ESMA เตือนความเชื่อมโยงคริปโต-การเงินดั้งเดิม เสี่ยงลามเป็นแรงกระแทกต่อระบบ

หน่วยงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดทุนยุโรป (ESMA) เรียกร้องให้เพิ่มการเฝ้าระวังความเชื่อมโยงระหว่างตลาดคริปโทกับการเงินดั้งเดิม (TradFi) หลังพบว่ากิจกรรมในสินทรัพย์ดิจิทัลเริ่มผูกกับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดกระแสหลักมากขึ้น และจุดเปราะบางในระบบนิเวศคริปโทอาจขยายผลเป็นแรงสั่นสะเทือนต่อระบบการเงินโดยรวมได้ ในรายงานติดตามความเสี่ยงที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดี ESMA ระบุถึง "ความเชื่อมโยงที่เพิ่มขึ้นระหว่างตลาดคริปโทที่เปราะบางมากขึ้นกับระบบการเงินในวงกว้าง" พร้อมชี้ให้เห็นรูปแบบการบูรณาการตลาดรูปแบบใหม่ และกิจกรรมเฉพาะที่อาจเร่งความเสี่ยงการแพร่กระจาย (contagion risk) ประเด็นสำคัญที่ ESMA เน้น - ความเชื่อมโยงคริปโทกับ TradFi อาจทำให้แรงกระแทกแพร่กระจายได้ง่ายขึ้น เมื่อกิจกรรมคริปโทพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานตลาดกระแสหลักมากขึ้น - หุ้นโทเคไนซ์ (tokenized equities) ยังมีขนาดเล็กในระดับโลก แต่เริ่มได้รับความสนใจในยุโรป และอาจเปลี่ยนทั้งฐานผู้เข้าร่วมและโครงสร้างตลาด - ความเสี่ยงจากการโจมตีหรือช่องโหว่ใน DeFi เป็นอีกช่องทางที่การสะดุดของคริปโทอาจลามสู่ระบบในวงกว้าง - ตลาดพยากรณ์ (prediction markets) ถูกยกเป็นความกังวลใหม่ โดยจับตาพฤติกรรม insider trading, wash trading และการปั่นร่วมกัน - ความขัดแย้งด้านกฎเกณฑ์ของสหรัฐเกี่ยวกับ prediction markets ยังดำเนินต่อ และอาจไปจบที่ศาลฎีกาสหรัฐ คริปโทเชื่อม TradFi มากขึ้น: จุดเปราะบางอาจหลุดกรอบคริปโท สารหลักของ ESMA คือ เมื่อการยอมรับคริปโทขยายจากแพลตฟอร์มแบบคริปโทล้วนไปสู่ช่องทางที่เชื่อมกับระบบการเงินเดิมมากขึ้น ความเสี่ยงที่กระจุกในตลาดคริปโทอาจถูกส่งต่อเข้าสู่ระบบการเงินโดยรวมได้ ESMA ชี้สองปัจจัยที่อาจทำให้ความเชื่อมโยงลึกขึ้น ได้แก่ ความสนใจในหุ้นโทเคไนซ์ที่เพิ่มขึ้น และความเสี่ยงที่ยังเกิดซ้ำใน DeFi สำหรับหุ้นโทเคไนซ์ ESMA ระบุว่าขนาดยังเล็กมากเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นโลก แต่เตือนว่าแม้เป็นสัดส่วนเล็กก็มีนัย หากเริ่มดึงผู้เล่นใหม่ โครงสร้างพื้นฐาน และเส้นทางสภาพคล่องที่ใช้ร่วมกันหรือผูกแน่นกับตลาดกระแสหลักเข้ามาเกี่ยวข้อง ด้าน DeFi รายงานชี้ว่าเหตุโจมตี/การใช้ประโยชน์จากช่องโหว่ (exploits) ยังเกิดขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งอาจนำไปสู่การขาดทุนฉับพลัน การถูกบังคับชำระบัญชี (liquidations) และแรงตึงตัวของสภาพคล่อง โดยแม้ ESMA ไม่ได้ยืนยันความเป็นเหตุเป็นผลโดยตรงในทุกกรณี แต่ย้ำว่าหากกลไกคริปโทตัดกับระบบเดิมถี่ขึ้น