CFTC ออกคำแนะนำเจ้าหน้าที่ว่าด้วยการใช้หลักประกันแบบโทเคนสำหรับสำนักหักบัญชีอนุพันธ์

ฝ่าย Clearing and Risk ของ CFTC ออกคำแนะนำเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับแนวทางที่องค์กรหักบัญชีอนุพันธ์ที่จดทะเบียน (DCO) ควรจัดการ "หลักประกันแบบโทเคน" รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรูปโทเคนที่นำมาใช้เป็นมาร์จิ้น เอกสารฉบับนี้ถือเป็นสัญญาณเชิงนโยบายที่มีนัยสำคัญ แม้ขอบเขตจะค่อนข้างจำกัด โดยไม่ได้หมายถึงการอนุมัติให้ใช้หลักประกันแบบโทเคนในทุกตลาด และไม่ได้แปลว่าสำนักหักบัญชีทุกแห่งจะรับสินทรัพย์ onchain ใดๆ ก็ได้ แต่เป็นการกำหนดความคาดหวังด้านการบริหารความเสี่ยงสำหรับ DCO ที่ต้องรับมือกับโครงสร้างตลาดรูปแบบใหม่ที่กำลังเกิดขึ้น ทำให้เห็นทิศทางที่หน่วยงานกำกับดูแลประเมินบทบาทของสินทรัพย์แบบโทเคนใน "โครงสร้างพื้นฐานหลัก" ของตลาดการเงิน สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมสามารถดูได้จากแพลตฟอร์มทางการของ CFTC สรุปย่อ - CFTC ออกแนวทางเจ้าหน้าที่สำหรับ DCO ในการรับมือหลักประกันแบบโทเคน - ครอบคลุมการควบคุมความเสี่ยงเกี่ยวกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเคนที่ใช้เป็นมาร์จิ้น - ไม่ใช่การอนุมัติแบบครอบคลุมต่อสินทรัพย์โทเคนทั้งหมดในทุกตลาด ทำไม DCO ถึงสำคัญ DCO เป็นส่วนลึกของโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงิน ทำหน้าที่จัดการความเสี่ยงคู่สัญญา มาร์จิ้น การชำระบัญชี และกระบวนการกรณีผิดนัดในตลาดอนุพันธ์ แม้นักเทรดคริปโตรายย่อยอาจไม่ค่อยนึกถึงบทบาทของ DCO แต่สำหรับสถาบันแล้วกลไกการหักบัญชีเป็นตัวกำหนดว่าความเสี่ยงหลังการทำธุรกรรมจะถูกควบคุมอย่างไร เมื่อหลักประกันแบบโทเคนเริ่มเข้าสู่ชั้นโครงสร้างพื้นฐานนี้ ความเสี่ยงเชิงระบบยิ่งสูงขึ้น หลักประกันต้องตีมูลค่าได้แม่นยำ มีสภาพคล่องเพียงพอในภาวะตึงตัว มีการดูแลทรัพย์สิน (custody) ที่แข็งแรง มีความชัดเจนด้านกฎหมาย และมีความทนทานด้านปฏิบัติการ คำแนะนำของ CFTC ชี้ไปที่ชุดข้อกำหนดเหล่านี้ พันธบัตรสหรัฐฯ แบบโทเคนใกล้เข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานตลาดมากขึ้น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเคนเป็นหนึ่งในหมวด RWA ที่เติบโตเด่น เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่คุ้นเคย มีสภาพคล่องค่อนข้างดี ให้ผลตอบแทน และสถาบันทำความเข้าใจได้ง่ายกว่าสินทรัพย์คริปโตกำเนิดแท้ การนำมาใช้เป็นมาร์จิ้นอาจเหมาะในบางบริบท