Tròn một năm GENIUS Act: thị trường stablecoin lên khoảng 310 tỷ USD

Ngay trước thềm kỷ niệm một năm GENIUS Act, thị trường stablecoin đang ở quanh 310 tỷ USD, trong đó USDT khoảng 184 tỷ USD và USDC khoảng 73 tỷ USD. Tổng thống Donald Trump ký ban hành luật ngày 18/7/2025, đặt nền tảng liên bang cho một thị trường vốn phát triển nhanh hơn khuôn khổ quản lý, với yêu cầu dự trữ thanh khoản 1:1, quyền quy đổi và công bố dự trữ hằng tháng. Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ghi nhận vốn hóa stablecoin đạt 317 tỷ USD vào ngày 6/4, tăng hơn 50% so với đầu năm 2025. Cùng giai đoạn sau khi luật được ban hành, khối lượng giao dịch stablecoin trên Ethereum tăng 50%. Tính đến 17/7, các biện pháp triển khai cốt lõi vẫn đang ở dạng dự thảo. Các chỉ dấu chính: - Tổng vốn hóa stablecoin: ~310 tỷ USD, cho thấy GENIUS đang điều tiết một thị trường quy mô lớn và có tính hệ thống. - Ước tính vốn hóa của Fed ngày 6/4: 317 tỷ USD, xác nhận thị trường đã vượt mốc 300 tỷ USD trong năm đầu tiên. - Tăng trưởng vốn hóa từ đầu 2025: >50%, phản ánh mức độ chấp nhận tăng nhanh ngay cả khi quy tắc triển khai chưa hoàn tất. - Vốn hóa USDT: ~184 tỷ USD, cho thấy Tether vẫn chiếm ưu thế. - Vốn hóa USDC: ~73 tỷ USD, củng cố vị thế Circle là đối thủ lớn nhất theo hướng tuân thủ và gắn với Mỹ. - Khối lượng giao dịch stablecoin trên Ethereum kể từ khi luật có hiệu lực: +50%, cho thấy hoạt động tăng song hành với vốn hóa. Kyle Sonlin, Chủ tịch kiêm đồng sáng lập Global Settlement Network, cho biết các cuộc trao đổi của ông với chính phủ và định chế tài chính giờ bắt đầu từ việc coi stablecoin như hạ tầng tài chính; nhóm của ông dành "ít thời gian hơn nhiều để giải thích vì sao stablecoin quan trọng". Sonlin nhận định GENIUS tạo ra một định hướng liên bang đủ tin cậy để ngân hàng, công ty thanh toán và nhà cung cấp hạ tầng mạnh dạn rót vốn cho các kế hoạch dài hạn. Theo ông, hạ tầng tài chính hiếm khi tái cấu trúc chỉ trong 12 tháng, nhưng doanh nghiệp vẫn chuẩn bị cho một thị trường stablecoin được quản lý khi các cơ quan tiếp tục hoàn thiện quy định. Từ góc nhìn thương mại, CEO TripleA Eric Barbier cho biết công ty thanh toán của ông ghi nhận nhiều doanh nghiệp chuyển từ giai đoạn đánh giá sang triển khai, đồng thời chu kỳ bán hàng với khách hàng doanh nghiệp có nhu cầu bật thanh toán stablecoin qua nền tảng TripleA giảm "đáng kể". Dữ liệu từ chính phễu bán hàng nội bộ của TripleA được xem như thước đo vận hành cho lập luận về tính chính danh mà GENIUS mang lại. Ở quy mô tổ chức, Visa mở rộng hiện diện như một điểm tham chiếu lớn. Tới tháng 4, chương trình thí điểm thanh toán bằng stablecoin của Visa đã hỗ trợ 9 blockchain và đạt tốc độ thanh toán quy đổi theo năm (annualized) khoảng 7 tỷ USD, tăng 50% so với quý trước. Ngày 16/7, Visa ra mắt một nền tảng doanh nghiệp cho phép các định chế tài chính và công ty fintech truy cập các chức năng lưu trữ, quy đổi, đúc (mint) và đốt (burn) stablecoin trong một môi trường do Visa quản lý. Dù sản phẩm và định hướng liên bang đã rõ hơn, triển khai thực tế vẫn phụ thuộc vào ngân hàng, mô hình lưu ký, vận hành dự trữ và các nhóm tuân thủ phải diễn giải những quy tắc còn dang dở cho từng mối quan hệ. Ma sát từ hệ thống ngân hàng vẫn là nút thắt. Diogo Cassinelli, quản lý kinh doanh và đối tác tại Trace Finance, cho biết việc làm rõ khâu phát hành mới giải quyết được một nửa bài toán vận hành. Các công ty thanh toán xuyên biên giới vẫn phải để từng ngân hàng đối tác tự đưa ra đánh giá tuân thủ về cách stablecoin đi vào tài khoản, rời tài khoản và được quyết toán giữa các khu vực pháp lý. Cassinelli nói các quy trình rà soát này có thể cộng thêm "vài tháng cho những mốc lẽ ra chỉ cần vài tuần", và chi phí lặp lại mỗi khi mở thêm quốc gia hoặc kết nối thêm ngân hàng. Theo đó, GENIUS giúp nhà cung cấp stablecoin chốt khách hàng nhanh hơn, nhưng lại phải tốn nhiều thời gian hơn để kết nối khách hàng với mạng lưới ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán chịu trách nhiệm luân chuyển dòng tiền. Chu kỳ bán hàng rút ngắn, trong khi các khâu tuân thủ theo từng ngân hàng, lưu ký và quyết toán vẫn kéo chậm