Nhà đầu tư toàn cầu đánh giá lại rủi ro chính sách của Mỹ khi giao dịch "bán nước Mỹ" quay trở lại

Tác giả gốc: Xu Chao Nguồn: Wall Street Journal Một loạt tín hiệu chính sách từ Washington đang thổi bùng lại tranh luận trong giới đầu tư trái phiếu và ngoại hối toàn cầu về chiến lược "bán nước Mỹ". Những thay đổi trong cách truyền thông của Chủ tịch Fed Walsh, việc Bộ Tài chính Mỹ tham gia vào các động thái trên thị trường ngoại hối, thâm hụt tài khóa gia tăng và rủi ro chiến tranh thương mại đã khiến niềm tin vào tài sản Mỹ bị đặt dấu hỏi. Diễn biến gần đây cho thấy Chủ tịch Fed Walsh có xu hướng giảm mức độ truyền thông chính sách, làm dấy lên nghi ngại về quyết tâm chống lạm phát của Fed. The Wall Street Journal cũng cho biết ông Trump đã nhiều lần gọi cho Walsh kể từ khi ông này được bổ nhiệm, đi ngược thông lệ gần đây, dù hiện chưa có bằng chứng cho thấy hai bên đã thảo luận về lãi suất. Ở một diễn biến khác, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã phê chuẩn việc Mỹ ủng hộ Nhật Bản can thiệp thị trường ngoại hối nhằm hỗ trợ đồng yen. Đây là hành động phối hợp đầu tiên kiểu này trong gần 30 năm, tạo thêm áp lực lên đồng USD. Cú sốc kép nói trên đã phản ánh vào giá tài sản. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5%, lên mức cao nhất kể từ năm 2007 trước khi hạ nhiệt. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot giảm khoảng 2% so với đỉnh tháng 6, USD suy yếu so với gần như toàn bộ các đồng tiền G10, trong bối cảnh lãi suất của Mỹ vẫn ở mức cao—một diễn biến tương đối khác thường. Ông Rajeev De Mello, quản lý danh mục vĩ mô toàn cầu tại Gama Asset Management, cho biết do bất định chính sách, ông đang bán trái phiếu Kho bạc Mỹ và USD: "Biden và Walsh tạo cú đánh kép lên thị trường toàn cầu; nhà đầu tư buộc phải định giá rủi ro chính sách vào đồng USD và đường cong lợi suất Kho bạc Mỹ—đó là phần bù của chính quyền Trump." Giao dịch "bán nước Mỹ" trở lại, nhưng không giống năm ngoái Chiến lược "bán nước Mỹ" lần đầu thu hút chú ý vào tháng 4 năm ngoái, khi ông Trump công bố các biện pháp thuế quan, kéo theo làn sóng bán đồng thời USD, cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Kho bạc Mỹ. Dù đợt biến động nhanh chóng lắng xuống, nó làm lung lay một giả định lâu nay: Mỹ có thể tài trợ thâm hụt tài khóa ngày càng lớn gần như vô thời hạn nhờ vị thế đồng tiền dự trữ của USD và độ sâu của thị trường vốn. Lần này, bức tranh phức tạp hơn. Trên thị trường chứng khoán Mỹ, nhóm công nghệ tăng mạnh đã đẩy S&P 500 lên đỉnh lịch sử, không xuất hiện đợt bán tháo diện rộng. Lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài đạt 9,4 nghìn tỷ USD tính đến tháng 5, tăng 4% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy niềm tin tổng thể vẫn được duy trì. Dù vậy, một bộ phận nhà đầu tư toàn cầu trên thị trường trái phiếu và ngoại hối đang điều chỉnh vị thế. Bà Carol Lye, quản lý quỹ tại Brandywine Global Investment Management, cho biết công ty đang giữ quan điểm giảm giá USD trong trung hạn: "Giờ Bessent cũng lên tiếng rằng đồng yen nên mạnh lên, điều này củng cố quan điểm USD yếu của chúng tôi." Bà cũng nhận định các "tín hiệu khó hiểu" từ Washington đang làm giảm dòng vốn chảy vào Mỹ. Uy tín của Fed bị chất vấn, gây áp lực tăng lên lợi suất dài hạn Một mối lo cốt lõi của thị trường là liệu Fed dưới sự lãnh đạo của Walsh có thể neo kỳ vọng lạm phát hiệu quả hay không. Nhiều nhà phân tích cho rằng nếu Fed bị tụt lại