Circle công bố kết quả quý II/2026: Doanh thu thấp hơn dự báo, lượng USDC lưu hành giảm về cuối quý

Trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ ngày 5/8 (giờ Bắc Kinh), Circle – đơn vị phát hành stablecoin – công bố báo cáo tài chính quý II năm tài khóa 2026. Theo báo cáo, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ trong quý đạt 701 triệu USD, thấp hơn kỳ vọng thị trường 717 triệu USD, tăng 7% so với cùng kỳ. EBITDA điều chỉnh đạt 143 triệu USD, tăng 8%. Lợi nhuận ròng từ hoạt động liên tục đạt 48 triệu USD, cao hơn dự báo 43 triệu USD, tăng 530 triệu USD so với cùng kỳ. Sau khi báo cáo được công bố, cổ phiếu CRCL tăng mạnh trong phiên tiền thị trường rồi hạ nhiệt; đến 20:45, mã này giao dịch quanh 61,55 USD, giảm 2,84% trong tiền thị trường. 1) Doanh thu dưới kỳ vọng nhưng đã đảo chiều xu hướng giảm Tổng doanh thu và thu nhập dự trữ đạt 701 triệu USD, không đạt kỳ vọng 717 triệu USD, song chấm dứt đà suy giảm của quý trước. Chuỗi số liệu các quý gần đây cho thấy doanh thu đã đi từ 579 triệu USD → 658 triệu USD → 740 triệu USD → 770 triệu USD → 694 triệu USD → 701 triệu USD. Cơ cấu doanh thu tiếp tục phụ thuộc chủ yếu vào thu nhập dự trữ. Khoản này trong quý II đạt 668 triệu USD, tăng 5% so với cùng kỳ và tăng 2% so với quý trước. 2) USDC bình quân tăng, nhưng rút ròng mạnh vào cuối quý Tăng trưởng thu nhập dự trữ chủ yếu đến từ quy mô lưu hành USDC. Dữ liệu quý II cho thấy diễn biến phân hóa: lượng USDC bình quân tăng nhưng số dư tại thời điểm kết quý lại giảm. Nguồn cung USDC bình quân trong quý II đạt 76,5 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ và tăng khoảng 2% so với quý trước (từ 75,2 tỷ USD). Trái lại, nguồn cung tại thời điểm kết quý chỉ còn 73,3 tỷ USD, dù tăng 19% so với cùng kỳ nhưng giảm khoảng 4,8% so với mức 77,0 tỷ USD ở cuối quý trước. Điều này cho thấy dòng tiền rút khỏi USDC chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối quý; tổng cung vẫn mở rộng nhưng xu hướng cận biên cần được theo dõi thận trọng. Một chỉ số khác là thị phần. Cuối quý, USDC chiếm 27% thị phần trong nhóm stablecoin neo USD, giảm 66 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Trong bối cảnh tổng cung toàn ngành thu hẹp, USDC không giành thêm thị phần mà còn ghi nhận rút ròng nhẹ. 3) Doanh thu khác giảm theo quý, nhưng nâng mạnh dự phóng cả năm nhờ ARC Loại trừ thu nhập dự trữ, doanh thu khác của Circle trong quý đạt 34 triệu USD, tăng 41% so với cùng kỳ nhưng giảm 19% so với quý trước, chấm dứt chuỗi 5 quý tăng liên tiếp (21 triệu USD → 24 triệu USD → 29 triệu USD → 37 triệu USD → 42 triệu USD → 34 triệu USD). Điểm đáng chú ý là Circle nâng đáng kể dự phóng doanh thu khác cho năm tài khóa 2026 từ 150–170 triệu USD lên 310–330 triệu USD, gần như gấp đôi, đồng thời nêu rõ dự phóng này bao gồm doanh thu ghi nhận từ đợt presale token ARC. Theo nội dung được đề cập trong cuộc gọi công bố kết quả quý I, Circle sẽ ghi nhận giá trị hợp