เหตุเสี่ยงอาจไม่จบอยู่แค่ในโลกคริปโท ตลาดพยากรณ์: การบังคับใช้ยากขึ้นและโจทย์กำกับดูแลใหม่ หนึ่งในประเด็นที่ ESMA จับตาอย่างเด่นชัดคือการใช้งาน prediction markets ที่เพิ่มขึ้น โดยมองว่าความเสี่ยงเรื่อง insider trading และการบิดเบือนตลาดอาจรุนแรงขึ้น โดยเฉพาะเมื่อมีการใช้เครื่องมือคริปโทเข้ามาเกี่ยวข้อง รายงานระบุว่าการใช้คริปโทในกิจกรรมของ prediction markets อาจทำให้การตรวจจับพฤติกรรมที่เป็นปัญหา เช่น wash trading และการปั่นร่วมกัน (coordinated manipulation) ซับซ้อนขึ้น เพราะไม่ใช่แค่ "ใคร" เทรด แต่รวมถึง "เส้นทาง" และ "วิธีบันทึก" ธุรกรรม ซึ่งกระทบต่อความสามารถของหน่วยงานกำกับในการมองเห็นเจตนาและการประสานกันของผู้เล่น ความขัดแย้งด้านอำนาจกำกับในสหรัฐเรื่อง event contracts ความกังวลในยุโรปเกิดขึ้นพร้อมกับการต่อสู้ด้านกฎเกณฑ์ในสหรัฐที่เกี่ยวข้องกับ prediction markets โดยแกนของข้อพิพาทอยู่ที่การจัดประเภท "event contracts" ว่าเป็นตราสารอนุพันธ์ภายใต้กฎหมายกลาง หรือเข้าข่ายกฎหมายการพนันของรัฐ ตามบริบทในรายงาน ESMA ระบุว่า คณะกรรมาธิการกำกับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐ (CFTC) ได้ออกแนวทางสำหรับ prediction markets ครอบคลุมตลอดปี 2026 และยืนยันว่ามีอำนาจกำกับแต่เพียงผู้เดียวเหนือ event contracts ที่อยู่ภายใต้การกำกับระดับรัฐบาลกลาง ซึ่งท่าทีนี้ถูกทดสอบในชั้นศาล CFTC ฟ้องร้องหลายรัฐ รวมถึง Kentucky, New Mexico, Illinois, Connecticut และ Minnesota หลังจากหน่วยงานของรัฐพยายามบังคับใช้กฎหมายการพนันของรัฐกับผู้ให้บริการ prediction markets ข้อพิพาทอาจไปถึงศาลฎีกาสหรัฐ โดยเมื่อวันที่ 2 กันยายน เจ้าหน้าที่ New Jersey ยื่นคำร้องให้ศาลตัดสินว่า รัฐสามารถบังคับใช้กฎหมายการพนันกีฬา กับ prediction markets ที่จดทะเบียนกับ CFTC ได้หรือไม่ โดยอ้างถึงคดีที่ยังดำเนินอยู่ในอย่างน้อย 20 รัฐ ทั้งนี้ยังไม่แน่ชัดว่าศาลฎีกาจะรับคำร้องหรือไม่ แต่หากมีคำวินิจฉัย อาจส่งผลเชิงสาระต่อการออกแบบผลิตภัณฑ์ของผู้ให้บริการ และการจัดสรรอำนาจกำกับของหน่วยงานรัฐ สิ่งที่นักลงทุนและผู้พัฒนาควรจับตา รายงานของ ESMA ตอกย้ำว่า หน่วยงานกำกับไม่ได้มองเฉพาะการซื้อขายคริปโท แต่ติดตามด้วยว่าผลิตภัณฑ์แบบคริปโทจะเชื่อมต่อเข้ากับ "ท่อส่ง" ระบบการเงินกระแสหลักอย่างไร ประเด็นที่ควรติดตามคือมาตรการคุ้มครองตลาดดั้งเดิมจะปรับทันต่อความเชื่อมโยงที่เปลี่ยนเร็วหรือไม่ โดยเฉพาะในหัวข้อที่ ESMA ย้ำ ได้แก่ หุ้นโทเคไนซ์ ช่องโหว่ DeFi และ prediction markets รวมถึงการปรับความคาดหวังด้านการเฝ้าระวัง ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎ และทิศทางคำตัดสินของศาลต่อการจัดประเภททางกฎหมายของสัญญา prediction markets