比特幣期權未平倉名義值五年飆升10倍至600億美元，認購佔比降至60%

比特幣期權市場正由配角變成主舞台。BTC期權未平倉名義值已升至約600億美元，較五年前增長約10倍，並且現時經常高於比特幣期貨的未平倉規模。 從這600億美元的結構可見市場心態正在改變。認購期權（call）佔比已回落至略低於60%，低於兩年前約70%的水平。當認購佔比達70%，往往意味市場一面倒押注價格上升；當佔比回落至60%，而沽／認購（put/call）未平倉比率維持在0.7至0.84之間，更多反映交易員正加強對沖。 作為加密期權主要交易場地的Deribit，在2026年5月錄得BTC期權未平倉約313億美元；2025年末高峰期，單是Deribit的數字曾超過500億美元。CME亦持續加碼布局，競爭一般會促使買賣差價收窄、成交質素提升。Checkonchain等分析機構的數據顯示，自2025年年中以來，期權未平倉規模已持續跑贏期貨。 期權為何「食晒」期貨份額？背後多股力量匯合：機構參與度提升，資金更著眼組合風險管理而非高槓桿單邊長倉；現貨比特幣ETF帶來龐大資金池，對沖需求同步上升；期權基建亦更成熟，無論流動性還是定價模型都足以承接更大交易量。 認購佔比下滑亦反映交易風格轉變。2021年前後，期權交易很大一部分集中在價外認購，近似押注「一飛沖天」的彩票；現時的配置顯示，市場正使用更完整的策略光譜，包括備兌認購、保護性認沽、價差策略，以及需要成熟波動率曲面支撐的更複雜結構。 對投資者而言，較高的沽／認購比率為波動率策略提供空間。當保護性認沽需求上升，可能推高下行方向的隱含波動率，令偏斜（skew）擴大，熟練交易員可透過風險逆轉（risk reversal）或比例價差（ratio spread）等結構捕捉機會。 交易場地之間的競爭亦值得關注。Deribit以313億美元未平倉保持明顯領先；CME擴張則帶來不少機構配置者所需的受監管基建。 同時，市場規模擴大亦帶來新的風險維度。當期權市場達到600億美元體量，大型到期盤可令價格在特定行權價附近出現「黏住」效應，月度及季度到期日附近或出現較異常的價格波動。期權市場常稱之為"max pain"現象，未平倉愈大，影響往往愈明顯。 0.7至0.84的沽／認購比率已相當接近成熟股票期權市場的水平；五年10倍的未平倉增長亦與市場機構化趨勢一致。期權規模超越期貨，顯示主導用途正由槓桿投機轉向風險管理。