Bảng lương phi nông nghiệp Mỹ thấp hơn dự báo, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn "trụ vững"

Tác giả: Gao Zhimou, Wall Street View Số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 9 chỉ tăng 29.000, thấp xa so với mức dự báo 90.000. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có lúc lùi nhẹ rồi bật trở lại nhanh chóng, tăng hơn 10 điểm cơ bản lên 5,30%, tạo nhịp đảo chiều hình chữ V. Báo cáo việc làm yếu khiến kỳ vọng Fed tăng lãi suất trong ngắn hạn hạ nhiệt, nhưng không kéo được lợi suất dài hạn đi xuống. Mối bận tâm trên Phố Wall đang chuyển từ câu hỏi "lần tăng tiếp theo khi nào" sang "nền kinh tế trụ được bao lâu nếu chi phí vay vẫn không giảm". Trong môi trường lãi suất quanh 5%, các vết nứt đã xuất hiện: bất động sản đóng băng, tín dụng tiêu dùng ngày càng khắt khe, chi phí vốn cao đè nặng lên nhóm người vay chất lượng thấp. Những rủi ro này phần nào bị che mờ bởi đà tăng của các chỉ số chứng khoán dẫn dắt. Bảng lương gây thất vọng, thị trường trái phiếu phản ứng nửa vời Dữ liệu Bộ Lao động Mỹ công bố ngày thứ Sáu cho thấy việc làm phi nông nghiệp tháng 9 chỉ tăng 29.000, thấp hơn cả đáy vùng dự báo. Số liệu tháng 8 bị điều chỉnh giảm từ 162.000 xuống 133.000. Tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 4,2%; tốc độ tăng tiền lương bình quân theo giờ so với cùng kỳ chậm lại còn 3,0%. Sau báo cáo, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm 10 điểm cơ bản trong ngày xuống 4,69%. Hợp đồng tương lai S&P 500 tăng 0,8%, Nasdaq 100 tăng 1,1%. Theo CME FedWatch, xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 10 giảm từ 22% xuống 17%. Ông Thomas Simons, Kinh tế trưởng Mỹ tại Jefferies, nhận định dữ liệu này "có thể là chiếc đinh cuối cùng đóng vào khả năng tăng lãi suất tháng 10". Dù vậy, lợi suất dài hạn đảo chiều rất nhanh. Lợi suất 10 năm bật từ đáy trong ngày 5,16% lên 5,30% vào giữa phiên, tiệm cận mức 5,34% thiết lập hôm thứ Năm, cao nhất kể từ năm 2002. Tính cả tuần, lợi suất 10 năm tăng khoảng 12 điểm cơ bản, ghi nhận tuần tăng thứ năm liên tiếp. Ngược lại, lợi suất 2 năm giảm khoảng 3 điểm cơ bản trong tuần, chấm dứt chuỗi tăng sáu tuần. Sự phân kỳ giữa ngắn hạn và dài hạn cho thấy cùng một kết luận: số liệu việc làm yếu làm dịu kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, nhưng lạm phát, nguồn cung trái phiếu do thâm hụt ngân sách và phần bù kỳ hạn tiếp tục nâng đỡ lợi suất dài hạn. Giới kinh tế học nhìn nhận dữ liệu có thể bị méo bởi yếu tố mùa vụ. Reuters cho biết kỳ nghỉ Labor Day năm nay rơi vào cuối tháng, theo lịch sử thường khiến số liệu bị ghi nhận thấp. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu vẫn quanh vùng thấp nhất 57 năm; tăng trưởng việc làm ròng tiếp tục diễn ra ở y tế, xây dựng và sản xuất, chưa thấy tín hiệu sa thải quy mô lớn. Ông Charles Tan, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định toàn cầu tại 百年投资, đánh giá: điều này củng cố cơ sở để Fed giữ nguyên chính sách, nhưng chỉ cần một đến hai số liệu lạm phát nóng hơn cũng có thể kéo thị trường trở lại trạng thái "diều hâu". Phân hóa kiểu chữ K trong mặt bằng lãi suất 5% Nhà đầu tư cổ phiếu thường quan tâm tốc độ lợi suất tăng, nhưng nền kinh tế phải gánh mức lợi suất ổn định ở đâu. Ông Brad Conger, Giám đốc đầu tư tại Hirtle & Co., nói: "Có một độ vênh đáng kể giữa kinh tế thực và làn sóng AI/chi tiêu vốn." Lợi nhuận doanh nghiệp tích cực và cơn sóng đầu tư AI giúp các chỉ số lớn giữ gần đỉnh lịch sử: NVIDIA lập đỉnh trong phiên ngày thứ Sáu, vốn hóa tiến sát 6.000 tỷ USD; Nasdaq 100 đóng cửa ở mức kỷ lục mới. Tuy nhiên, độ rộng thị trường thu hẹp. Nhóm ngân hàng, công nghiệp và tiện ích suy yếu; chỉ số KBW Bank Index giảm 2,78% trong tuần. Trong ba chỉ số chính, chỉ Nasdaq tăng trong tuần (+0,45%); S&P 500 giảm nhẹ 0,27% và Dow Jones giảm 1,26%. Ông Conger cho rằng khó có một điểm gãy khiến mọi thứ sụp đổ ngay lập tức, nhưng nhiều ngành đã cảm nhận áp lực, đặc biệt là bất động sản, ô tô, vay tiêu dùng và thẻ tín dụng. Bà Nancy Tengler của Laffer Tengler Investments nhìn nhận tích cực hơn: đôi khi lợi suất tăng lại là tín hiệu tốt. Bà lập luận rằng nếu doanh nghiệp vay vốn với chi phí 5% mà tạo được lợi nhuận 15%20% thì "cứ thế mà làm". Ông Michael Alfaro, quản lý quỹ tại Gallo Partners, cho biết chi tiêu khu vực tư nhân cho trung tâm dữ liệu chưa có dấu hiệu chậm lại; các công ty liên quan AI và hàng không vũ trụ chịu đựng lãi suất cao tốt hơn nhiều so với các ngành truyền thống. Rủi ro cốt lõi: lãi suất cao sẽ kéo dài bao lâu? Nền kinh tế hiện vẫn có bộ đệm trước lãi suất cao. Ông Max Gokhman của Franklin Templeton cho biết đa số chủ nhà tại Mỹ đang giữ khoản vay thế chấp lãi suất cố định, lãi suất bình quân khoảng 4%, giúp giảm sốc lãi suất trong ngắn hạn. Chỉ khoảng 13% (xấp xỉ 570 tỷ USD) nợ doanh nghiệp phi tài chính của Mỹ đáo hạn trước năm 2027. Khoảng 300 tỷ USD tài trợ liên quan AI dự kiến chủ yếu thuộc nhóm doanh nghiệp xếp hạng đầu tư, vốn dồi dào nên ít nhạy cảm hơn với biến động chi phí vốn. Nhưng bộ đệm này không kéo dài mãi. Ông Gokhman ví von: "5% chưa phải cọng rơm làm gãy lưng lạc đà, nhưng là một bao tải nặng đặt lên cái lưng vốn đã mỏi. Nếu không giảm tải, sụp đổ chỉ còn là vấn đề thời gian." Ông cho biết đã thấy dấu hiệu căng thẳng trong dữ liệu việc làm mới nhất và các chỉ báo tâm lý. Kịch bản nguy hiểm hơn là lạm phát dai dẳng đẩy lợi suất lên trong khi tăng trưởng suy yếu. Các xung đột liên quan Mỹ, Israel và Iran khiến giá năng lượng tăng; giá dầu diesel lập mức cao kỷ lục. Công suất lọc dầu suy giảm ở Trung Đông và Nga làm nguồn cung sản phẩm tinh chế trở thành điểm nghẽn mới. Ngày thứ Sáu, G7 thông báo phối hợp xả 100 triệu thùng thông qua IEA, tập trung vào diesel, khiến WTI có lúc giảm hơn 5%. Căng thẳng thuế quan kéo dài cũng làm doanh nghiệp thận trọng hơn với mở rộng sản xuất. Khảo sát ISM cho thấy lo ngại của ngành sản xuất về tranh chấp thương mại với Canada tiếp tục tăng. Ông Gokhman cảnh báo cổ phiếu và trái phiếu có thể cùng giảm, tái hiện bối cảnh tương tự năm 2022, trong đó hàng hóa trở thành nơi trú ẩn hiếm hoi. Ông và nhóm của mình đã nâng tỷ trọng hàng hóa trong danh mục để phòng ngừa. Áp lực trên thị trường trái phiếu toàn cầu cũng lan rộng. Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Pháp và Đức kỳ hạn 10 năm nới lên 150 điểm cơ bản trong ngày thứ Sáu, rộng nhất kể từ khủng hoảng nợ châu Âu năm 2012. Báo cáo bảng lương có thể tạm thời kéo kỳ vọng lãi suất ngắn hạn xuống, nhưng lợi suất dài hạn gần như không lay chuyển. Bài kiểm tra thực sự của kỷ nguyên 5% nằm ở câu hỏi: mức này sẽ kéo dài bao lâu.