trong chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất dài hạn sẽ chịu thêm áp lực đi lên. Dữ liệu Bloomberg Economics cho thấy phần bù kỳ hạn của trái phiếu Kho bạc Mỹ 30 năm—khoản lợi suất cộng thêm nhà đầu tư đòi hỏi khi nắm giữ trái phiếu dài hạn—tuần này tăng lên 1,56%, cao nhất kể từ năm 2013. Allianz Global Investors (quản lý 598 tỷ USD) hiện ưu tiên chiến lược "steepener", tập trung vào vị thế trái phiếu kỳ hạn 5"7 năm so với trái phiếu 30 năm. Ông Ranjiv Mann, quản lý danh mục cấp cao, cảnh báo: "Rủi ro là Fed có thể đi sau đường cong trong chu kỳ tăng lãi suất, khiến lợi suất dài hạn càng biến động mạnh hơn, trong bối cảnh thách thức tài khóa của Mỹ vốn đã nghiêm trọng." Cũng trong tuần này, Bộ Tài chính Mỹ nâng dự báo vay ròng theo quý lên 739 tỷ USD. Thị trường nhìn chung kỳ vọng nhà chức trách tiếp tục ưu tiên phát hành tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, khiến áp lực nguồn cung tích tụ kéo dài. Can thiệp đồng yen làm dấy lên tranh luận về triển vọng USD Việc Mỹ tham gia can thiệp ngoại hối đang khiến nhà đầu tư đánh giá lại quỹ đạo cấu trúc của USD. Trong cuộc phỏng vấn với CNBC, ông Bessent bảo vệ động thái này, cho rằng đồng yen yếu kéo dài có thể kích hoạt làn sóng mất giá rộng hơn ở các đồng tiền châu Á, và Washington sẽ "làm mọi thứ cần thiết" để hỗ trợ Nhật Bản theo hướng vừa có lợi cho kinh tế Mỹ vừa ổn định thị trường toàn cầu. Can thiệp được thực hiện bằng cách mua euro và bán USD để mua yen, nhằm tránh tạo áp lực trực tiếp lên thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ. Ông Bessent mô tả đây là một "tái phân bổ dự trữ". Dù vậy, một số ý kiến cảnh báo rằng nếu Nhật Bản—chủ nợ nước ngoài lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ với lượng nắm giữ vượt 1 nghìn tỷ USD—phải bán bớt trái phiếu để tài trợ can thiệp, tác động lan tỏa vẫn có thể chạm tới thị trường Kho bạc Mỹ. Ông Steve Brice, Giám đốc đầu tư toàn cầu mảng quản lý tài sản của Standard Chartered, dự báo USD có thể giảm khoảng 3%"4% trong 12 tháng tới do "hành động của chính phủ và các yếu tố khác đang dần bào mòn những lợi thế cấu trúc của thị trường Mỹ". Chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ chưa kết thúc, nhưng rủi ro không thể xem nhẹ Nhiều chiến lược gia nhấn mạnh hiện chưa ai dự báo USD mất vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu hoặc trái phiếu Kho bạc Mỹ mất vai trò tài sản phi rủi ro chuẩn mực của thế giới. Ông Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại PIMCO, viết trong một báo cáo nghiên cứu rằng tài sản Mỹ nhìn chung vẫn hấp dẫn với người mua nước ngoài, thể hiện qua việc không có làn sóng bán đồng bộ quy mô lớn. Năm nay, các phiên giảm đồng thời của trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm, chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư của Mỹ và USD chỉ xuất hiện khoảng 2% số ngày giao dịch. "Nếu niềm tin vào chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ thực sự suy giảm, các đợt bán đồng bộ như vậy sẽ diễn ra thường xuyên hơn nhiều." Tuy vậy, ông Ronald Temple, Chiến lược gia thị trường trưởng tại Lazard, cho rằng vấn đề cốt lõi là tốc độ mua trái phiếu Kho bạc Mỹ của dòng vốn nước ngoài đang chậm hơn tốc độ Mỹ gia tăng vay nợ. Trả lời Bloomberg Television, ông nói: "Nền tảng niềm tin vào vị thế tài sản an toàn của Mỹ đang thay đổi và vẫn còn nhiều câu hỏi lớn. Trong vài năm tới, xu hướng giảm giá của USD có khả năng sẽ quay trở lại."