Strategy 估值跌穿比特幣持倉價值

Strategy（MSTR）的企業價值相對淨資產值倍數（mNAV）已正式跌穿 1。對由 Michael Saylor 領導的公司而言，這屬罕見情況：過去多年，市場對 Strategy 的估值長期高於其比特幣持倉價值，令公司在需要時具備相當大的融資彈性，Saylor 團隊亦曾充分運用。 受股價回落影響，Strategy 現約報 82 美元，較 2024 年 11 月歷史高位累跌約 85%。企業價值亦隨之降至約 504 億美元。按比特幣現價 60,000 美元計，公司比特幣持倉市值約 511 億美元，意味市場目前給予的整體企業估值，已低於其所持比特幣的價值。 在此水平增發新股，將更容易出現攤薄效應，因為公司等同以低於底層資產價值的價格出售股權。所謂企業 mNAV，是以企業價值除以比特幣儲備計算；企業價值一般包括所有基本流通股的市值、總負債，以及永久優先股（USD Reserve）等。 這並不代表公司無法再發新股，但若在現行估值下進行，預料會引來更多質疑。市場關注在於，Strategy 近期數次增持比特幣均對普通股股東造成攤薄，已引發社群反彈。 投資者另一項憂慮是，Strategy 正愈來愈被市場以「封閉式基金」而非營運公司來定價。類似工具過往曾出現同樣軌跡，例如 Grayscale Bitcoin Trust（在轉為 ETF 之前的多年），在需求強勁時往往以較比特幣資產淨值顯著溢價交易，但當市場情緒轉弱，則可能長期轉為折價。 封閉式基金之所以難以消除折價，常見原因是缺乏有效的贖回機制，令股價與底層資產價值之間的套利難以發揮作用。不過，Strategy 與傳統封閉式信託不同，公司仍有多種資本運作手段可用，包括在具增值效應時發債或發股、贖回或再融資既有證券、透過軟件業務產生營運現金流，以及主動管理資本結構。