SEC建議撤回Reg NMS防"穿價"規則　或為代幣化美股進軍DeFi掃除部分障礙

美國證券交易委員會（SEC）最新提出撤回兩項沿用多年的市場規則，或有望為代幣化美股在去中心化金融（DeFi）交易拆牆鬆綁，但距離"開綠燈"仍有一段路。 SEC於6月11日提出建議，擬撤銷《Regulation NMS》下的第611條及第610(e)條規則。上述規則自2005年起規範美國股票交易。是次建議亦包括刪除第600條的相關定義，並作相應技術性修訂。按程序，建議刊登於《Federal Register》後，公眾可於60日內提交意見。 第611條禁止"穿價"（tradethrough）：當其他交易場所存在受保護的更佳報價時，交易場所不得以更差價格成交。第610(e)條則限制交易中心發布會"鎖定"或"交叉"全國最佳買賣盤（NBBO）的報價。 市場人士指出，這套規則原本為集中式撮合引擎與中央化訂單路由而設，與DeFi主流流動性模式——自動化做市商（AMM）依靠流動性池及bonding curve定價——存在結構性落差。Galaxy Digital的Alex Thorn認為，正是這種不匹配，令代幣化美國股票難以在DeFi生態落地。他指出，AMM按池內價格沿曲線撮合，成交時點以區塊時間粒度計，並伴隨滑點，先天難以逐筆符合第611條要求；AMM亦無法像傳統系統般即時監察所有交易所報價並路由訂單。他亦指，第610(e)同樣造成摩擦，因AMM價格會隨資金流變動，可能出現鎖定或交叉已顯示報價的情況。 若上述規則最終被撤回，部分觀察人士預期，券商層面的最佳執行義務或會更受重視，例如FINRA第5310條規則要求券商為客戶訂單尋求最佳可得條款。相較於逐筆依"受保護報價"執行的框架，這類最佳執行制度或更貼近代幣化市場的運作。 不過，即使"穿價"與"鎖盤"規則被取消，代幣化股票仍需面對多重監管及營運門檻，包括交易所註冊或另類交易系統（ATS）要求、清算與交收機制安排，以及如何確保代幣化股份具備分紅、投票等投資者權益。 另方面，SEC亦正研究"創新豁免"方案，或可明確容許代幣化的上市股票在區塊鏈平台交易，並可能以代幣必須承載與普通股相同股東權利作為條件。委員Hester Peirce曾提醒，任何豁免很可能範圍有限，主要針對現有上市股票的代幣化版本，而非缺乏股東權利的合成代幣。 整體而言，今次建議並不等同批准代幣化美股交易，只是啟動規則制定程序並徵求公眾意見。若最終落實，或可移除DeFi交易美股的一項重要市場結構障礙，但後續走向仍取決於意見期及SEC的下一步行動，而代幣化股份要成為主流，仍須跨越不少法律與操作層面的關卡。