Les rendements des Treasuries américains au plus haut depuis 2007, portés par des indicateurs solides et une Fed offensive

Le marché des bons du Trésor américain a subi mercredi sa plus forte vague de ventes depuis près de 18 mois. Le rendement du 10 ans a grimpé jusqu’à 5,113% (pic proche de 5,13%), un sommet depuis 2007, sur fond de statistiques américaines robustes, de remontée du pétrole, de déclarations restrictives de la Réserve fédérale et d’une adjudication décevante. Le mouvement a pris une ampleur inhabituelle après une série de chocs successifs. Le 10 ans a enregistré sa plus forte hausse quotidienne depuis les turbulences liées à la politique tarifaire dite "Liberation Day" de Donald Trump en avril 2025. Plusieurs signaux, de la situation autour de l’Iran aux données macroéconomiques américaines, renforcent la perception de pressions inflationnistes. Christopher Sullivan, directeur des investissements d’United Federal Credit Union, résume: "Pour beaucoup de gens, détenir des obligations ici n’a aucun sens." La hausse persistante des rendements dépasse le seul marché obligataire: elle renchérit le coût des crédits immobiliers, des cartes de crédit et des opérations d’acquisition financées par endettement dans le capital-investissement. Le secrétaire au Trésor, Bentsen, a récemment cherché à peser sur les taux longs via l’élargissement du programme de rachats de Treasuries, mais l’ampleur annoncée mercredi n’a pas modifié la tendance. Les investisseurs ont au contraire renforcé leurs paris sur un nouveau durcissement monétaire. Pétrole, enquête d’activité et Fed: la combinaison qui déclenche la vente La séance a d’abord été tendue par le pétrole. Les marchés escomptaient une reprise des contacts diplomatiques entre les États-Unis et l’Iran à l’occasion de l’Assemblée générale de l’ONU, mais le président iranien Pezeshkian a indiqué que l’Iran n’ouvrirait pas pleinement le détroit d’Ormuz tant que les sanctions resteraient en place. Le Brent est remonté au-dessus de 103 dollars le baril. Ces derniers mois, la corrélation entre rendements américains et prix du pétrole s’est renforcée, les coûts de l’énergie alimentant les anticipations d’inflation. Une publication a ensuite accentué la baisse des prix obligataires: l’indice PMI composite de S&P Global a montré une accélération de l’activité à son rythme le plus élevé depuis plus de cinq ans, avec une progression de l’emploi au plus haut depuis plus de quatre ans, sur un panel couvrant principalement les services et l’industrie. Izaac Brook, stratégiste taux américains chez RBC Capital Markets, raconte avoir vu la réaction du marché en plein vol entre New York et le Minnesota, avant de passer son téléphone en mode avion; à l’atterrissage, il avait reçu de nombreux messages. "Il est difficile de rester constructif maintenant", a-t-il dit, notant que depuis six mois les investisseurs cherchent un plafond aux rendements, sans succès. La Fed a relevé la semaine dernière la fourchette cible des fed funds à 3,75%–4%, sa première hausse de taux en trois ans, et les marchés s’attendaient déjà à un biais plus restrictif. Les propos du gouverneur Michael Barr ont renforcé cette lecture: "L’inflation est au-dessus de notre objectif de 2% et ne montre pas de tendance claire et rapide à y revenir", a-t-il déclaré à Chicago, ajoutant que les risques pesant sur la capacité de la Fed à atteindre son objectif s’étaient accrus. Dhiraj Narula, stratégiste taux américains chez HSBC, souligne que les investisseurs redoutent que la Fed soit prête à remonter les taux pour freiner l’inflation, y compris lorsque celle-ci est en partie liée à des chocs d’offre. Adjudication du 5 ans: la "dernière estocade" L’adjudication de Treasuries à 5 ans a servi de catalyseur final. Les opérateurs attendaient aussi le détail de l’opération de rachat du Trésor prévue jeudi. Le montant arrêté à 6 milliards de dollars n’a pas infléchi le marché. La pression s’est nettement accentuée à 13h (heure locale) lors de l’émission de 70 milliards de dollars de titres à 5 ans, marquée par une demande jugée faible. Le rendement d’adjudication a atteint 5,033%, un plus haut depuis 2006, supérieur de plus de 3 points de base aux niveaux indiqués avant la clôture des offres. Selon cette mesure, il s’agit de la deuxième plus mauvaise adjudication depuis le début des relevés en 2018, derrière celle de juin 2022. Les intermédiaires ont dû absorber une part inhabituellement élevée, signe d’un manque d’appétit chez les autres acheteurs potentiels. Sean Simko, responsable de la gestion obligataire chez SEI Investments, décrit une "triple claque": des données plus fortes, une demande faible pour les Treasuries et des inquiétudes persistantes sur l’inflation mondiale. Le rendement du 5 ans a progressé jusqu’à 20 points de base sur la séance, dépassant le sommet de 4,99% atteint durant le cycle de hausses de la Fed en 2023. Le 10 ans a terminé à 5,113%, en hausse d’environ 17 points de base sur la journée. Il enchaîne une progression depuis près de sept mois et se rapproche de la plus longue série haussière depuis 2011. Le 30 ans est monté autour de 5,4%, au plus haut depuis 2007, à environ 4 points de base du niveau le plus élevé depuis 2004. Subadra Rajappa, responsable de la recherche États-Unis chez Société Générale, parle d’un "effondrement", expliquant que les ventes ont d’abord pris naissance sur les marchés obligataires à l’étranger avant de s’emballer une fois des seuils clés franchis. Le marché intègre davantage de hausses de taux Le repli brutal des obligations conduit à une réévaluation de la trajectoire de politique monétaire. Le marché des swaps intègre désormais pleinement trois hausses de 25 points de base sur les douze prochains mois et se couvre fortement contre une quatrième. Si ce scénario se matérialise, la fourchette cible de la Fed monterait à 4,75%–5%. Christophe Boucher, directeur des investissements d’ABN AMRO Investment Solutions, estime que les données publiées mercredi donnent à la Fed une marge pour renforcer son ton restrictif. La tension se concentre sur l’extrémité courte de la courbe, et la révision des anticipations de hausses accentue la pression sur les rendements à court terme. Le programme de rachats sous pression, les actions résistent La poursuite du mouvement met aussi en difficulté le programme de rachats du Trésor. Annoncé mi-août alors que les rendements longs étaient déjà sur des plus hauts pluriannuels, il intervient alors que ces niveaux ont depuis été dépassés. Jeudi, le Trésor mènera sa deuxième opération dans le cadre du dispositif élargi, visant des obligations arrivant à échéance entre 20 et 30 ans, pour un montant de 6 milliards de dollars, identique à l’opération du 10 septembre. Le marché attendait un relèvement d’au moins 4 milliards de dollars, mais l’enveloppe annoncée n’a pas suffi à enrayer la baisse. Les actions, elles, restent relativement épargnées. "Les actifs risqués semblent bien encaisser", observe Scott Kimball, directeur des investissements obligataires chez Loop Capital Asset Management. "Cela ressemble vraiment à un problème spécifique au marché des taux." Brendan Fagan, stratégiste macro senior chez Bloomberg Markets Live, résume: "Croissance solide, inflation persistante, interrogations autour d’une intervention sur l’énergie et une Fed offensive ont créé une quasi-tempête parfaite pour la hausse des rendements."