lý của số token ARC nắm giữ vào "doanh thu khác" khi hoàn tất nghĩa vụ theo thỏa thuận presale, tác động trực tiếp đến RLDC và EBITDA điều chỉnh. Điều này đồng nghĩa doanh thu khác trong vài quý tới có thể tăng vọt do ghi nhận ARC. Dù vậy, khoản này mang tính lợi ích kế toán một lần hơn là doanh thu dịch vụ/subscription bền vững; nếu loại trừ ARC, quỹ đạo tăng trưởng của doanh thu khác cốt lõi vẫn cần được theo sát. 4) Biên RLDC duy trì cao, tối ưu hóa chi phí phân phối RLDC (Revenue minus Distribution Costs) là chỉ số thể hiện lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối, thường được xem là thước đo quan trọng nhất về chất lượng lợi nhuận của Circle. Quý II, RLDC đạt 289 triệu USD, tăng 15% so với cùng kỳ. Biên RLDC đạt 41%, tăng 302 điểm cơ bản so với cùng kỳ, đi ngang so với quý trước và tăng đều trong 5 quý gần nhất (38% → 39% → 40% → 41% → 41%). Dù lợi suất dự trữ suy giảm so với cùng kỳ (gắn với việc Fed cắt giảm lãi suất quỹ liên bang), Circle vẫn giữ được biên lợi nhuận nhờ kiểm soát chặt chi phí phân phối. Chi phí phân phối và giao dịch trong quý II là 410 triệu USD, chỉ tăng 1% so với cùng kỳ, thấp hơn đáng kể mức tăng 5% của thu nhập dự trữ. Ban lãnh đạo cũng nâng dự phóng biên RLDC cả năm từ 38–40% lên 41,7–43,7%. Cần lưu ý điều chỉnh này cũng bao gồm phần ghi nhận doanh thu presale ARC, khiến biên lợi nhuận nửa cuối năm mang yếu tố "không thường xuyên". 5) Phân phối vẫn là khoản chi lớn nhất; đẩy mạnh đầu tư phát triển sản phẩm Về chi phí, chi phí phân phối và giao dịch tiếp tục là khoản lớn nhất, đạt 410 triệu USD; tăng 1% so với cùng kỳ và mức tăng theo quý được kiểm soát trong 1%. Xét chi phí hoạt động, tổng chi phí theo GAAP quý II là 254 triệu USD, giảm 56% so với cùng kỳ, chủ yếu do hiệu ứng nền khi cùng kỳ năm trước ghi nhận chi phí thù lao cổ phiếu lên tới 435 triệu USD liên quan IPO. Đáng chú ý hơn, chi phí hoạt động điều chỉnh đạt 146 triệu USD, tăng 23% so với cùng kỳ, phản ánh việc Circle tiếp tục tăng đầu tư cho phát triển sản phẩm, hạ tầng và năng lực AI. Cụ thể, chi phí quản lý chung tăng lên 66,3 triệu USD; chi phí hạ tầng IT lên 16,4 triệu USD; khấu hao và phân bổ tăng hơn gấp đôi lên 29,9 triệu USD. Diễn biến này nhiều khả năng gắn với các sáng kiến như Arc, Agent Stack và CPN. Tiến độ kinh doanh: Chiến lược "nền tảng hóa" tiếp tục được đẩy nhanh Bên cạnh số liệu tài chính, Circle công bố một loạt cập nhật đáng chú ý về hoạt động. Arc bước vào giai đoạn đếm ngược ra mắt mainnet. Circle cho biết Arc mainnet sẽ triển khai ngày 16/9. Các validator ban đầu gồm nhiều tổ chức tài chính truyền thống lớn như BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard và Standard Chartered Bank. