CFTC đề xuất khung quản lý nhằm đưa giao dịch crypto đòn bẩy từ nước ngoài về thị trường Mỹ

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đang mở ra một lối đi ở cấp liên bang cho các sàn giao dịch tiền mã hóa tại Mỹ muốn cung cấp đòn bẩy cho nhà đầu tư cá nhân, trong bối cảnh Quốc hội vẫn bế tắc với các dự luật về cấu trúc thị trường. Ngày 5/10, cơ quan này khởi động quy trình xây dựng quy định cho hai bộ khung: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) và Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Mục tiêu là hình thành một khuôn khổ toàn quốc cho các nền tảng cung cấp giao dịch crypto ký quỹ, có đòn bẩy hoặc được tài trợ cho khách hàng bán lẻ. CFTC nhấn mạnh việc tham gia là tự nguyện đối với các sàn giao dịch spot thông thường, do cơ quan này thừa nhận họ không thể buộc toàn bộ thị trường crypto phải chuyển sang các địa điểm giao dịch chịu giám sát của CFTC nếu không có hành động từ Quốc hội. Điểm hấp dẫn mà CFTC đưa ra là quyền tiếp cận các sản phẩm đòn bẩy, thứ mà giấy phép chuyển tiền cấp bang (money transmitter) không thể mang lại. Cơ quan này cho biết họ đang tận dụng thẩm quyền sẵn có theo Đạo luật Sàn giao dịch Hàng hóa (Commodity Exchange Act) trong lúc Mỹ chưa có luật toàn diện điều chỉnh thị trường crypto spot. Ba "làn" quản lý tùy theo sản phẩm Khung đề xuất về thực chất tạo ra ba hướng quản lý dựa trên những gì một sàn muốn cung cấp cho khách hàng Mỹ. Thứ nhất, các sàn spot thông thường có thể tiếp tục hoạt động chủ yếu theo cơ chế cấp phép của từng bang, đồng thời vẫn chịu thẩm quyền hiện hữu của CFTC về chống gian lận và chống thao túng. Thứ hai, các nền tảng cung cấp giao dịch crypto bán lẻ có đòn bẩy hoặc được tài trợ có thể xin đăng ký ở cấp liên bang theo khuôn khổ mới; CAM nằm trong nhóm này. Thứ ba, các địa điểm cung cấp hợp đồng tương lai, perpetual và các sản phẩm phái sinh khác tiếp tục thuộc chế độ "designated contract market" hiện hành của CFTC. Thiết kế này cho phép các designated contract markets hiện hữu cung cấp CTX theo bộ quy tắc "đo ni đóng giày", đồng thời mở thêm một con đường để các nền tảng crypto đi vào giám sát liên bang mà không buộc phải vận hành như một sàn phái sinh truyền thống. CFTC dựa vào Mục 2(c)(2)(D) của Commodity Exchange Act, quy định về một số giao dịch hàng hóa bán lẻ có sử dụng đòn bẩy. Theo Hyperliquid Policy Center, cấu trúc mới có thể tạo ra một "thang" tuân thủ rõ ràng hơn: hoạt động spot thông thường do cấp phép bang bao phủ; khi xuất hiện đòn bẩy, giám sát liên bang của CFTC được kích hoạt; còn hợp đồng tương lai và perpetual tiếp tục nằm trong khung phái sinh hiện có. Thu hẹp khoảng cách sản phẩm với các sàn offshore Đề xuất cũng nhắm tới một trong những điểm yếu lớn của các sàn Mỹ so với đối thủ nước ngoài: danh mục sản phẩm. Giao dịch đòn bẩy và hợp đồng perpetual đã giúp nhiều nền tảng offshore hút nhà giao dịch актив và tạo khối lượng lớn, trong khi các sàn Mỹ thường phải vận hành với thực đơn sản phẩm hẹp hơn do ràng buộc pháp lý. Đổi lại, đăng ký liên bang để được cung cấp đòn bẩy có thể kéo theo những thay đổi đáng kể đối với mô hình tích hợp dọc phổ biến trong ngành, nơi nhiều nền tảng gộp chức năng sàn giao dịch, môi giới và lưu ký trong cùng một hệ thống. Larry Florio, phó cố vấn pháp lý của Ethena Labs (đơn vị phát triển synthetic dollar), gọi đòn bẩy bán lẻ là "điểm hút" cốt lõi của đề xuất và cho rằng nó có thể đủ hấp dẫn để các sàn tự nguyện bước vào một khuôn khổ liên bang thống nhất. Việc đòn bẩy có tạo thêm đủ khối lượng và doanh thu để bù cho các ràng buộc giám sát hay không sẽ quyết định số lượng nền tảng lớn tham gia. Bài học FTX và chi phí khi "chọn vào" Thỏa thuận quản lý mà CFTC đưa ra không chỉ dừng ở quyền cung cấp đòn bẩy. Chủ tịch CFTC Michael Selig đặt sáng kiến trong bối cảnh các bài học từ vụ phá sản của FTX, cho rằng cơ quan quản lý cần