tiến trình tích hợp. Ở góc nhìn thị trường vốn, Edwin Mata, CEO kiêm đồng sáng lập Brickken, cho rằng đồng USD được quản lý theo chuẩn có thể đóng vai trò "chân tiền mặt" cho chứng khoán token hóa, tín dụng tư nhân, quỹ đầu tư và dịch vụ tài sản. Cơ hội tại Mỹ không chỉ nằm ở chấp nhận thanh toán, mà còn mở rộng sang phát hành, phân phối và quyết toán cho các sản phẩm tài chính on-chain. Alex Witt, general partner tại Verda Ventures, đánh giá năm đầu tiên theo hướng cứng rắn hơn: GENIUS giúp hợp pháp hóa lĩnh vực và kéo các tổ chức vào phạm vi liên bang. Ông cũng cảnh báo các quyết định về giấy phép (charter) và các đợt ra mắt sản phẩm có thể tạo lợi thế sớm cho một số doanh nghiệp ngay cả khi quy tắc vận hành chưa hoàn tất. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC) đã phê duyệt có điều kiện các hồ sơ xin lập ngân hàng tín thác quốc gia hoặc chuyển đổi liên quan đến Ripple, Fidelity Digital Assets, BitGo, Paxos và First National Digital Currency Bank vào tháng 12/2025. Tether ra mắt USA₮ vào tháng 1/2026, với Anchorage Digital Bank là đơn vị phát hành và Cantor Fitzgerald giữ vai trò lưu ký dự trữ và nhà tạo lập/đại lý sơ cấp ưu tiên. Các động thái này cho thấy doanh nghiệp đã xây dựng theo hướng GENIUS trước ngày luật có hiệu lực, đồng thời cũng tập trung lợi thế tiếp cận sớm vào các công ty đã có vốn, đội ngũ pháp lý, đối tác ngân hàng và quan hệ liên bang. Startup phải đối diện cùng một khuôn khổ chưa hoàn thiện nhưng ít nguồn lực hơn để gánh các vòng rà soát tuân thủ lặp lại. OCC mở đề xuất triển khai rộng vào tháng 2, các cơ quan liên bang công bố đề xuất liên cơ quan về nhận diện khách hàng vào tháng 6. Thời hạn góp ý công chúng kéo dài đến 21/8, muộn hơn hơn một tháng so với mốc kỷ niệm mà Quốc hội đặt ra cho việc ban hành quy định. Về lập pháp liên quan, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã đưa CLARITY Act 159 tiến lên ngày 14/5, nhưng dự luật vẫn chưa đủ để được bỏ phiếu toàn thể. Kịch bản tích cực kỳ vọng quy tắc GENIUS hoàn thiện cùng tiến triển của CLARITY sẽ tạo một chuẩn tham chiếu tuân thủ chung cho ngân hàng, rút ngắn thời gian tích hợp hợp đồng và biến stablecoin được quản lý thành tài sản quyết toán thường xuyên cho thanh toán và thị trường token hóa. Kịch bản tiêu cực cho rằng lợi thế tiếp cận sớm sẽ trở nên bền vững, khi các phê duyệt charter có điều kiện, mạng lưới thanh toán hiện hữu và quan hệ ngân hàng giúp một nhóm nhỏ định hình phân phối trước khi các công ty nhỏ kịp đáp ứng tuân thủ với tốc độ tương đương. Các kịch bản đến trước 18/1/2027: - Bull case: quy tắc giảm chi phí kết nối. Quy định GENIUS cuối cùng tạo chuẩn tuân thủ chung cho ngân hàng; CLARITY tiến triển. Nhóm hưởng lợi: công ty thanh toán, nhà phát hành stablecoin, nền tảng tài sản token hóa, ngân hàng. Rủi ro: giảm thời gian tích hợp, stablecoin trở thành "đường ray" quyết toán phổ biến. - Base case: tính chính danh đi trước hạ tầng. Quy định vẫn thiếu hoặc bị diễn giải không đồng nhất; ngân hàng tiếp tục tự rà soát từng trường hợp. Nhóm hưởng lợi: doanh nghiệp lớn có đội tuân thủ và quan hệ ngân hàng sẵn có. Rủi ro: stablecoin dễ bán hơn là triển khai. - Bear case: lợi thế tiếp cận sớm được củng cố. Charter có điều kiện, quyền truy cập mạng thanh toán và quan hệ ngân hàng định hình kênh phân phối trước. Nhóm hưởng lợi: các ông lớn và doanh nghiệp nhiều vốn. Rủi ro: startup chịu chi phí tuân thủ cao hơn và tiếp cận thị trường chậm. - Policy-delay case: bất định kéo dài. Thời gian góp ý, phối hợp liên cơ quan và trì hoãn của CLARITY kéo dài hơn dự kiến. Nhóm hưởng lợi: doanh nghiệp có thể chờ đợi và hấp thụ chi phí pháp lý. Rủi ro: mức độ chấp nhận vẫn tăng nhưng vận hành tiếp tục phân mảnh. Theo luật, GENIUS có hiệu lực vào thời điểm sớm hơn giữa ngày 18/1/2027 hoặc 120 ngày kể từ khi các cơ quan quản lý liên bang ban hành quy định triển khai cuối cùng. Năm đầu tiên đã làm giảm chi phí thuyết phục thị trường; nửa năm tới đến 18/1 sẽ cho thấy liệu các quy định liên bang có thể giảm cả chi phí kết nối hay không. Bài gốc: "One year later, GENIUS Act just made stablecoins easier to sell" đăng lần đầu trên CryptoSlate.