Washington, Tokyo et Séoul mènent une intervention monétaire coordonnée d'ampleur pour calmer les marchés

Auteur : Li Jia (source : Wall Street Journal) Les États-Unis, le Japon et la Corée du Sud ont mené cette semaine la plus vaste intervention concertée sur le marché des changes depuis près de trente ans. L'opération vise à freiner les pressions baissières sur le yen et le won et s'inscrit, côté américain, dans une démarche de stabilisation des marchés financiers de deux alliés clés afin de limiter les risques de contagion. L'intervention a porté sur deux grandes devises asiatiques, le yen japonais et le won sud-coréen. Les autorités monétaires japonaise et sud-coréenne ont soutenu leurs monnaies en vendant des dollars. Les États-Unis sont intervenus sur le yen via des canaux hors dollar : vente d'euros et achats de yens, pour atténuer la baisse du yen sans ajouter de pression sur le billet vert. Cette action intervient alors que les marchés japonais et sud-coréens restent sous tension. En Corée du Sud, le KOSDAQ a touché un plus bas depuis octobre 2022, sur fond de correction marquée des valeurs technologiques. En parallèle, le yen et le won se sont dépréciés face au dollar, alimentant la crainte qu'une nouvelle baisse des devises locales n'entraîne un effet domino sur les actifs asiatiques. Pour de nombreux intervenants, il ne s'agit pas seulement de lisser la volatilité du change : la coordination est interprétée comme un soutien ciblé aux marchés financiers japonais et sud-coréens. Les deux pays occupant une place centrale dans les chaînes d'approvisionnement américaines liées aux semi-conducteurs et à l'IA, la stabilisation de leurs marchés d'actifs est aussi perçue comme un moyen de réduire le risque de transmission d'une instabilité financière vers la chaîne technologique et, in fine, vers les marchés américains. D'après le Financial Times, le 31 juillet, le Trésor américain, via la Federal Reserve Bank of New York, a mandaté Goldman Sachs et Morgan Stanley pour vendre des euros et acheter des yens, ce qui constituerait la première intervention directe des États-Unis sur le yen depuis près de 30 ans. La veille, le 30 juillet, des informations faisaient état d'une intervention japonaise d'environ 8,45 billions de yens (environ 52,8 milliards de dollars) en une seule séance. Reuters rapporte que les autorités sud-coréennes du change seraient également intervenues de manière inhabituelle le même jour en vendant des dollars, propulsant le won à une hausse quotidienne de 2% et à un plus haut de neuf mois. Sous l'effet de ces actions combinées, l'USD/JPY est rapidement passé de plus de 162 à une zone de 157–159, s'éloignant nettement des niveaux associés au plus bas du yen en 40 ans. Moon Jisung, vice-ministre des Finances sud-coréen, a indiqué que Séoul restait en coordination étroite avec Washington et Tokyo. Atsushi Mimura, vice-ministre japonais des Finances chargé des affaires internationales, a souligné que le soutien américain était allé "au-delà d'un simple appui moral". La participation directe de Washington au soutien du yen envoie un signal politique fort. Le marché retient surtout le caractère opérationnel de l'engagement américain, plus rare que les avertissements verbaux souvent privilégiés par le passé. Selon le Financial Times, citant des sources informées, la Fed de New York a exécuté l'opération via Goldman Sachs et Morgan Stanley, après avoir signalé à plusieurs institutions de Wall Street la possibilité d'une action et maintenu des échanges avec la Banque centrale européenne. Avant d'entrer réellement en marché, la Fed de New York a multiplié les signaux pendant deux jours au moyen de "rate checks" : le jeudi, une demande de cotations sur l'USD/JPY auprès des intermédiaires sans passer immédiatement d'ordres ; le vendredi, une démarche équivalente sur l'EUR/JPY. Ces vérifications de taux sont largement vues comme un prélude à une intervention. Bank of America Securities souligne que ces "exchange rate checks" constituent cette année un outil intermédiaire entre la communication et l'intervention effective, permettant d'indiquer une intention sans mobiliser de fonds. Son stratégiste changes Alex Cohen avertit toutefois que, sans actions concrètes ultérieures, le marché peut tester la crédibilité des autorités. Le choix d'intervenir via l'euro contre yen, plutôt que via le dollar contre yen, est également scruté. Des analystes y voient une tentative d'influencer le yen par des canaux hors dollar, afin de soulager la pression baissière sur la devise japonaise tout en évitant d'accentuer les tensions sur le dollar. Le Japon a déjà été très actif sur le marché des changes. D'après des données officielles et des estimations de marché, l'intervention du 30 juillet, évaluée à environ 8,45 billions de yens (environ 52,8 milliards de dollars), fait suite à des opérations totalisant près de 11,7 billions de yens entre avril et mai. Au-delà du change, l'objectif américain serait de protéger la stabilité des actifs d'alliés essentiels dans l'écosystème IA. Dans une note récente, Michael Hartnett (Bank of America) compare cette action coordonnée à une opération de maintien des prix ("Price Keeping Operation", PKO) à l'ère de l'IA, visant à empêcher la poursuite des pressions sur les actifs du Japon, de la Corée du Sud et d'autres partenaires de la chaîne d'approvisionnement. Hartnett identifie trois risques à contenir : empêcher qu'une chute rapide du yen n'entraîne une hausse brutale des rendements des obligations d'État japonaises ; éviter une propagation des tensions financières vers d'autres marchés asiatiques, dont la Corée du Sud et le Japon ; limiter l'impact de flux de capitaux désordonnés sur le marché obligataire américain. La pression s'est récemment intensifiée en Corée du Sud : le KOSDAQ est au plus bas depuis octobre 2022, et les titres de grandes sociétés de courtage ont poursuivi leur repli. Le cycle d'investissement dans l'IA, lui, ne montre pas de signes nets d'essoufflement. Selon des données de Bank of America, les ETF sur les semi-conducteurs ont enregistré environ 53 milliards de dollars d'entrées depuis le début de l'année, les investisseurs continuant de miser sur la croissance de long terme de la chaîne IA malgré le recul récent de l'indice Philadelphia Semiconductor (SOX). Pour Hartnett, le déclenchement d'interventions coordonnées au moment d'un ajustement de marché pourrait indiquer que certaines stratégies très levierisées approchent de leur terme. Il estime toutefois que les politiques actuelles visent surtout à contenir la volatilité plutôt qu'à inverser une tendance par des mesures de liquidité.