หากบริหารความเสี่ยงได้เข้มงวด ซึ่งเป็นจุดที่หน่วยงานกำกับดูแลมักระมัดระวัง แม้โทเคนจะอ้างอิงสินทรัพย์ดั้งเดิม แต่ยังเพิ่มความเสี่ยงเชิงดิจิทัล เช่น ความเสี่ยงกระเป๋าเงิน ความเสี่ยงสัญญาอัจฉริยะ ข้อจำกัดการโอน ความเสี่ยงผู้ออก ความเสี่ยงออราเคิล ระยะเวลาไถ่ถอน และความขัดข้องทางเทคโนโลยี สำนักหักบัญชีไม่สามารถมอง "ตัวห่อหุ้มแบบโทเคน" ว่าไม่มีผลต่อความเสี่ยงได้ สภาพคล่องและการประเมินมูลค่าเป็นหัวใจ คำแนะนำระบุประเด็นที่ DCO ต้องตอบให้ได้ เช่น จะตีมูลค่าสินทรัพย์รายวันอย่างไร หากสภาพคล่องหายไปจะทำอย่างไร หลักประกันสามารถขายแปลงเป็นเงินได้รวดเร็วแค่ไหนในช่วงตลาดตึงตัว ใครควบคุม custody สำนักหักบัญชีมีสิทธิทางกฎหมายใดบ้าง และมีการพึ่งพาเครือข่ายบล็อกเชน ผู้ดูแลทรัพย์สิน หรือผู้ออกผลิตภัณฑ์ในมิติใด ประเด็นเหล่านี้ไม่ใช่แค่ทฤษฎี เพราะหลักประกันมีไว้รองรับระบบในช่วงเงื่อนไขเลวร้าย หากหลักประกันแบบโทเคนใช้ได้เฉพาะตอนตลาดสงบ ก็ไม่เพียงพอสำหรับงานหักบัญชี ไม่ใช่ใบผ่านทางสำหรับ RWA ทั้งตลาดคริปโต ตลาดคริปโตอาจตีความคำแนะนำนี้ว่าเป็นการอนุมัติสินทรัพย์แบบโทเคนโดยหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งกว้างเกินจริง เอกสารเน้น "ความคาดหวังต่อ DCO ที่จดทะเบียน" ไม่ได้รับรองทุกโปรโตคอล RWA ทุกกองทุนแบบโทเคน หรือทุกผลิตภัณฑ์พันธบัตรสหรัฐฯ แบบโทเคน และไม่ได้ยกเว้นให้สำนักหักบัญชีหลีกเลี่ยงข้อกำกับเดิม มุมมองที่เหมาะสมกว่าคือ หลักประกันแบบโทเคนมีความจริงจังมากพอจนต้องมีกรอบกำกับดูแลเชิงรายละเอียด ซึ่งถือว่ามีความหมายต่อทิศทางตลาด สัญญาณต่อสถาบัน คำแนะนำครั้งนี้สะท้อนว่า "การทำโทเคน" กำลังย้ายจากแนวคิดไปสู่ระดับโครงสร้างพื้นฐาน หน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้ถามเพียงว่าสินทรัพย์โทเคนน่าสนใจหรือไม่ แต่เริ่มถามว่าจะทำงานอย่างไรภายในระบบตลาดที่ถูกกำกับดูแล ซึ่งเป็นบทสนทนาที่ก้าวไปอีกขั้น สำหรับคริปโต นี่เป็นสัญญาณของความเป็นผู้ใหญ่ ระยะถัดไปของการยอมรับ RWA จะพึ่งพาน้อยลงกับการเปิดตัวที่หวือหวา และพึ่งพามากขึ้นกับการผ่านการตรวจสอบด้านกฎหมาย การดำเนินงาน การดูแลทรัพย์สิน และสภาพคล่อง คำแนะนำของ CFTC เป็นส่วนหนึ่งของบททดสอบดังกล่าว บทความนี้อ้างอิงคำแนะนำเจ้าหน้าที่ของ CFTC ฝ่าย Clearing and Risk ว่าด้วยหลักประกันแบบโทเคนสำหรับ DCO ที่จดทะเบียน เนื้อหาเรียบเรียงโดยทีมข่าวและตรวจแก้โดย Samuel Rae รายงานฉบับนี้จัดทำจากข้อมูลที่ CFTC เผยแพร่