美國證監會五年戰略擬推動代幣化資本市場現代化

長期以執法方式勾勒加密資產監管邊界的美國證券交易委員會（SEC），近日發布2026至2030財政年度《戰略計劃》草案，將區塊鏈形容為具備「有潛力革新美國金融基建」的技術。文件首次把「數碼資產與區塊鏈技術」列為獨立目標，與投資者保障、資本形成及機構現代化並列，並提出以「理性、一致且有原則」的方法，為行業建立監管基礎。 兩日後，SEC交易及市場部（Division of Trading and Markets）主管Jamie Selway在紐約出席Piper Sandler Global Exchange & Fintech Conference時表示，部門正制定代幣化證券的上市與交易框架。SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）人員亦正聯手處理掉期申報、投資組合保證金，以及產品定義等規則之間的衝突。 市場人士認為，這份計劃與Selway的表態，反映SEC的關鍵轉向或會早於新規落地出現：監管機構正重塑機構評估該技術的敘事框架。Algorand Foundation首席法務及營運官、前聯邦檢察官Jennie Levin指出，敘事轉向會直接影響銀行、資產管理公司及上市公司如何配置資本。 Levin認為，機構採用區塊鏈的阻力從來不在技術，而在法律不確定性及聲譽風險；兩者取決於監管如何定義監管對象。過往SEC幾乎只透過執法談論數碼資產，令合規團隊把任何區塊鏈項目視為涉足法律地位未明的投機資產類別。她說，把「crypto」抽離，改以「市場現代化」切入，會從根本改變風險計算方式：合規團隊不再要為投機資產背書，而是評估一種更高效、更安全、可改善既有金融基建運作的方法。 她形容SEC的新姿態等同「邀請市場在既有法律架構內建設，而非等待執法去劃界」。在她看來，資本市場對「確定性」的反應往往比對「放鬆監管」更強，即使只是沒有約束力的路線圖，也可能在正式規則出台前多年，已影響機構風險委員會對項目的批准與資金投放。 文件內容亦呼應這種措辭轉向：SEC點名代幣化發行（tokenized offerings）及鏈上金融基建（onchain financial infrastructure），表明會支持合規的資本形成，並指出託管、交易及質押（staking）服務應能在適當監督下運作，避免重複或相互矛盾的要求。相關表述延續SEC今年一連串動作，包括擬議中的代幣化股票創新豁免、4月職員聲明給予自託管交易介面（self-custody trading interfaces）五年期限以取得經紀牌照，以及3月批准納斯達克（Nasdaq）與4月批准紐交所（NYSE）開始把部分股票的代幣化版本與傳統股份並行交易。 市場關注的焦點之一，是代幣化股票生態的主導權之爭：這不僅是加密公司在看，華爾街傳統機構同樣密切留意。 在「可編程合規」與「跨監管一致化」方面，Selway提出「不以套利為代價的創新」（innovation without arbitrage），直指外界對代幣化市場最常見的質疑：區塊鏈效率提升是否建立在逃避傳統市場義務之上。Levin否定這一前提，向CryptoSlate表示，傳統市場的真正低效源於結算基建碎片化、其上層的對賬（reconciliation）流程，以及為了「製造信任」而非增值而存在的中介。她指出，公共分類賬不需要法律捷徑，也能勝過現有系統。 Levin認為，把傳統標準引入鏈上市場，等於把合規由交易完成後的人工工序，前移到執行時的自動化檢查。轉讓限制、白名單（allow lists）、凍結與追回（freeze-and-clawback）等控制可在協議層面落實，令原本需大量人手維持的護欄，變成資產本身的內建屬性。當合規被寫入工具設計，效率與投資者保障不再對立。 Selway同時警告，若出現場地選擇（venue shopping）或把槓桿推向欠缺經驗的散戶，將破壞整體進程。Levin亦認同，在「一致化」環境下最有機會勝出的網絡，是從一開始就把合規視為硬性要求的參與者。 她指出，更大的催化劑可能是SEC與CFTC的協調。一段時間以來，資產到底歸SEC還是CFTC管轄的模糊地帶，令機構項目即使技術成熟仍被拖延。「最大摩擦點是機構分裂導致的結構性癱瘓，」Levin說，許多路線圖在法律審查中無限期擱置，資本出於自保轉向離岸。她主張，若建立統一的代幣分類（token taxonomy），即日即可改變決策節奏：最先體現的市場效果，不一定是合規成本下降，而是內部風險決策加速。 不過，她同時指出，真正缺失的仍是成文法支撐，而時間表正在收緊。《CLARITY Act》已於2025年7月在眾議院以294票對134票通過，並於5月在參議院銀行委員會以15票對9票過關，6月初列入參議院立法日程。法案仍需在8月休會前於參議院全院取得60票。Galaxy Digital近日僅因排程壓力，把2026年通過機率由75%下調至60%；Polymarket對結果的定價則落在五成中段。Levin形容，「詮釋只是橋樑，不是終點」，法案才可把統一分類寫入法例。 若SEC策略中提及的內容逐步轉化為可操作政策，市場或會關注幾個里程碑：代幣化證券正式規則提案、SEC與CFTC協調取得可量化進展、CLARITY Act在參議院全院表決、機構在公鏈軌道（public rails）推出代幣化產品，以及託管與結算的進一步指引。若上述進展出現，最大受惠者更可能是支撐合規資本市場運作的基建供應商，而非投機性代幣。 不過，最重要的改變或已發生：曾經質疑區塊鏈是否應進入金融體系的監管機構，如今正著手規劃如何在維持投資者保障的前提下，利用該技術推動金融系統現代化。從現有跡象看，代幣化的前景與其說取決於去監管，不如說取決於機構能否確信創新可在穩定、可預期的法律框架內運作，而五年路線圖的核心目的正是建立這種信心。 本文原題為《How the SEC's fiveyear plan could accelerate tokenized capital markets》，最先刊於CryptoSlate。