thiết lập các rào chắn phòng ngừa thay vì chỉ dựa vào xử lý sau khi khách hàng đã chịu thiệt hại. Phát biểu ngày 5/10, ông nói "bài học từ thất bại của FTX lẽ ra phải rõ ràng", đồng thời nhấn mạnh bảo vệ khách hàng trước gian lận phải song hành với đổi mới crypto có trách nhiệm. Các đơn vị vận hành theo CAM sẽ phải đáp ứng những yêu cầu cốt lõi vốn gắn với designated contract markets, bao gồm quy tắc về toàn vẹn tài chính, giám sát, xung đột lợi ích và an toàn vận hành. CFTC cũng cân nhắc các yêu cầu riêng cho crypto: sàn có thể phải đánh giá mức độ tập trung token, phương thức phân phối, lịch vesting, thời hạn lockup, cơ chế phát hành theo chương trình và hoạt động mua lại (buyback) khi quyết định liệu một tài sản có thể được giao dịch mà không dễ bị thao túng hay không. Với các nền tảng giữ tài sản khách hàng trong tài khoản tổng (omnibus accounts), CFTC còn xem xét áp dụng yêu cầu "proof-of-reserves", một biện pháp mà Selig liên hệ trực tiếp với các rủi ro phơi bày từ FTX. Ở lớp giao dịch CTX, các giao dịch của khách hàng sẽ được trung gian thông qua các futures commission merchants (FCM) đã đăng ký. Điều này đưa tài khoản và tài sản khách hàng vào khuôn khổ yêu cầu về vốn, công bố thông tin và tách bạch tài sản. Việc có FCM tham gia cũng kéo hoạt động hướng tới khách hàng vào các nghĩa vụ theo Bank Secrecy Act, gồm kiểm soát chống rửa tiền, xác minh danh tính khách hàng và báo cáo giao dịch đáng ngờ. Những yêu cầu này làm tăng chi phí "opt-in" vượt xa phí đăng ký hoặc chi phí nhân sự tuân thủ, đồng thời có thể buộc sàn đánh đổi một phần linh hoạt của mô hình "một mái nhà" (giao dịch'môi giới'lưu ký). Vạch ranh giới cho thị trường on-chain Song song, CFTC bắt đầu làm rõ cách thị trường phi tập trung và các nhà phát triển phần mềm phù hợp với luật hàng hóa liên bang, dù phần này nằm ngoài trọng tâm CTX và CAM. Đề xuất CTX sẽ làm rõ ngoại lệ "actual delivery" trong Commodity Exchange Act: nếu tài sản được chuyển vào ví ngoài không lưu ký (external noncustodial wallet) của khách hàng trong vòng 28 ngày, nhìn chung sẽ được coi là đáp ứng điều kiện miễn trừ khỏi yêu cầu giao dịch trên sàn đối với một số giao dịch hàng hóa bán lẻ có đòn bẩy. Tách biệt, Selig cho biết CFTC đang cân nhắc cách đối xử với các nhà phát triển chỉ công bố phần mềm mà không nhận lệnh khách hàng, không kiểm soát khớp lệnh và không nắm giữ tài sản khách hàng. Ông nói: "Một người không nên phải đăng ký như một introducing broker chỉ vì người đó phát hành mã nguồn." CFTC đang tham vấn giới phát triển để xác định điểm đặt "quyền kiểm soát" trong các địa điểm on-chain và khi nào hoạt động phần mềm bắt đầu giống trung gian tài chính chịu giám sát. Dù vậy, câu hỏi trước mắt với các sàn tập trung lại mang tính kinh tế. Động thái ngày 5/10 mới là "advance notice of proposed rulemaking", CFTC đang lấy ý kiến công chúng trước khi soạn các quy tắc chi tiết về đòn bẩy, điều kiện niêm yết tài sản, lưu ký, dự trữ và yêu cầu với bên trung gian. Nhiều yếu tố trọng yếu vẫn để ngỏ, gồm giới hạn đòn bẩy, chuẩn vốn và mức độ mà trung gian FCM có thể làm thay đổi mô hình kinh doanh hiện tại của các sàn. CFTC cũng thừa nhận quy định của cơ quan kém bền vững hơn luật do Quốc hội ban hành và có thể bị một ủy ban tương lai sửa đổi. Bài toán mà CFTC đang thử nghiệm khá trực diện: liệu quyền tiếp cận đòn bẩy bán lẻ được quản lý ở cấp liên bang có đủ giá trị để thuyết phục các sàn crypto chấp nhận mức giám sát sâu hơn đáng kể hay không. Nếu các nền tảng lớn đánh giá lợi ích đủ lớn, CFTC có thể kéo một phần hoạt động giao dịch hiện tập trung ở các sàn offshore trở lại thị trường Mỹ được quản lý, ngay cả khi Quốc hội chưa chốt cuộc tranh luận rộng hơn về thẩm quyền đối với thị trường crypto spot. Bài viết "CFTC makes its biggest move yet to bring offshore crypto trading back to the US" được đăng lần đầu trên CryptoSlate.