Kalshi xin niêm yết 58 hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu, thị trường nâng xác suất Fed tăng lãi suất lên 55%

Kalshi đang đẩy nhanh tham vọng mở rộng sang sản phẩm gắn với thị trường chứng khoán Mỹ. Ngày 18/9, sàn này đã nộp hồ sơ lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) để xin phê duyệt 58 hợp đồng tương lai vĩnh cửu (perpetual futures) trên cổ phiếu Mỹ và đồng thời tự chứng nhận các quy định liên quan. Danh mục đề xuất gồm 55 cổ phiếu phổ thông, chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) của Alibaba, cùng hai quỹ ETF SPY và QQQ; trong đó có Apple, ExxonMobil và cả SpaceX. Mỗi hợp đồng đại diện cho 100 cổ phiếu, mức ký quỹ tối thiểu cho khách hàng được ấn định ở 15,50% giá trị thị trường hiện tại và do sàn quy định. Đây là nhóm sản phẩm "securities futures" chịu giám sát đồng thời của SEC và CFTC; Kalshi cho biết đã đăng ký như một sở giao dịch chứng khoán quốc gia thông qua thông báo để giao dịch các sản phẩm này. Hiện chưa có giao dịch, chưa công bố ngày ra mắt và hồ sơ cũng được nộp mà không kèm thông báo rộng rãi. Trong cùng giai đoạn 9 ngày, các hợp đồng dự đoán của Kalshi về chính sách Fed cũng thay đổi đáng kể. Hợp đồng dự đoán Fed tăng lãi suất trong tháng 9 đóng ở mức 88% ngay trước quyết định tăng 25 điểm cơ bản (biên độ mục tiêu lên 3,75%–4,00%) với tỷ lệ biểu quyết 12-0. Sau đó, xác suất thị trường gắn cho một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 được đẩy từ 31% lên 55%. Hợp đồng tháng 12 được định giá ở 67%. Kết hợp hai kỳ họp, thị trường đang định giá tương đương 1,22 lần tăng 25 điểm cơ bản, cao hơn dự báo trung vị của ủy ban là chỉ một lần. Dòng tiền và vị thế trên sàn lại cho thấy một bức tranh phân mảnh giữa "giao dịch nhanh" và "nắm giữ chậm". Lãi suất mở (open interest) chốt ở 1,417 tỷ USD, tăng 16,0% so với 1,221 tỷ USD cách đó 9 ngày. Khoảng một nửa mức tăng đến từ chu kỳ đảo sổ (rollover) của một sản phẩm cược chéo (parlay) bóng bầu dục: số hợp đồng lưu hành vào thứ Sáu 11/9 là 431 triệu, rơi xuống 89 triệu vào Chủ nhật 13/9 rồi tăng lên 468 triệu vào thứ Sáu 18/9. Nếu loại trừ các parlay bóng bầu dục, open interest của phần còn lại của sàn tăng từ 879 triệu lên 949 triệu hợp đồng, tương đương +8,0%, và không ghi nhận nhịp giảm cuối tuần. Xét theo cơ cấu, parlay bóng bầu dục chiếm 58,0% khối lượng giao dịch nhưng chỉ nắm 33,0% open interest. Tiền mã hóa chiếm 14,7% khối lượng nhưng chỉ 1,6% open interest. Ở chiều ngược lại, các hợp đồng liên quan bầu cử gần như không được giao dịch: chỉ 0,2% khối lượng nhưng chiếm tới 24,9% open interest. Trong 10 thị trường có thể hấp thụ lệnh 5.000 USD với tác động giá không quá 2%, có 6 thị trường là hợp đồng về đề cử. Trong 8 ngày có dữ liệu đồng thời về "cash" và "futures", nhà giao dịch đã chi 3,5 tỷ USD, tăng 4,6% so với 3,34 tỷ USD của 8 ngày trước đó; Kalshi báo cáo khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tăng 12,3%. Ngày dòng tiền mạnh nhất là Chủ nhật 13/9 với 547,3 triệu USD, chiếm 15,6% tổng 8 ngày, trùng thời điểm cuối tuần lịch NFL đầy đủ. Một diễn biến pháp lý cũng thu hút chú ý. Tòa Phúc thẩm Khu vực 9 trong vụ Blue Lake Rancheria v. Kalshi nhận định rằng "các hợp đồng của Kalshi về sự kiện thể thao về thực chất là cá cược thể thao, bất kể Kalshi gọi chúng là swap", đồng thời hủy quyết định bác đơn xin lệnh cấm tạm thời và trả hồ sơ về cấp dưới. Chưa có lệnh tòa nào chặn hoạt động và cũng chưa có sản phẩm nào bị gỡ. Hiện các hợp đồng thể thao và parlay bóng bầu dục chiếm 63,8% số hợp đồng đang mở. Ở nhóm hợp đồng vĩ mô, "Economics" là danh mục biến động mạnh nhất trong tuần nhưng lại bị rút vị thế. Khối lượng hợp đồng tăng 152,1% lên 