La SEC autorise un cadre temporaire de trading onchain limité pour des actions américaines tokenisées

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé le 17 septembre un cadre temporaire encadrant un trading onchain limité d’actions américaines tokenisées. L’ordonnance accorde aux « Tokenized Securities Venues » un allègement conditionnel vis-à-vis de la définition d'« exchange » au sens de l’Exchange Act, afin d’ouvrir une voie réglementée pour ce type d’instruments sans refonte immédiate des règles de marché, tout en permettant à l’autorité de collecter des données de négociation en conditions réelles avant d’éventuelles évolutions plus larges. Selon la SEC, ces plateformes pourront organiser une négociation « permissionnée » via des automated market makers (AMM) et des pools de liquidité approuvés, en fixant des standards d’accès pour les participants. Le dispositif prévoit des plafonds sur les symboles éligibles et les volumes de transactions. Chaque plateforme devra confirmer que les actions tokenisées confèrent les mêmes droits que les titres correspondants cotés au National Market System, y compris les droits économiques et de gouvernance attachés au titre sous-jacent. Le président Paul Atkins a indiqué que ce cadre vise à permettre une activité limitée pendant que la Commission examine la suite réglementaire. Le texte renforce aussi la protection des émetteurs face à la tokenisation par des tiers. Avant de coter des tokens créés par une entité non affiliée, une plateforme devra notifier l’émetteur du titre sous-jacent et lui laisser la possibilité de s’y opposer, donnant ainsi aux sociétés concernées un rôle direct lorsque leurs actions sont tokenisées par des tiers. Sur le plan technique, les smart contracts utilisés devront rester publics et auditables, et le déploiement devra avoir lieu sur des registres distribués publics et permissionless. La SEC précise s’appuyer sur la Section 36(a)(1) du Securities Exchange Act, qui autorise des exemptions conditionnelles ou inconditionnelles lorsqu’elles servent l’intérêt public et la protection des investisseurs. L’ordonnance instaure deux formes de soulagement temporaire : l’une pour des plateformes qui, sans exemption, répondraient à la définition d’un exchange ; l’autre pour certains fournisseurs de liquidité utilisant des capitaux propres dans des pools AMM approuvés, bénéficiant d’un allègement conditionnel par rapport à la définition légale de « dealer ». La SEC ne suspend pas les règles fédérales antifraude ni les interdictions de manipulation. Atkins a souligné que ces dispositions continuent de s’appliquer aux activités sur titres réalisées dans le cadre de l’exemption. Le commissaire Mark Uyeda a mis l’accent sur la transparence des transactions comme condition centrale. Les plateformes devront publier, à intervalles réguliers, des données de trading libellées en dollars américains : prix, taille, heure, adresse du pool, taille du pool en fin de journée et volume quotidien. Uyeda estime que ces divulgations faciliteront la surveillance et l’évaluation de futures politiques. Le cadre aligne aussi le trading tokenisé sur les interruptions des marchés traditionnels : une Tokenized Securities Venue devra interrompre la négociation lorsque la bourse de cotation principale suspend le titre sous-jacent. Les plateformes devront publier des informations sur leurs opérations, leur activité de trading et celle de leurs affiliés, tenir des books and records, mettre en place des garde-fous technologiques et coordonner les procédures en cas d’arrêt de marché. La décision s’inscrit dans une trajectoire évoquée plus tôt dans l’année par Atkins. Le 18 février, il indiquait que l’agence envisageait une négociation limitée de titres tokenisés via des AMM, décrivant ensuite l’approche comme un cadre intermédiaire en attendant des règles de plus long terme. La SEC a également recueilli des retours du secteur via la Crypto Task Force en 2026. Les contributions ont divergé : la Securities Industry and Financial Markets Association a averti qu’un recours trop large aux exemptions pourrait fragmenter les marchés et favoriser l’arbitrage réglementaire, tandis que d’autres acteurs ont soutenu des exemptions limitées assorties de plafonds et d’obligations de transparence. L’ordonnance finale retient des contrôles portant sur l’accès, les volumes, les émetteurs, le reporting de données et la technologie. D’après la SEC, l’exemption expirera cinq ans après sa publication. La Commission sollicite aussi des commentaires publics sur d’éventuelles modifications et les prochaines étapes. Uyeda demande des données, des études de cas, des analyses d’incidents et des éléments opérationnels issus d’environnements réels ou de test, susceptibles d’orienter de futures règles sur les titres tokenisés et l’infrastructure de marché onchain. Le dispositif se veut un test de marché encadré plutôt qu’une exemption générale couvrant toutes les actions tokenisées. Les conditions rattachent les tokens aux droits des émetteurs existants, aux interruptions du marché principal et aux protections du droit fédéral des valeurs mobilières. La prochaine étape formelle sera la publication de l’ordonnance au Federal Register, après quoi les acteurs de marché pourront suivre la phase de consultation et toute guidance de la SEC pour les futures Tokenized Securities Venues. Ce contenu est fourni à titre informatif et ne constitue pas un conseil financier, d’investissement ou juridique. Les exemptions réglementaires et les règles applicables aux valeurs mobilières restent soumises aux conditions de la SEC, à d’éventuelles modifications et à de futures évolutions réglementaires.