิของทีมเพียงฝ่ายเดียว ผู้พัฒนาซื้อโค้ดเทรดผ่านระบบประมูลและดีพลอยตลาด perpetual ภายใต้กรอบโปรโตคอล โดยค่าธรรมเนียมไหลกลับไปยังโทเคน ส่วน builder code ทำให้ Hyperliquid ไม่จำเป็นต้องโฟกัสการหาผู้ใช้โดยตรงอย่างเดียว แต่ขยายแบบ whitelabel ให้คนอื่นเข้าถึงเอนจินเทรด perpetual ได้โดยไม่ต้องสร้างใหม่จากศูนย์ ช่องทางนี้ประสบความสำเร็จสูง โดยในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา สร้างปริมาณซื้อขายมากกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ หรือ 7.4% ของวอลุ่มรวม ตัวอย่างเช่น Phantom และ MetaMask เลือกอินทิเกรต builder code แทนการสร้างโครงสร้างเทรด perpetual เอง ส่งผลให้ Phantom ทำรายได้มากกว่า 25 ล้านดอลลาร์ และ MetaMask มากกว่า 10.5 ล้านดอลลาร์ ล่าสุด Hyperliquid ประกาศเปิดตัวตลาด HIP4 ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ผลลัพธ์แบบไบนารี ช่วยขยายไปสู่ event markets, prediction markets และออปชัน ในสภาพการแข่งขันปัจจุบัน ความเร็วในการปฏิบัติการและการปรับปรุงผลิตภัณฑ์สำคัญมาก การปล่อยฟีเจอร์ใหม่ไม่ใช่ปัญหาหลัก แต่การหาผู้ใช้ยากขึ้น เทรดเดอร์แอ็กทีฟมีจำนวนจำกัดและขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนมากขึ้น แพลตฟอร์มจึงต้องมีช่องทางกระจายตัว สภาพคล่อง ความหลากหลายของสินค้า และเหตุผลให้ผู้ใช้กลับมา คำตอบของ Hyperliquid คือทำให้แพลตฟอร์มรับหลายบทบาทพร้อมกัน: เป็นศูนย์กลางการเทรด เป็นพื้นที่สร้างบน EVM ขยายทราฟฟิกผ่าน builder integrations เปิดตลาดผ่าน HIP3 เทรดผลลัพธ์ผ่าน HIP4 และเข้าถึงสินทรัพย์ใหม่ผ่านฟรอนต์เอนด์ภายนอก อีกประเด็นที่สำคัญคือความสอดคล้องระหว่างความสำเร็จของแพลตฟอร์มกับโทเคน HYPE ผ่านกลไกซื้อคืนแบบโปรแกรม โดย 95% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมดถูกใช้เพื่อซื้อ HYPE คืน ณ ปัจจุบัน โปรโตคอลซื้อ HYPE จากตลาดแล้วมากกว่า 1.26 พันล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์มเทรดสามารถสร้างกิจกรรมได้ก่อนเปิดตัวโทเคน แต่การรักษากิจกรรมหลังการเก็งกำไรจากแอร์ดรอปจบและทุนที่ไล่ผลตอบแทนไหลออกเป็นเรื่องยาก สำหรับหลายกระดาน กิจกรรมมักพีคก่อนแอร์ดรอปเพราะมูลค่าของผลิตภัณฑ์ยังไม่ชัดเจน กรณี Hyperliquid แสดงให้เห็นว่าการผูกแรงจูงใจของโทเคน ความสามารถในการปฏิบัติการ และการกระจายตัวที่เหมาะสม สามารถสร้างฟลายวีลที่ลึกกว่าและขยายเรื่องราวของโครงการให้ไกลกว่า TGE ได้ แม้โปรโตคอลจำนวนมากพยายามลอกแบบ แต่ยังไม่ชัดว่าจะตามทันเส้นทางของ Hyperliquid ได้หรือไม่ สรุป สัญญา perpetual บนเชนกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดย Open Interest อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แพลตฟอร์มต่างๆ ผ่านโจทย์การออกแบบมาหลายระลอก ตั้งแต่ข้อจำกัดด้าน throughput ของบล็อกเชนที่ไม่รองรับออร์เดอร์บุ๊ก ไปจนถึงการขยายสภาพคล่องให้รองรับปริมาณระดับสถาบัน อีโคซิสเต็ม perpetual บนเชนเปลี่ยนผู้นำจาก dYdX และ GMX ไปสู่ Hyperliquid, Variational และ Lighter พร้อมตัวเลือกสถาปัตยกรรมที่หลากหลาย และคันเร่งการเติบโตตัวใหม่คือ perpetual บน RWA แพลตฟอร์มอย่าง TradeXYZ ไม่เพียงนำสินทรัพย์การเงินดั้งเดิมเข้ามา แต่ยังทำให้ซื้อขายได้ตลอด 24/7 และกลายเป็นพื้นที่ price discovery สำคัญในช่วงที่ตลาดดั้งเดิมปิดทำการ ดังที่เห็นในเหตุการณ์โจมตีอิหร่านช่วงต้นปี การเติบโตส่วนใหญ่โยงกับ Hyperliquid ที่ครอง Open Interest บนเชนมากกว่า 56% และทำให้ภูมิทัศน์ perpetual กลับมาคึกคัก ด้วยการเปลี่ยนวอลุ่มเทรดให้กลายเป็นการผูกแรงจูงใจของโทเคนและวงจรเชิงบวก แม้ perpetual บนเชนยังอยู่ในระยะเริ่มต้น แต่การเติบโตชัดเจนเกินมองข้าม Hyperliquid แสดงให้เห็นว่าเวทีเทรดแบบกระจายศูนย์สามารถแข่งขันกับ CEX ได้แทบทุกมิติ และเมื่อแพลตฟอร์มบนเชนเร่งขยายการกระจายตัวทั้งผ่านแอปฝั่งผู้บริโภคและพาร์ตเนอร์ การขยายตัวของตลาดจึงมีแนวโน้มหลีกเลี่ยงได้ยาก เราขยายการติดตามครอบคลุมโปรโตคอลและแนวทางออกแบบในตลาด perpetual เพิ่มขึ้น รวมถึงทำ microstructure analysis เปรียบเทียบคุณภาพการส่งคำสั่งระหว่าง CEX และ DEX อ่านรายงานฉบับเต็มได้ที่ลิงก์ต้นทาง