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa của BlackRock là BUIDL sẽ được triển khai trên Arc; DTCC dự kiến hỗ trợ token hóa tài sản do DTC lưu ký trên Arc. So với các mô tả trước đây thiên về lộ trình kỹ thuật, thông tin lần này cho thấy Arc đã bắt đầu thu hút sự tham gia thực chất từ các định chế tài chính truyền thống. Với Circle, Arc không chỉ là blockchain xoay quanh USDC mà là nỗ lực xây dựng hạ tầng kết nối stablecoin, RWA và hệ thống tài chính truyền thống. Một mảng khác là Circle Payments Network (CPN). Tính đến cuối quý II, khối lượng giao dịch thường niên hóa trong 30 ngày gần nhất của CPN tăng lên 14,7 tỷ USD, tăng khoảng 76% so với mức 8,3 tỷ USD ở quý I. Số tổ chức tài chính kết nối tăng từ 136 lên 175, tăng 29% theo quý. Dù đóng góp doanh thu trực tiếp còn hạn chế, tăng trưởng về khối lượng giao dịch và số lượng đối tác cho thấy mạng lưới này đang hình thành hiệu ứng mạng. Về pháp lý, Circle đạt thêm các cột mốc quan trọng: chính thức được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC) chấp thuận thành lập Circle National Trust, trở thành một trong những nhà phát hành stablecoin đầu tiên có "federal trust bank charter"; đồng thời, hồ sơ thành lập Circle New York Trust được Sở Dịch vụ Tài chính bang New York (NYDFS) phê duyệt. Với một doanh nghiệp lấy tuân thủ làm lợi thế cạnh tranh cốt lõi, hai giấy phép này củng cố vị thế của Circle trong hệ thống tài chính Mỹ, tạo nền tảng thể chế vững hơn cho các mảng lưu ký, thanh toán và dịch vụ tài chính dành cho tổ chức. Báo cáo này có giải quyết được bất đồng định giá của Phố Wall? Trước đó, thị trường đã xuất hiện khác biệt lớn về định giá CRCL. Ngày 3/8, Morgan Stanley hạ khuyến nghị từ "Equal Weight" xuống "Underweight" và cắt mạnh giá mục tiêu từ 106 USD xuống 38 USD. Ở chiều ngược lại, TD Cowen khởi xướng theo dõi với khuyến nghị "Buy" và đặt giá mục tiêu 82 USD. Mấu chốt bất đồng nằm ở cách nhìn về động lực tăng trưởng doanh thu: giá trị dài hạn đến từ chính USDC hay từ hạ tầng tài chính số xây dựng quanh USDC. Từ báo cáo quý II, cả hai lập luận đều có phần được củng cố. Lo ngại theo hướng thận trọng vẫn hiện hữu: nguồn cung USDC tại thời điểm kết quý giảm theo quý, thị phần không cải thiện; doanh thu vẫn dựa chủ yếu vào lợi suất dự trữ. Dù dự phóng doanh thu khác cả năm được nâng mạnh, phần tăng chủ yếu đến từ ghi nhận doanh thu presale token ARC, không phải tăng trưởng bền vững từ thanh toán, API hay RWA. Trong ngắn hạn, lợi nhuận của Circle vẫn phụ thuộc lớn vào tăng trưởng USDC và môi trường lãi suất. Ở chiều tích cực, các tín hiệu ủng hộ luận điểm lạc quan cũng rõ hơn: ngày ra mắt Arc mainnet đã được ấn định; BlackRock và DTCC tham gia hệ sinh thái; CPN mở rộng nhanh; giấy phép ngân hàng tín thác liên bang đã trong tay. Những sáng kiến này chưa trở thành động lực doanh thu chính, nhưng đang làm dày thêm chiến lược nền tảng của Circle. Tóm lại, kết luận rõ ràng nhất từ báo cáo lần này là Circle đang chuyển dịch mạnh theo hướng "nền tảng hóa". Việc các sáng kiến đó có chuyển hóa thành nguồn thu phi lãi suất bền vững và củng cố luận điểm định giá như một nền tảng hạ tầng tài chính số hay không vẫn cần thêm dữ liệu ở các quý tới.