SEC đề xuất khung quản lý tài sản crypto mới, kèm cơ chế miễn trừ và "vùng an toàn"

Theo CoinDesk, ngày 18/8, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) công bố dự thảo quy định dài 402 trang mang tên "Regulation of Crypto Assets", lần đầu xây dựng một khung riêng cho hoạt động chào bán tài sản crypto dưới dạng dự thảo quy tắc chính thức. Trọng tâm văn bản gồm hai nhóm miễn trừ đăng ký chứng khoán và một cơ chế "vùng an toàn" có điều kiện. Động thái này xuất hiện trong bối cảnh tiến trình lập pháp tại Quốc hội chững lại. Chỉ vài ngày trước, dự luật CLARITY được kỳ vọng cao đã không kịp đưa ra bỏ phiếu trước khi Thượng viện tạm nghỉ, khiến kỳ vọng thị trường về khả năng thông qua trong năm nay suy giảm. Bài viết nhận định việc SEC tung dự thảo quy tắc phần nào lấp khoảng trống do bế tắc lập pháp. Hai tầng miễn trừ huy động vốn Dự thảo đề xuất áp dụng hai tầng miễn trừ cho các "covered cryptocurrency investment contracts", thay vì một cơ chế miễn trừ đồng loạt cho mọi token. - Miễn trừ cho startup: trần huy động tối đa 5 triệu USD trong 4 năm. - Miễn trừ huy động vốn: trần tối đa 75 triệu USD trong kỳ 12 tháng cuốn chiếu. Cả hai cơ chế đều không loại bỏ nghĩa vụ chống gian lận. Trong đó, miễn trừ cho startup nhắm tới các dự án giai đoạn sớm. Tổ chức phát hành có thể sử dụng hình thức thuyết minh tường thuật đơn giản thay cho hồ sơ đăng ký truyền thống và không bắt buộc nộp báo cáo tài chính đã kiểm toán. CoinDesk cho rằng thiết kế này nhằm tạo thêm thời gian để các dự án còn trong giai đoạn phát triển hoàn thiện sản phẩm và mô hình vận hành. Với nhóm miễn trừ huy động vốn, yêu cầu được phân tầng theo quy mô gọi vốn. Nếu huy động không vượt 20 triệu USD mỗi năm, không bắt buộc báo cáo tài chính kiểm toán. Để được chạm trần 75 triệu USD, tổ chức phát hành phải cung cấp báo cáo tài chính và chịu nghĩa vụ công bố thông tin định kỳ. Bài viết lưu ý điều này có thể làm tăng đáng kể chi phí tuân thủ đối với các dự án từng huy động qua private placement hoặc SAFT khi bước sang giai đoạn gọi vốn tiếp theo. "Vùng an toàn" hướng tới tiêu chí thoát khỏi phân loại "hợp đồng đầu tư" Điểm nổi bật nhất của dự thảo là cơ chế "vùng an toàn" có điều kiện cho việc phân loại "investment contracts". Theo phần tóm lược, nếu tổ chức phát hành đã hoàn tất hoặc chấm dứt vĩnh viễn các nỗ lực quản trị cốt lõi từng cam kết, token liên quan có thể không còn bị xem là một phần của "hợp đồng đầu tư", miễn đáp ứng các điều kiện kèm theo. Thiết kế này nhằm xử lý tranh luận kéo dài: thời điểm nào một token không còn phụ thuộc vào nỗ lực tiếp diễn của đội ngũ dự án để phải nằm trong khuôn khổ chứng khoán. CoinDesk đánh giá SEC đang tìm cách luật hóa tiêu chí xác định này trong khung quản lý, thay vì chủ yếu dựa vào thực thi theo từng vụ việc hoặc phán quyết kiện tụng. Bài viết cũng cho rằng cách tiếp cận trên gợi lại một phần lập luận tư pháp trong vụ Ripple năm 2023, khi tòa án kết luận việc bán XRP theo hình thức programmatic sales trên sàn không tự động cấu thành "hợp đồng đầu tư". SEC hiện muốn thể chế hóa một chuẩn tương tự, dù việc triển khai vẫn có thể gây tranh luận. Phạm vi áp dụng vẫn hạn chế Dự thảo không bao trùm mọi token lớn. Theo nội dung văn bản, hai cơ chế miễn trừ chỉ dành cho các tổ chức phát hành "covered investment contracts"; các token được xếp là "digital commodities" theo diễn giải chung tháng 3/2026 không thuộc khuôn khổ này. CoinDesk nêu rằng những tài sản đã được xem là hàng hóa như Bitcoin, Ethereum, XRP và Solana vốn không cần dựa vào hai cơ chế miễn trừ nói trên. Nhóm chịu tác động chính là các dự án chưa đạt mức phi tập trung đủ cao hoặc chưa có độ trưởng thành về chức năng. SEC cũng mở giai đoạn lấy ý kiến công chúng 60 ngày, bắt đầu từ 21/8 khi dự thảo được đăng trên Federal Register. CoinDesk dự báo tranh luận về chuẩn công bố thông tin, đối tượng áp dụng và điều kiện kích hoạt "vùng an toàn" sẽ tiếp tục nóng lên trong thời gian tới.