Các tổ chức tài chính châu Âu thúc giục EU nâng trần đối với chứng khoán mã hóa

Một liên minh gồm các tổ chức hạ tầng thị trường và đơn vị hoạt động trong lĩnh vực token hóa tại châu Âu đang kêu gọi các nhà lập pháp EU xem xét lại đề xuất áp trần đối với công cụ tài chính mã hóa, cho rằng mức trần hiện tại quá thấp để châu Âu có thể mở rộng giao dịch và thanh toán dựa trên blockchain. Trong dự thảo thư đề ngày 7/9 gửi các thành viên Hội đồng EU và Ủy ban Kinh tế và Tiền tệ của Nghị viện châu Âu, nhóm ký tên đề nghị bỏ hẳn mức trần 100 tỷ euro, hoặc nếu vẫn giữ cơ chế trần thì nâng tối thiểu lên 500 tỷ euro. Nội dung chính - Thư ngày 7/9 đánh giá trần 100 tỷ euro là "không đủ" cho mục tiêu mở rộng quy mô. - Liên minh đề xuất 500 tỷ euro như một ngưỡng cơ sở nếu EU vẫn duy trì trần. - Mức trần được gắn với giá trị thị trường của các công cụ được đưa vào hạ tầng DLT, khiến con số 100 tỷ euro trở nên nhỏ khi đặt cạnh quy mô thị trường cổ phiếu toàn cầu. - Nhóm so sánh với Mỹ, nơi token hóa được cho là có thể triển khai mà không chịu các giới hạn khối lượng tương tự. - Động thái này nối tiếp các chiến dịch vận động trong tháng 2 và tháng 4 nhằm mở rộng phạm vi và ngưỡng của DLT Pilot Regime. Vì sao nhắm vào ngưỡng 100 tỷ euro Bức thư (được đăng trên trang ngành ADAN) cho biết một số sáng kiến tài chính mã hóa tại châu Âu hiện đã đạt quy mô khoảng 350 tỷ euro và vẫn có kế hoạch mở rộng. Trong bối cảnh thị trường mã hóa tài sản còn đang tìm kiếm thanh khoản, quy mô vận hành và độ phủ nhà đầu tư, nhóm cho rằng trần 100 tỷ euro theo đề xuất của Ủy ban châu Âu sẽ kìm hãm đà phát triển. Thư cũng nhấn mạnh rằng các ngưỡng của cơ chế này không dựa trên hoạt động giao dịch mà áp theo giá trị thị trường của các công cụ tài chính được chấp thuận đưa lên hạ tầng DLT. Theo các tổ chức, cách thiết kế đó khiến mức 100 tỷ euro bị "thu hẹp" về mặt thực tế nếu so với quy mô thị trường cổ phiếu toàn cầu. Danh sách ký tên có Nasdaq, Boerse Stuttgart Group, Securitize, European Ethereum Institute và Axiology. Liên minh mô tả đây là vấn đề vận hành mang tính thực tiễn đối với token hóa trong khuôn khổ quản lý, thay vì tranh luận lý thuyết về việc có nên tồn tại chứng khoán số. So sánh với Mỹ và áp lực mở rộng quy mô Một điểm nhấn trong thư là đối chiếu với Hoa Kỳ. Nhóm ký tên cho rằng tại Mỹ, "một nền tảng thanh toán thống trị" có thể token hóa cổ phiếu Mỹ và các tài sản khác mà không bị áp trần khối lượng, từ đó có thể hỗ trợ mức độ tiếp xúc token hóa lên tới khoảng 150 nghìn tỷ euro tài sản. Lập luận này đồng thời phát tín hiệu về hướng dịch chuyển áp lực mở rộng: nếu quy định châu Âu áp giới hạn định lượng chặt hơn so với cấu trúc ở Mỹ, hoạt động phát hành, thanh toán hoặc phát triển thanh khoản cho tài sản mã hóa có thể hấp dẫn hơn ở nơi khác, đặc biệt với các định chế muốn vận hành xuyên biên giới trên hạ tầng nhất quán. Liên minh cũng nhắc rằng nỗ lực sửa đổi của Ủy ban châu Âu nằm trong Market Integration and Supervision Package, bao gồm các thay đổi đối với Distributed