K33研究：比特幣逾50%流通供應陷入虧損，重現熊市訊號

K33 Research指出，比特幣「處於虧損狀態的供應量」（supply in loss）再度升穿50%，屬上一次熊市以來首次。按其定義，該指標衡量目前流通供應中，有多少比特幣上一次轉手時的價格高於現價。數據顯示，逾1,000萬枚BTC上一次移動或買入的成本高於當前市價。 比特幣此前由年內高位約82,000美元回落至約60,000美元，一個月內跌約28%，現報約61,000美元。四星期前，虧損供應佔比仍約30%，即近期上升約20個百分點。K33強調，過往各次熊市中，50%門檻多在接近重要低位時才會出現。 K33解釋，50%水平之所以常被視為熊市後段的參考，原因在於指標存在"天然上限"：相當一部分最早期的比特幣長期不會流動，可能因私鑰遺失或長線持有人無意出售，令相關籌碼不會落入"虧損"區間，歷史上可觸及的最高水平多落在50%至56%。K33研究主管Vetle Lunde指出："大量早期比特幣不會移動，可能已遺失或持有人不打算出售，因此不會進入『虧損』區。過往熊市中，這為虧損供應量設定了約50%至56%的自然上限。" 回顧2011、2018及2022年熊市，當虧損供應首次升穿50%後，比特幣通常在31天內形成低位。不過，K33報告亦提到，每次見底前，價格往往仍會較突破門檻時再下跌約15%至26%。該段最後下挫通常會耗盡仍處於盈利狀態持有者的拋壓，並令更多籌碼在更低價位轉為虧損。其後12個月回報在歷史上表現強勁，介乎69%至359%，意味50%門檻多出現在跌勢後段。 K33同時提醒，這並非定律。2014年周期是例外：比特幣在升穿50%後仍花了101天才見底，其間再跌46%，顯示訊號聚合亦不保證時點。 資金流方面，機構撤資加劇跌勢。過去四星期，共有85,643枚BTC流出交易所買賣比特幣產品（ETP），創歷來最大四星期淨流出；按5月7日至6月8日（2026年）計算，日均流出約4,108枚BTC。單計最近一星期，淨流出亦達22,840枚BTC。K33指，5月底跌穿73,000美元已觸發首輪大規模清算。 現貨比特幣ETF方面（屬更廣義ETP的一部分），自2026年5月20日起，連續10個交易日錄得淨流出，合計超過40,000枚BTC；自5月30日起再出現連續10天淨流出，金額約29.7億美元。當月淨流出約24.3億美元，同為2026年最大。K33認為，機構資金以此速度撤走，結構上強化了價格下行壓力。其可能原因包括資金輪動至高信念增長題材，例如計劃中的SpaceX IPO、AI公司及大型科技股。另有一項市場關注動作：Strategy（前身MicroStrategy）出售32枚BTC，為該公司自2022年以來首次賣出比特幣。 技術指標亦接近上一輪熊市極端。200週移動平均線被視為重要低位參考，因歷史上每次主要熊市均曾觸及該線。該均線以四年價格作平滑，常被視作長期支撐。2015、2018及2022年，價格均跌至或跌破四年均值。Lunde表示，本輪回落同樣短暫跌穿該線，最大相對回撤為4.29%。 其他指標亦偏弱：日線RSI跌至自2018年11月以來最低；恐懼與貪婪指數一度降至8，其後輕微回升至10；CME比特幣期貨未平倉合約降至兩年半低位。K33稱，6月初價格跌穿62,000美元、見自2024年10月以來低位時，觸發長倉清算約15億美元。 同時亦出現一項相對利好細節：現貨市場日成交量自2026年2月以來首次突破50億美元。歷史經驗顯示，成交放大常在潛在轉折點附近出現。 K33維持基本情景，認為60,000美元可能是本輪周期低位，至少屬具吸引力的長線吸納區。現時回撤約為8個月累跌53%，相比以往更大跌幅一般歷時約一年、並回撤76%至85%，今輪下跌幅度與時間均較溫和。Lunde認為，當前形勢顯示下行空間或有限，較未來一年潛在上行回報更具吸引力，但不構成保證。 另一邊廂，做市商Wintermute則提醒，在未見資金重新流入的明確跡象前，不宜過早判斷見底；單憑虧損供應指標不足以構成買入訊號，除非新增資金回流可被量化驗證。市場目前仍在"逆向看多"與"觀望等待"之間拉鋸。