Jack Mallers mengundurkan diri dari posisi chief executive Twenty One Capital untuk kembali memusatkan perhatian pada Strike. Bersamaan dengan itu, Twenty One dan perusahaan pembayaran Bitcoin tersebut menyetop pembahasan rencana penggabungan usaha yang sebelumnya sempat dipertimbangkan. Raphael Zagury, anggota dewan Twenty One yang berpengalaman di pasar modal dan infrastruktur Bitcoin, ditunjuk menjadi CEO. Ia kini memimpin upaya membangun sumber pendapatan tunai dari salah satu treasury Bitcoin korporasi terbesar, di tengah tekanan sektor yang menghadapi pelemahan harga dan pengetatan pembiayaan. Mallers mengatakan keputusan mundur diambil setelah perannya di Twenty One memperjelas apa yang ingin ia bangun. "Karya hidup saya tetap Bitcoin. Perusahaan Bitcoin saya adalah Strike. Pekerjaan berlanjut," tulisnya. Tether, pemegang saham pengendali Twenty One, mengonfirmasi Zagury sebagai pengganti Mallers dan menyebut kedua pihak sedang menyiapkan transisi yang tertib. Tether juga menegaskan kombinasi dengan Strike tidak lagi dipertimbangkan karena Strike dinilai paling tepat beroperasi sebagai bisnis independen. Pembatalan ini menutup strategi yang dipaparkan Twenty One kurang dari tiga bulan lalu. Pada 29 April, perusahaan mengumumkan rencana operasi yang berfokus pada kemungkinan akuisisi Strike dan Elektron, bisnis penambangan Bitcoin serta infrastruktur energi yang terkait dengan Zagury. Rencana tersebut belum pernah menjadi kesepakatan final. Dalam laporan kuartal Maret (March-quarter) yang diajukan pada Mei, Twenty One menyatakan tidak ada komitmen atau perjanjian yang mengikat untuk kedua akuisisi tersebut dan dewan belum menyetujui transaksi. Tanpa Strike yang sebelumnya menjadi bagian penting dari proposal ekspansi, Twenty One kini harus mengembangkan model operasionalnya sendiri. Perusahaan tetap menjadi salah satu pemegang Bitcoin korporasi terbesar, dan neraca per 31 Maret menunjukkan skala eksposur yang kini diwarisi Zagury. Per 31 Maret, Twenty One melaporkan kepemilikan 43.514 BTC dengan nilai wajar sekitar $2,95 miliar, serta kas sekitar $114,1 juta. Angka ini merupakan snapshot kuartalan yang sudah tidak mencerminkan posisi per Juli. Dokumen yang sama mencatat rugi nilai wajar (fair value loss) sekitar $847,8 juta atas posisi Bitcoin selama kuartal tersebut. Laporan itu juga menyebut sekitar 16.116 BTC dijaminkan sebagai kolateral untuk obligasi konversi (convertible notes). Kerugian itu tidak otomatis setara arus kas keluar, tetapi menegaskan betapa sensitifnya kinerja yang dilaporkan Twenty One terhadap pergerakan harga Bitcoin. Data tersebut menggambarkan besarnya model treasury yang harus dibangun Zagury. Twenty One sebelumnya menyatakan ingin meningkatkan Bitcoin per saham sembari mengembangkan layanan keuangan, lending, produk pasar modal, serta operasi lain yang menghasilkan kas dari kepemilikan tersebut. Dalam pengumuman Tether, Zagury menekankan bahwa ukuran keberhasilan Twenty One seharusnya dinilai dari arus kas yang dihasilkan dan kedisiplinan dalam alokasi modal. CEO Tether Paolo Ardoino juga menyoroti pengalaman Zagury membangun bisnis berarus kas dan eksekusi yang disiplin. Dengan demikian, tolok ukur kinerja tidak lagi hanya bertumpu pada besaran tumpukan Bitcoin. Fokus pada arus kas muncul saat kondisi pembiayaan bagi perusahaan dengan kepemilikan Bitcoin besar sedang menantang. Perusahaan yang memosisikan Bitcoin sebagai cadangan permanen harus menyeimbangkan pembayaran utang, persyaratan kolateral, dividen, dan buyback dengan upaya akumulasi lanjutan. Seperti dilaporkan CryptoSlate pada Mei, kewajiban-kewajiban tersebut dapat mengubah Bitcoin dari cadangan pasif menjadi sumber likuiditas korporasi ketika kondisi pembiayaan mengetat. Tekanan juga menjalar ke instrumen sekuritas yang digunakan perusahaan treasury untuk menghimpun dana. Sejumlah preferred share yang terkait treasury utama sempat diperdagangkan di bawah nilai yang dinyatakan selama aksi jual pada Juni, meski dividen tetap berjalan dan pasar tetap operasional. Bulan ini, inisiatif kredit Bitcoin korporasi baru masih terus bergulir, membuat investor menilai ketahanan struktur pembiayaan tersebut apabila volatilitas berlangsung lama. Kondisi pasar itu bukan alasan resmi pergantian kepemimpinan. Mallers menyebut keputusan ini sebagai langkah untuk fokus pada Strike, sementara Tether menggambarkan serah terima sebagai penutup bab awal pendirian perusahaan. Meski begitu, situasi tersebut membuat mandat arus kas dan alokasi modal yang kini diemban Zagury menjadi semakin mendesak. Treasury dapat berkembang ketika modal mudah didapat dan Bitcoin sedang naik. Membangun perusahaan terbuka yang tahan banting saat pasar turun menuntut arus kas operasional dan struktur pembiayaan yang tidak sepenuhnya bergantung pada kenaikan harga Bitcoin. Dengan Strike tetap independen, Twenty One kini harus membuktikan bahwa neraca Bitcoin-nya mampu menopang ekspansi bisnis yang lebih luas tanpa bantuan perusahaan pembayaran tersebut.