CryptoQuant ชี้กรอบบริหารทุนใหม่ของ Strategy คลายกังวลสภาพคล่องระยะสั้น แต่แผนซื้อบิตคอยน์ยังไม่ชัด

CryptoQuant บริษัทวิเคราะห์ข้อมูลออนเชน ระบุว่า กรอบการบริหารทุนชุดใหม่ที่ Strategy เพิ่งประกาศช่วยบรรเทาความกังวลเรื่องสภาพคล่องในระยะใกล้ได้อย่างมีนัยสำคัญ แต่บริษัทยังต้องวางโมเดลที่มีวินัยมากขึ้นสำหรับการซื้อและขายบิตคอยน์ รายงานของ Julio Moreno ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ CryptoQuant ประเมินว่าแผน "Digital Credit Capital Framework" เป็นการปรับทิศทางครั้งใหญ่ของ Strategy โดยกล่าวว่า "กรอบ Digital Credit Capital Framework เป็นการแก้เกมที่ชัดเจน แต่เพื่อให้การเปลี่ยนแปลงสมบูรณ์ Strategy ต้องชี้แจงอีก 2 เรื่อง ได้แก่ โมเดลเชิงระบบสำหรับจังหวะเข้าซื้อบิตคอยน์ และกรอบการขายอย่างมีวินัยในช่วงตลาดกระทิง" Strategy ประกาศกรอบบริหารทุนดิจิทัลเครดิตแบบ 5 ส่วนเมื่อวันที่ 29 มิถุนายน โดยตั้งเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐที่ใช้ได้เฉพาะสำหรับจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ย พร้อมตั้งเป้าความครอบคลุมให้รองรับภาระชำระอย่างน้อย 12 เดือน นอกจากนี้ บริษัทยังปรับอัตราเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ STRC ขึ้นเป็น 12% และทบทวนรายเดือน เพื่อดันราคา STRC เข้าใกล้มูลค่าที่ตราไว้ที่ 100 ดอลลาร์ กรอบใหม่ยังเปิดทางให้บริษัทซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิได้สูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์ หากผู้บริหารเห็นว่าเพิ่มมูลค่า โดยให้ STRC เป็นลำดับแรกของโครงการ ขณะเดียวกัน Strategy สามารถซื้อคืนหุ้นสามัญ MSTR ได้สูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงที่มองว่าราคาหุ้นถูกกว่ามูลค่า อีกส่วนหนึ่งของแผนคือโครงการ "Bitcoin cashout" ที่อนุญาตให้ขายบิตคอยน์ได้สูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์ เพื่อนำเงินไปเสริมเงินสำรองดอลลาร์ ใช้จ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ย รวมถึงสนับสนุนการซื้อคืนหุ้น นอกจากนี้ Strategy ระบุว่าจะออกหุ้นอย่างระมัดระวังมากขึ้นเมื่อดัชนี mNAV (อัตราส่วนมูลค่าตลาด/มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) เข้าใกล้ระดับ 1 กรอบใหม่ถูกประกาศเพียงไม่กี่วันหลัง CryptoQuant ออกข้อเสนอแนะให้ Strategy โดยก่อนหน้านี้ CryptoQuant เคยขอให้บริษัทหยุดซื้อบิตคอยน์ชั่วคราว จนกว่าจะเสริมเงินสดสำรองและอัตราความครอบคลุมเงินปันผลให้แข็งแรงขึ้น พร้อมเสนอให้พัฒนาโมเดลกำหนดจังหวะซื้อบิตคอยน์ในอนาคต และเตรียมแผนขายสินทรัพย์บางส่วนในช่วงตลาดกระทิง Moreno ระบุว่า Strategy ปฏิบัติตามคำแนะนำข้อแรกเป็นส่วนใหญ่ โดยระหว่างวันที่ 29 มิถุนายน ถึง 5 กรกฎาคม บริษัทขายบิตคอยน์ราว 3,588 BTC สร้างรายได้ประมาณ 216 ล้านดอลลาร์ เพื่อนำไปจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและเสริมเงินสำรองดอลลาร์ ต่อมาในช่วง 6–12 กรกฎาคม Strategy ระดมทุนได้ 466.7 ล้านดอลลาร์จากการขายหุ้น MSTR และไม่มีการซื้อหรือขายบิตคอยน์เพิ่มเติมในช่วงดังกล่าว หลังดำเนินการตามขั้นตอนข้างต้น เงินสำรองดอลลาร์ของ Strategy เพิ่มจาก 1.44 พันล้านดอลลาร์เป็น 3 พันล้านดอลลาร์ ระยะเวลาความครอบคลุมเงินปันผลยืดจากราว 14 เดือนเป็น 29 เดือน ขณะที่การถือครองบิตคอยน์คงเดิมที่ 843,775 BTC และบริษัทยังไม่ได้เริ่มซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิหรือหุ้นสามัญ ราคาหุ้น STRC เคยร่วงลงทำจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์แถว 75 ดอลลาร์ปลายเดือนมิถุนายน ก่อนดีดขึ้นมาราว 88 ดอลลาร์หลังประกาศกรอบใหม่และปรับเพิ่มอัตราปันผล แม้กระนั้น STRC ยังซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ Moreno มองว่าส่วนลดดังกล่าวสะท้อนว่านักลงทุนต้องการเห็นการบังคับใช้วินัยทางการเงินใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยระบุว่า "ส่วนลดที่ยังคงอยู่บ่งชี้ว่าตลาดต้องการเห็นเงินสำรองแข็งแรงขึ้นและการรักษาวินัยใหม่ ก่อนจะประเมินราคาเครื่องมือดังกล่าวใหม่อย่างเต็มที่" CryptoQuant ชี้ว่ากลยุทธ์บิตคอยน์ของ Strategy ยังมี 2 คำถามใหญ่ที่ไร้คำตอบ ข้อแรกคือบริษัทจะกลับมาซื้อบิตคอยน์เมื่อใด Moreno ระบุว่าการหยุดซื้อช่วยแก้แรงกดดันสภาพคล่องระยะสั้น แต่กรอบใหม่ยังไม่มีเกณฑ์เชิงโมเดลที่บอกได้ว่าควรกลับมาสะสมเมื่อใด แม้นโยบายออกหุ้นตามระดับ mNAV ใกล้ 1 จะอธิบายวิธีระดมทุน แต่ไม่ได้บอกจังหวะนำทุนไปลงทุนในบิตคอยน์ โดย Moreno เตือนว่า "หากไม่มีโมเดลที่ชัดเจนและยึดโยงกับการประเมินมูลค่า บริษัทเสี่ยงกลับไปซื้อบิตคอยน์ใกล้จุดสูงเฉพาะหน้าอย่างต่อเนื่องทุกครั้งที่ภาวะตลาดดีขึ้น" ข้อที่สองคือ Strategy จะขายบิตคอยน์ในรอบตลาดกระทิงครั้งถัดไปหรือไม่ และจะขายภายใต้กติกาใด Moreno มองว่าโครงการ Bitcoin cashout ปัจจุบันมีโครงสร้างเชิงรับ เน้นขายเพื่อนำเงินไปจ่ายปันผล ดอกเบี้ย และซื้อคืนหุ้น แต่ยังไม่ใช่กลยุทธ์การทยอยขายหรือการทำเฮดจ์เมื่อวัฏจักรตลาดเข้าใกล้จุดพีค CryptoQuant ระบุว่ากรอบการขายเช่นนี้จะช่วยลดหนี้ สร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้น และสะสมเงินสดเพื่อกลับไปซื้อบิตคอยน์ในช่วงราคาปรับลงระดับต่ำได้ โดย Moreno สรุปว่า "แนวทางขายอย่างมีวินัยตลอดวัฏจักรตลาด ซึ่งเป็นอีกครึ่งหนึ่งของการบริหารเงินทุนเชิงรุก ยังไม่ได้ถูกกำหนดไว้" *ข้อมูลนี้ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน