金銀與比特幣齊挫：「貨幣貶值交易」退潮拖累硬資產

人工智能（AI）概念股熱潮持續吸走市場資金，資金從被視為最安全的傳統貴金屬，流向被視為風險最高的加密資產。金價本周稍早一度自11月以來首次跌穿4,000美元；白銀較高位回落逾半；比特幣亦滑落至接近58,000美元。三者同步下挫並非巧合。 過去約兩年，金、銀與比特幣在不少時間其實屬於同一類押注，如今同一股力量正令這筆交易平倉撤退。市場把它稱為"貨幣貶值交易"（debasement trade）：投資者押注政府高開支與國債上升將逐步侵蝕法定貨幣購買力，資金因而轉向供應稀缺、政府無法"加印"的資產。金銀是最傳統的版本；比特幣因供應上限為2,100萬枚，被包裝成數碼版替代品。 直至2025年，在美元看似偏弱的背景下，資金同時流入三者，並被市場視作同一個"籃子"。推動它們上升的因素，如今也把它們一起拉下。 美聯儲新任主席Kevin Warsh在首次會議上釋出偏鷹訊號，市場目前定價至2027年3月前將加息兩次、每次0.25厘，令聯邦基金利率上調至4.00%至4.25%。美元本周單計已上升0.8%。這兩項因素都不利硬資產：利率上升推高實質收益率，即扣除通脹後持有美國國債等安全資產的回報，從而提高持有不派息資產（黃金、白銀或比特幣）的機會成本；美元走強亦令以其他貨幣計價的買家承受更高購入成本。 因此，當金銀轉弱，往往意味宏觀環境已不再支持"法幣被稀釋"的敘事。比特幣在這個"籃子"中的定位一直尷尬。2025年大部分時間，金銀大幅上行之際，比特幣卻在接近100,000美元水平橫行，令市場質疑它是否仍屬"貨幣貶值交易"的一部分，或其對沖貨幣稀釋的角色已淡化。 更令持幣者不安的是：比特幣上升時落後金銀，回落時卻與金銀高度同步。這輪逆轉幅度可觀：金價較2025年1月接近5,600美元的歷史高位回落約28%；白銀較接近120美元的高位下跌逾50%；比特幣較10月高位下挫約50%。這一下跌亦令比特幣跌穿約60,000美元的200周移動平均線——即過去四年平均價格、被視為重要長線支撐位。 比特幣仍有一個亮點，但帶有前提：自2月相關比率見底以來，比特幣對黃金實際上升約30%，對白銀更升逾55%。比特幣同時作為投機型風險資產與"硬通貨"對沖工具，現階段兩種屬性指向同一方向。 推動比特幣與金銀齊升的"貨幣貶值交易"，是其利好敘事；而交易退潮的平倉，則成為把它與金銀一同拉低的利淡力量。只要美聯儲維持鷹派立場、美元保持強勢，比特幣短期恐難擺脫多年來被拿來比較的貴金屬走勢。