Ledger Technology (DLT) Pilot Regime, khuôn khổ cho phép doanh nghiệp được quản lý thử nghiệm giao dịch và thanh toán dựa trên blockchain dưới một số miễn trừ quy định. DLT Pilot Regime hiện cho phép gì và đề xuất thay đổi ra sao Theo ESMA, DLT Pilot Regime có hiệu lực từ năm 2023, cho phép các công ty tài chính thử nghiệm thanh toán trên blockchain đối với tài sản như cổ phiếu và trái phiếu trong các điều kiện cụ thể, đi kèm miễn trừ nhằm giảm ma sát trong khi cơ quan quản lý theo dõi hiệu quả của hệ thống on-chain. Theo đề xuất của Ủy ban châu Âu được nhắc trong thư, giới hạn hiện tại 6 tỷ euro có thể được nâng lên tối đa 100 tỷ euro. Liên minh cho rằng nếu mục tiêu là mở rộng đáng kể, ngưỡng mới cần phản ánh thực tế thị trường tốt hơn, nhất là khi tiêu chí đánh giá dựa trên giá trị thị trường của công cụ được đưa vào hệ thống chứ không phải khối lượng giao dịch. Trong dự thảo thư ngày 7/9, nhóm đề nghị mức 500 tỷ euro như một ngưỡng "cơ sở" tạm thời nếu EU vẫn giữ trần, tương đương yêu cầu tăng đáng kể "dư địa" cho công cụ tài chính mã hóa thay vì chỉ điều chỉnh nhỏ. Chuỗi vận động: từ tháng 2, tháng 4 đến tháng 9 Động thái ngày 7/9 nối tiếp các đợt vận động trước đó từ cùng hệ sinh thái doanh nghiệp token hóa và hạ tầng thị trường. Tháng 2, các công ty như Securitize, 21X và Boerse Stuttgart cảnh báo các giới hạn về tài sản, trần khối lượng và giấy phép có thời hạn đang ngăn thị trường on-chain được quản lý mở rộng trong EU. Nhóm này cũng cho rằng nếu không điều chỉnh chính sách, thanh khoản có thể dịch chuyển sang Mỹ khi các cơ quan quản lý tại đó tiến tới token hóa và thanh toán on-chain quy mô lớn hơn. Tháng 4, chiến dịch được mở rộng với 39 công ty tài chính và hiệp hội ngành. Thư khi đó, có Nasdaq và Boerse Stuttgart tham gia, đề nghị EU đẩy nhanh thay đổi DLT Pilot Regime và nâng giới hạn tổng lên khoảng 100–150 tỷ euro, đồng thời mở rộng loại tài sản đủ điều kiện và bỏ giới hạn thời gian đối với giấy phép theo cơ chế này. Đến ngày 7/9, mức ngưỡng mà liên minh yêu cầu đã tăng mạnh: từ dải trên 100–150 tỷ euro trước đây lên tối thiểu 500 tỷ euro, hoặc bỏ trần hoàn toàn. Bối cảnh chung là tài sản thực (RWA) được phân phối đang tăng trưởng nhưng vẫn tập trung vào một số nhóm nhất định. Theo chỉ số ngành thường được trích dẫn RWA.xyz, tổng giá trị RWA được phân phối vào khoảng 39,15 tỷ USD (không bao gồm stablecoin), trong đó nợ Kho bạc Mỹ là nhóm lớn nhất với khoảng 15,8 tỷ USD. Điểm cần theo dõi Các nhà lập pháp EU đang đứng trước hai luồng ý kiến: đề xuất trần 100 tỷ euro của Ủy ban châu Âu trong Market Integration and Supervision Package và yêu cầu của liên minh ngành về việc bỏ trần hoặc nâng đáng kể lên tối thiểu 500 tỷ euro. Với thị trường, câu hỏi then chốt là EU sẽ coi giới hạn dung lượng chỉ là ràng buộc tạm thời của giai đoạn thí điểm hay trở thành "van tiết lưu" khi mở rộng quy mô, và lựa chọn đó sẽ tác động ra sao tới nơi thanh khoản và hoạt động phát hành tài sản mã hóa tập trung khi DLT Pilot Regime tiếp tục được điều chỉnh.