Strategy công bố khung quản trị vốn mới, chiến lược mua Bitcoin vẫn chưa rõ ràng

CryptoQuant cho biết khung quản trị vốn mới mà Strategy vừa công bố đã giúp giảm đáng kể áp lực thanh khoản trước mắt, nhưng công ty vẫn cần một mô hình kỷ luật hơn cho việc mua và bán Bitcoin. Trong báo cáo mới nhất, Giám đốc Nghiên cứu CryptoQuant Julio Moreno đánh giá kế hoạch mang tên "Digital Credit Capital Framework" là một bước "chỉnh hướng" quan trọng. Theo ông, để thay đổi này trọn vẹn, Strategy cần làm rõ thêm hai vấn đề: một mô hình có hệ thống để xác định thời điểm mua Bitcoin và một khuôn khổ bán ra có kỷ luật trong giai đoạn thị trường tăng giá. Strategy công bố khung quản trị vốn tín dụng số gồm 5 phần vào ngày 29/6. Theo đó, công ty lập quỹ dự trữ USD chỉ được dùng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và thanh toán lãi vay. Mục tiêu là quỹ dự trữ phải đủ bao phủ tối thiểu 12 tháng nghĩa vụ thanh toán. Cùng với đó, lãi suất cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi STRC được nâng lên 12%, rà soát theo tháng, nhằm đưa giá STRC tiến gần mệnh giá 100 USD. Kế hoạch mới cũng cho phép mua lại tối đa 1 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi nếu ban lãnh đạo đánh giá việc mua lại giúp gia tăng giá trị; STRC sẽ được ưu tiên hàng đầu trong chương trình này. Strategy đồng thời có thể mua lại tối đa 1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông MSTR khi công ty cho rằng thị giá đang thấp hơn giá trị hợp lý. Một chương trình "cash-out" Bitcoin riêng biệt được thiết lập, cho phép Strategy bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin. Nguồn tiền thu về có thể dùng để củng cố dự trữ USD, chi trả cổ tức và lãi vay, cũng như tài trợ mua lại cổ phiếu. Công ty cũng thông báo sẽ thận trọng hơn trong việc phát hành cổ phiếu khi chỉ số mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường/giá trị tài sản ròng) tiến sát mức 1. Động thái của Strategy được đưa ra chỉ vài ngày sau khi CryptoQuant công bố khuyến nghị. Trước đó, CryptoQuant kêu gọi Strategy tạm dừng mua Bitcoin cho đến khi củng cố dự trữ tiền mặt và tỷ lệ bao phủ cổ tức; đồng thời phát triển mô hình định thời mua Bitcoin và chuẩn bị phương án bán một phần tài sản trong các chu kỳ tăng giá. Moreno nhận định Strategy đã thực hiện phần lớn khuyến nghị đầu tiên. Trong giai đoạn 29/6–5/7, Strategy bán khoảng 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD. Số tiền này được dùng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và tăng dự trữ USD. Từ 6/7–12/7, công ty huy động 466,7 triệu USD thông qua bán cổ phiếu MSTR. Trong thời gian này, Strategy không thực hiện giao dịch mua hoặc bán Bitcoin mới. Sau các bước trên, dự trữ USD của Strategy tăng từ 1,44 tỷ USD lên 3 tỷ USD; thời gian bao phủ cổ tức cũng kéo dài từ khoảng 14 tháng lên 29 tháng. Lượng nắm giữ Bitcoin giữ nguyên ở mức 843.775 BTC và công ty vẫn chưa triển khai mua lại cổ phiếu ưu đãi hoặc cổ phiếu phổ thông. Cuối tháng 6, STRC rơi xuống mức đáy lịch sử quanh 75 USD. Sau khi công bố khung mới và nâng lãi suất cổ tức, cổ phiếu tăng lên khoảng 88 USD nhưng vẫn giao dịch dưới mệnh giá 100 USD. Moreno cho rằng mức chiết khấu phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về việc Strategy phải duy trì kỷ luật tài chính một cách bền vững. Ông nói: "Mức chiết khấu kéo dài cho thấy thị trường muốn thấy dự trữ được củng cố và kỷ luật mới được duy trì trước khi định giá lại chứng khoán một cách đầy đủ." CryptoQuant nhấn mạnh còn hai câu hỏi then chốt trong chiến lược Bitcoin của Strategy chưa có lời giải. Thứ nhất là khi nào công ty sẽ mua lại Bitcoin. Moreno cho rằng việc tạm dừng mua đã giải quyết vấn đề thanh khoản ngắn hạn, nhưng khung mới chưa đưa ra quy tắc dựa trên mô hình về thời điểm nên nối lại tích lũy. Chính sách phát hành cổ phiếu theo mNAV tiệm cận 1 chỉ mô tả cách huy động vốn, không trả lời câu hỏi khi nào nên phân bổ vốn vào Bitcoin. Moreno cảnh báo: "Nếu không có mô hình rõ ràng và tập trung vào định giá, công ty có nguy cơ lặp lại xu hướng mua Bitcoin ở các đỉnh cục bộ mỗi khi điều kiện thị trường cải thiện." Điểm thứ hai là liệu Strategy có bán Bitcoin trong đợt bull market tiếp theo hay không và sẽ áp dụng quy tắc bán như thế nào. Theo Moreno, chương trình cash-out hiện tại mang tính phòng thủ, cho phép dùng tiền bán Bitcoin để chi trả cổ tức, lãi vay và mua lại cổ phiếu. Dù vậy, CryptoQuant cho rằng kế hoạch này chưa đưa ra chiến lược bán theo từng bước hoặc phòng hộ khi chu kỳ tiến gần đỉnh. Một khuôn khổ bán như vậy có thể giúp giảm nợ, tạo giá trị cho cổ đông và tích lũy tiền mặt để mua lại Bitcoin khi giá giảm về vùng thấp hơn. Moreno kết luận: "Cách tiếp cận bán ra có kỷ luật xuyên suốt chu kỳ thị trường — phần còn lại của quản trị vốn chủ động — vẫn chưa được xác định." *Thông tin chỉ nhằm mục đích tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư.*