日央行加息撞正聯儲議息周：市場本周會唔會轉弱？

本周全球市場聚焦兩大央行：日本銀行加息，以及美國聯儲局議息。對風險資產而言，呢一周註定唔會「溫柔」。 三個月前，華爾街仲喺度估聯儲局幾時減息。新主席Waugh剛上任，市場一度願意畀佢「蜜月期」：通脹回落、就業壓力緩和，減息似乎只係時間問題。但現實走向完全相反。 最新數據顯示通脹再升溫：5月CPI按年升4.2%，按月升0.5%；能源價格按月升3.9%；核心CPI仍約2.9%按年。就業同樣未見明顯轉弱：5月非農新增17.2萬人，失業率維持4.3%。在AI相關投資支撐下，美國經濟韌性仍在，令減息理由愈來愈薄，市場亦開始逐步建立「加息」嘅可能性。 日本方面，日央行6月15–16日召開議息會議。Polymarket「6月日央行決定」顯示，市場幾乎一致押注加息25個基點：加息25bp機率98.3%，維持不變1.45%，加息超過50bp僅0.55%。 市場唔會忘記，過去日本每次由近零利率邁向正常化，往往會觸發全球風險偏好波動。今次時間點更敏感：周二日央行、周四FOMC，連環出招會唔會令大市回吐？ 先睇聯儲局：減息之門幾乎已經關上。Polymarket顯示，「2026年都唔減息」機率約70.35%；「7月前減息」約2.35%；「12月前減息」約23%。亦即係，接近七成參與者押注今年根本唔會減息。 至於年底利率區間，市場估計亦偏高：上限3.75%機率約37%，4.00%約32.5%，4.25%約11.25%，4.50%或以上約3.35%；合計利率上限高過4.00%嘅機率約47%。 市場對Waugh嘅共識係：佢喺首次主持本周FOMC會議時，主動加息嘅機會唔大，加息風險主要集中喺第三季之後。Polymarket「2026年聯儲局會唔會加息？」顯示全年任何一次加息機率約34.5%；「最早幾時加？」顯示6月前加息0.65%、7月前6.15%、9月前24.5%、10月前32%。「7月議息」項目亦顯示：7月加息25bp約3.15%，加息超過50bp約0.3%，維持不變約93.5%。 更細分時間點方面，市場對「7月29日前加息」估約10.3%、「10月28日前」約47.1%、「12月9日前」約66.3%。另外，CME FedWatch對本月維持利率不變嘅機率為98.5%，Polymarket更高至99.55%。 重點係：本周美國好大機會「按兵不動」，但「唔郁」唔等於「唔收緊」。如果Waugh喺記者會明確承認通脹風險再度壓過增長憂慮、點陣圖將2026年政策利率中位數由「偏向減息」移向「按住唔減」甚至更高、聲明刪走偏鴿措辭，市場會自行完成一次「金融條件收緊」。 最先反應通常係美債曲線前端：1年期、2年期收益率會跟住聯儲局路徑即時重估；由「稍後減息」轉去「稍後可能加息」，短端利率自然上移。美元亦會受惠，強美元本身就等於對全球加一道收緊。 美股之中，最敏感係高估值增長股、長久期AI資產。利率愈高，遠期現金流折現價值愈低，融資成本更貴，市場亦唔願意為未兌現嘅故事付高溢價。小型股、微型股、未盈利科技股尤其脆弱，因為佢哋更依賴平錢。 如果出現「尾部事件」——例如本來機率極低嘅直接加息落地——衝擊會非常猛烈：短端利率急升、美元急抽、槓桿倉位被迫去槓桿。未必會發生，但一旦發生，市場基本無時間反應。 市場同時放大咗Waugh首秀嘅意義，部分原因係外界預期佢可能改變聯儲局溝通風格。長期跟蹤聯儲局嘅記者Timiraos亦指出：點陣圖、聲明措辭、記者會安排呢啲「象徵式」調整可以好快做，但要真正重塑溝通框架，仍需長期內部協調。本周會議可能係第一步。 再睇日本：若按市場預期加息25bp，政策利率將由0.75%升至1%，為1995年以來最高。背後原因唔複雜：中東衝突推高油價，日本作為能源進口國，再遇上日圓偏弱，進口成本上升；工資與服務價格走高，通脹預期開始轉向。如果利率仍然過低，市場會質疑日央行控通脹決心。 真正嘅市場憂慮唔係「加唔加」，而係「加息正常化會唔會延續」。過去幾年，全球大量資金用低息日圓融資，換美元或投向更高息資產，配置美債、美股同信用產品，部分甚至流入高波動風險資產。呢個結構建立喺一個假設：日本利率夠低、日圓資金夠平、央行步伐夠慢。一旦市場相信日本會持續正常化，套息交易就變得脆弱，日圓空倉可能被擠壓，全球槓桿資金亦可能收縮。 歷史亦令市場唔敢掉以輕心。過去二十多年，日央行每次由近零加息，全球市場都曾出現動盪： — 2000年8月：利率由0%升至0.25%，正值美國科網泡沫見頂。