หัวหน้าฝ่ายวิจัย Grayscale ชี้การขาย BTC มูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์อาจช่วยพยุงความเชื่อมั่นตลาด

ประโยคที่ไม่ค่อยได้ยินบ่อยนักในตลาดคริปโต: การขายบิตคอยน์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์อาจช่วยให้บรรยากาศตลาดสงบลงได้ Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ระบุในบันทึกวิจัยวันที่ 4 มิถุนายนว่า Strategy บริษัทที่ Michael Saylor เป็นผู้นำ (เดิมชื่อ MicroStrategy) กำลังเผชิญโจทย์กระแสเงินสดที่ตึงตัวมากขึ้น ภาระจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ต่อปีอยู่ราว 1.5 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ธุรกิจซอฟต์แวร์ทำรายได้ประมาณ 477 ล้านดอลลาร์ ช่องว่างเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ทำให้สมการจะไปต่อได้ก็ต่อเมื่อราคาบิตคอยน์ยังเอื้ออำนวย ปัญหาหลักคือ Strategy สร้างตัวตนองค์กรบนแนวคิดสะสมบิตคอยน์เป็นแกน บริษัทถือครองมากกว่า 840,000 BTC เป็นคลังบิตคอยน์ขององค์กรที่ใหญ่ที่สุดในโลกมาอย่างยาวนาน กลยุทธ์เดิมคือออกหุ้น ออกหุ้นกู้แปลงสภาพ แล้วนำเงินไปซื้อ BTC ซ้ำไปเรื่อยๆ แต่การเพิ่มชั้นหุ้นบุริมสิทธิ์ทำให้ภาพเปลี่ยนไป หุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy ภายใต้ตัวย่อ STRC ถูกออกแบบให้จ่ายเงินปันผลโดยอาศัยกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และหากจำเป็นสามารถพึ่งพาทรัพย์สินบิตคอยน์ได้ จุดที่น่ากังวลคือ STRC ซื้อขายต่ำกว่าราคาเป้าหมายที่คาดไว้ระดับ 100 ดอลลาร์ ช่องว่างดังกล่าวเพิ่มภาระทางการเงินในอนาคตและกดดันโครงสร้างเงินทุนมากขึ้น วนกลับมาเพิ่มแรงกดบนคลังบิตคอยน์ของบริษัท ปลายเดือนพฤษภาคม Strategy ขายบิตคอยน์ 32 BTC ซึ่งเป็นการขายครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 เงินที่ได้ถูกนำไปใช้สนับสนุนการจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ แม้ปริมาณจะเล็กมากเมื่อเทียบกับการถือครองทั้งหมด แต่สัญญาณที่ส่งออกไปสร้างความผันผวนทางจิตวิทยาให้ตลาด Pandl เสนอประเด็นที่ดูสวนทางความรู้สึกตลาดแต่มีเหตุผลรองรับว่า หาก Strategy ขาย BTC ในระดับที่มีนัยสำคัญมากขึ้น เช่นมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ อาจช่วยทำให้ความเชื่อมั่นมีเสถียรภาพได้ เพราะนักลงทุนกำลังตีราคา "ความไม่แน่นอน" ว่าบริษัทจะต้องขายบิตคอยน์เมื่อไรและมากแค่ไหน การขายแบบมีกรอบ ชัดเจน และโปร่งใส จะช่วยตัดแรงกดจากปัจจัยค้างคาเหล่านี้ ช่วงที่ Pandl เผยแพร่งานวิเคราะห์ บิตคอยน์ซื้อขายแถว 60,000 ดอลลาร์ ขณะที่ตลาดคริปโตโดยรวมเผชิญแรงขายอยู่ก่อนแล้ว โดยสัปดาห์ก่อนหน้าเกิดเงินไหลออกจากกองทุน Spot Bitcoin ETF รวมราว 3 พันล้านดอลลาร์ กระแสดังกล่าวไม่ได้เกี่ยวข้องกับกิจกรรมของ Grayscale โดยตรง แต่เป็นฉากหลังที่ทำให้ตลาดอ่อนไหวมากขึ้น ดังนั้นแม้การขาย 32 BTC จะเล็กน้อย ก็เท่ากับทำลาย "เส้นแบ่งทางจิตวิทยา" เพราะตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา Strategy เป็นผู้ซื้อทางเดียวมาโดยตลอด การเปลี่ยนท่าทีแม้เพียงเล็กน้อยบีบให้ตลาดต้องปรับคาดการณ์ใหม่ต่อผู้ถือ BTC รายใหญ่ที่สุดรายหนึ่ง Pandl ชี้ว่าความอ่อนแรงของ STRC เป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้า หากหุ้นบุริมสิทธิ์ยังคงซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าพาร์ บริษัทอาจต้องเผชิญทางเลือกที่ยากขึ้นระหว่างออกหุ้นเพิ่มหรือขายบิตคอยน์เพิ่ม เพื่อรองรับต้นทุนของโครงสร้างเงินทุนที่สูงขึ้น สำหรับนักลงทุน คำถามสำคัญอยู่ที่ "ขนาด" การขาย 32 BTC แทบไม่มีผล แต่การขายมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์จะเป็นสัดส่วนที่มีนัยสำคัญแต่ยังพอจัดการได้เมื่อเทียบกับการถือครองทั้งหมด และอาจกลายเป็นหนึ่งในเหตุการณ์ขายบิตคอยน์ของภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ กรอบคิดของ Pandl ระบุว่านี่ไม่ใช่การเทขาย แต่เป็นการลดเลเวอเรจเชิงกลยุทธ์ เพื่อยืนยันว่าบริษัทสามารถชำระภาระผูกพันได้โดยไม่ต้องพึ่งพาเพียงสมมติฐานว่าราคา BTC จะขึ้นต่อไปไม่สิ้นสุด ต่อบิตคอยน์เอง การขายระดับ 3 พันล้านดอลลาร์ถือว่าใหญ่แต่ไม่น่าถึงขั้นวิกฤต เพราะปริมาณซื้อขายรายวันบนตลาดแลกเปลี่ยนหลักๆ มักเกิน 20 พันล้านดอลลาร์ หากวางโครงสร้างการขายและประกาศล่วงหน้า กระจายการขายเป็นสัปดาห์ ตลาดจะรับได้ง่ายกว่าการขายแบบแตกตื่น ตัวชี้วัดที่ควรติดตามมีสองเรื่อง หนึ่ง ราคาของ STRC เทียบกับมูลค่าพาร์ 100 ดอลลาร์ หากต่ำกว่าพาร์ต่อเนื่องสะท้อนแรงกดดันทางการเงินที่เพิ่มขึ้น สอง เอกสารรายไตรมาสของ Strategy ว่ามีการเปลี่ยนแปลงนโยบายการจัดการ/จำหน่ายบิตคอยน์หรือไม่ การขาย 32 BTC ในเดือนพฤษภาคมถูกเปิดเผยอย่างรวดเร็ว และหากแนวโน้มดังกล่าวเร่งตัวขึ้นจะเป็นสัญญาณชัดเจนว่าช่องว่างปันผลระดับพันล้านดอลลาร์เริ่มแบกรับไม่ไหว ประเด็นที่ควรแยกให้ชัดคือ Grayscale เองยังเป็นผู้ซื้อบิตคอยน์สุทธิ และการวิเคราะห์ของ Pandl มุ่งไปที่งบดุลของ Strategy ไม่ใช่การจัดพอร์ตของ Grayscale รายงานบางส่วนในช่วงแรกทำให้เข้าใจปะปนกัน แต่ไม่มีข้อมูลบ่งชี้ว่า Grayscale วางแผนหรือแนะนำให้ขายจากการถือครองของตนเอง