81,7 triệu USD, trong khi open interest giảm 32,3 triệu USD do các hợp đồng Fed tháng 9 tất toán 62,3 triệu hợp đồng; open interest giảm từ 32,5 triệu xuống chỉ còn 1,8 triệu sau khi tất toán. Vị thế mới đáng kể duy nhất được ghi nhận là KXRATECUTCOUNT (đếm số lần cắt lãi suất), tăng thêm 1 triệu USD. Về sản phẩm cụ thể, KXMVECROSSCATEGORY (còn gọi là "Rugby Parlay Ledger") giao dịch 9,52 tỷ hợp đồng, chiếm 54,1% tổng khối lượng toàn sàn, và kết thúc kỳ với open interest 362,5 triệu hợp đồng; đây là các hợp đồng kết hợp cho sự kiện NFL và NCAA, được tất toán theo kết quả do các giải đấu quản lý. KXPRESNOMD (đề cử của Đảng Dân chủ) giao dịch 6,8 triệu hợp đồng, tăng 6,6 triệu vị thế mở và kết kỳ ở 144,6 triệu vị thế mở, tức gần như mỗi hợp đồng giao dịch tạo ra một vị thế được giữ lại, trái ngược với parlay vốn cần 26 lượt giao dịch để giữ lại một vị thế mở. Ở mảng hợp đồng tương lai vĩnh cửu của Kalshi, giá trị danh nghĩa giao dịch đạt 7,62 tỷ USD, tăng 8,6%, xấp xỉ gấp đôi khối lượng "cash" của nhóm hợp đồng sự kiện. Bitcoin tăng 48,3% lên 4,28 tỷ USD theo danh nghĩa. Ethereum giảm 24,3% xuống 2,66 tỷ USD, trong khi open interest của các hợp đồng tương ứng tăng 124,7%—một dấu hiệu cho thấy dòng sản phẩm này đang tích lũy vị thế thay vì quay vòng giao dịch. Sản phẩm perpetual futures mới ra mắt 16 tuần: Kalshi triển khai hợp đồng vĩnh cửu đầu tiên tại Mỹ ngày 29/5 và vượt 1 tỷ USD ngay trong tuần đầu. Ngày 10/9, sàn bổ sung vàng và bạc, lần đầu có perpetual không thuộc crypto. Kim loại cũng kích hoạt hai lần điều chỉnh funding rate trong giai đoạn này, đều xảy ra lúc 04:00 UTC ngày 10/9 khi hệ số phí của nhà tạo lập thị trường cho một hợp đồng kim loại cụ thể được đưa về 0 và không bị đảo ngược. Bạc được giao dịch 145,96 triệu USD trong 201/216 giờ của giai đoạn, còn vàng giao dịch trong 202 giờ. Trong làn sóng sản phẩm mới xuất hiện giao dịch (tính theo giao dịch đầu tiên quan sát được thay vì ngày niêm yết), có 513 series, chủ yếu thuộc thể thao: 176 series là Sports, dẫn đầu là golf với "PGA Tour ledger" đạt 26,76 triệu hợp đồng; tiếp theo là boxing, WNBA, UEFA Champions League, AFC Champions League và các thị trường nhiệt độ theo giờ cho New York và Chicago. So sánh cho thấy chênh lệch giữa "giao dịch" và "nắm giữ": PGA Tour giữ lại 16,67 triệu trong tổng 26,76 triệu hợp đồng, trong khi thị trường Davis Cup giao dịch 26,18 triệu hợp đồng nhưng chỉ giữ 140.000—khối lượng gần tương đương nhưng open interest chênh lệch 119 lần. Về định giá Fed, diễn biến tăng xác suất tháng 10 lên 55% diễn ra trong bối cảnh Fed bước vào giai đoạn im lặng từ 5/9 đến 16/9; sau đó chỉ có hai bài phát biểu của Bowman ngày 18/9, đều tập trung vào quy định ngân hàng, không kèm tín hiệu chính sách. Dữ liệu cùng kỳ có thể góp phần giải thích: số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu giảm còn 196.000 ngày 17/9, doanh số bán lẻ tháng 8 tăng 1,2%. Thanh khoản sổ lệnh cũng phản ánh đặc điểm của thị trường dự đoán. Trong 137 thị trường Fed, CPI và đề cử của Đảng Dân chủ được "traverse" ngày 19/9, chỉ có 10 thị trường hấp thụ được lệnh 5.000 USD với chi phí trong phạm vi 2% so với giá chào, độ sâu sổ lệnh vượt 10.000 USD; không thị trường nào là hợp đồng CPI. Hợp đồng tăng lãi suất tháng 10 có chi phí cross-spread cao nhất trong nhóm còn lại: báo giá 54 cent cộng thêm 0,8 cent—đúng là hợp đồng đang được định giá lại trong tuần. Kết quả đã được thị trường "đoán đúng" trong kỳ vừa qua: dự đoán sớm về xác suất 88% Fed tăng lãi suất ngày 16/9 đã trở thành hiện thực khi Fed tăng lãi suất ngày 16/9. Hợp đồng tháng 10 sẽ tất toán ngày 28/10. Hợp đồng tháng 12 được định giá 67% và tất toán ngày 9/12.