加息後三個月，納指下跌35%。日本經濟亦好快再陷衰退，2001年被迫減返到零利率。 — 2006至2007年：兩步加息至0.5%（2006年7月、2007年2月），時間線同美國次按危機醞釀高度重疊。2007年夏天次按違約爆發，2008年雷曼倒閉引發全球金融危機，日央行再度回到零利率。 — 2024年7月31日：利率由0%升至0.25%。雖然幅度細，但引發極端市場反應。8月5日，日經225單日急跌12.4%，創1987年黑色星期一以來最大單日跌幅；韓國KOSPI觸發熔斷；納指、標普500分別跌3.4%及3%；VIX恐慌指數飆破65。傳導機制非常清晰：日圓急升迫使日圓套息交易平倉，投資者賣股回補日圓負債，引發連鎖式被動拋售；為應付追加保證金，資金亦拋售黃金、BTC等「避險資產」，流動性危機下資產相關性趨近1。 今次25bp加息已被98.3%充分定價，驚喜空間接近零。參考2024年12月及2025年1月市場對日央行動作嘅吸收經驗，加息本身大概率可順利消化。 但本次仍有兩個變數： 第一，行長植田和男因感染性肝囊腫住院，預計缺席會議及其後記者會。公開報道指副行長池宮良介將代為主持會議，副行長內田真一負責會後記者會。安排大致唔會改變加息方向，但市場對內田嘅表述風格冇植田咁熟悉，措辭解讀可能放大波動，例如「未來決策視乎數據」同「仍有利率正常化空間」對交易員而言訊號差異很大。 第二，聯儲局同周議息。日央行決定同FOMC只相隔一日。若日央行加息後市場反應平淡，但翌日鮑威爾記者會偏鷹，壓力會疊加；反之如果市場已因日央行而繃緊，鮑威爾再加把火，短期情緒可能出現過度反應。兩大央行連續公布，本身就會放大波動。 資產層面觀察： — 美債：最先動通常係短端。若Waugh記者會偏鷹、點陣圖上修，1年期與2年期收益率料上行。長端更複雜，10年期未必同步上升；若市場擔心高利率損害經濟，曲線可能更趨平坦，甚至倒掛加深。日本方面，如果內田釋放進一步加息訊號，日本國債收益率亦會升；而日本持有約1.13萬億美元美債，若出現邊際減持，亦可能影響美債供需。 — 美元與日圓：聯儲局偏鷹會推升美國資產收益預期，支持美元指數。日央行加息理論上利好日圓、壓美元，但結果更取決於措辭：若加息後即刻偏鴿，日圓反而可能轉弱，美元指數更受推動。兩央行同周，美元兌日圓波動料上升；亞洲及新興市場貨幣或受壓，強美元等同抽走離岸美元流動性。 — 美股：走勢分化明顯。高估值增長股、長久期AI資產、小型與微型股、未盈利科技股最脆弱；Russell 2000及依賴便宜融資公司通常先受打擊。銀行股更複雜：短期淨息差或受惠，但若曲線持續倒掛、信貸風險上升，未必有利。防守股相對穩，但公用股、REIT等「類債資產」估值亦會受利率上行壓力。 標普500上周五收於約7,382點，日經225收於66,078點。若兩央行信息同時偏鷹，美日股市尤其是科技權重高嘅指數，承壓機會較大。日本股市亦有其特殊性：加息與日圓走強對出口股不利；但只要幅度與節奏符合預期，未必會出現急跌，2024年12月與2025年1月已提供參考。最大風險仍在會後溝通：若內田暗示進一步正常化，日經或先跌後再重估。 — 黃金：受兩股力量拉扯。實質利率上升與強美元一般利淡金價；但若加息背後係能源衝擊、地緣風險同通脹失控憂慮，避險需求可托住金價。本周金價可能高位區間波動，方向取決於市場更怕「加息」定「通脹失控」。 — 原油與工業金屬：更受供需與地緣影響。涉伊朗衝突仍在演變，若加息屬於油價帶動通脹嘅被動回應，油價未必即刻回落；但一旦市場開始計入需求放慢，工業金屬與原油可能受壓。 — 信貸與地產：屬於慢變量，但方向清晰。高收益債息差料擴闊、融資成本上升，商業地產、REIT及利率敏感資產承壓。美元計價負債比例高嘅新興市場亦更易受資金外流衝擊。 — 加密市場：宏觀背景下同樣承壓。BTC目前約65,000美元，較6月初72,000美元回落；CPI公布後一度跌至約61,500美元，近幾日小幅反彈，但位置仍唔穩。6月5日BTC跌穿62,000美元時，鏈上多倉清算超過15億美元，比特幣現貨ETF單周淨流出27億美元。價格雖回升，倉位結構仍偏脆弱。BTC具一定宏觀資產屬性：利率上升未必必然暴跌，但亦難以獨立跑贏。ETH、SOL、山寨幣、meme幣同小市值資產更依賴流動性外溢與風險偏好，一旦市場重估現金、短債與貨幣基金嘅收益吸引力，高beta資產往往最先被拋售。衍生品市場資金費率回落、鏈上風險偏好降溫，6月初已經出現。 律動 BlockBeats