Strategy affiche des résultats record au T3, mais son rendement Bitcoin recule à 3,7 %

Les résultats publiés par Strategy le 29 octobre font état d’un résultat opérationnel record de 20,9 milliards de dollars au troisième trimestre. Le résultat net s’établit à 19,5 milliards de dollars, contre environ 2,8 milliards un an plus tôt. Un gain de juste valeur de 20,9 milliards de dollars sur ses avoirs en bitcoin a représenté la quasi-totalité du résultat opérationnel. Michael Saylor a déclaré qu’un nouveau marché haussier du bitcoin s’amorçait, que les banques l’adoptaient plus largement et que la demande institutionnelle était de retour. Il a ajouté que le bitcoin se négociait 21 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 semaines. Strategy a accru ses avoirs en bitcoin de 26 % cette année, à 848 517 BTC, valorisés à environ 68,9 milliards de dollars sur la base du prix de référence retenu par la société au 23 octobre. Au 25 octobre, le rendement BTC depuis le début de l’année atteignait 3,7 %, en baisse de 8,2 points de pourcentage par rapport aux 4,5 % indiqués en juillet. Ses avoirs en bitcoin sont passés de 843 775 BTC fin juillet à 848 517 BTC en octobre. Le rendement BTC mesure la variation en pourcentage du nombre de bitcoins par action diluée supposée : il apprécie l’accumulation au regard de la dilution potentielle, et non le rendement effectif de l’investissement des actionnaires. L’indicateur BTC Gain de Strategy a reculé à 24 947 BTC. Le gain en dollars correspondant atteint 2,03 milliards de dollars, calculé sur la base du prix du bitcoin du 23 octobre, à 81 200 dollars. Strategy a levé environ 21,2 milliards de dollars sur les marchés de capitaux au cours des dix premiers mois de 2026. Elle a perçu 5,4 milliards de dollars de produits nets de ses ventes d’actions ordinaires au troisième trimestre, dont seulement 588,1 millions ont été affectés à des achats de bitcoin. Sa trésorerie en bitcoin n’a augmenté que de 1 666 BTC sur le trimestre, avec 7 218 BTC achetés et 5 552 BTC vendus. Malgré ce redressement au troisième trimestre, Strategy affiche une perte de 1,23 milliard de dollars sur les neuf premiers mois de 2026, les baisses antérieures du prix du bitcoin ayant pesé sur ses avoirs. L’action MSTR a gagné 76 % au troisième trimestre, contre 43 % pour le bitcoin sur la même période. Les analystes divergent sur le coût et la soutenabilité du recours croissant de Strategy au financement par actions de préférence. STRC est un titre de préférence perpétuel à taux variable qui permet à Strategy de financer ses achats de bitcoin sans vendre immédiatement davantage d’actions ordinaires. Son dividende annualisé de 12 % crée des besoins de financement récurrents, qui s’ajoutent aux nouveaux achats de bitcoin. Strategy a indiqué avoir vendu environ 431,8 millions de dollars de bitcoin en 2026 pour financer en partie les dividendes sur actions de préférence et les rachats de STRC. La société a consacré plus de 2 milliards de dollars au rachat d’environ 20,98 millions d’actions STRC. Le cumul des dividendes versés sur ses actions de préférence atteint près de 1,5 milliard de dollars. Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, estime que Strategy aurait pu accumuler presque autant de bitcoin en dépendant moins de STRC. Son modèle hypothétique réaffectait aux achats de bitcoin les fonds consacrés aux réserves en dollars, aux rachats de STRC et à la majeure partie des dividendes liés à STRC. Il aboutissait à environ 843 303 BTC au 12 octobre, contre 848 250 BTC réellement détenus. K33 estime que les 4 947 BTC supplémentaires s’accompagnent d’environ 725 millions de dollars d’obligations annuelles additionnelles de dividendes liées à l’expansion de STRC. Vetle Lunde privilégie une approche d’accumulation de bitcoin plus simple plutôt que des frais de financement supplémentaires. André Dragosch, responsable de la recherche européenne de Bitwise, a soutenu dans un commentaire publié le 29 octobre que la situation financière de Strategy soutenait la comparaison avec des emprunteurs d’entreprise très bien notés. Il conteste la notation de crédit B de Strategy : « Les instruments de crédit de Strategy offrent un rendement de type obligation pourrie, avec une qualité de crédit de catégorie investissement. » Selon lui, les indicateurs traditionnels de crédit d’entreprise pourraient justifier une note AA ou AAA, ce qui pourrait ramener le rendement de STRC à environ 6 %, contre quelque 12 %. STRC reste une action de préférence perpétuelle, et non une obligation d’entreprise classique. L’exposition de Strategy au bitcoin génère aussi une volatilité des prix et des risques de structure de capital que les ratios de liquidité classiques ne capturent pas pleinement. Bitwise estime que les investisseurs pourraient exiger une rémunération excessive au titre des risques financiers liés à la détention de STRC. Strategy déclare environ 5 milliards de dollars d’actifs en dollars désignés, dont elle estime qu’ils pourraient couvrir 3,4 années de dividendes sur actions de préférence et d’intérêts aux taux actuels. Le directeur général Phong Le a déclaré que les rachats importants de STRC visaient à préserver la solidité financière du titre. Strategy commencera à comptabiliser quotidiennement les dividendes de STRC en novembre, après l’approbation de ce changement par les actionnaires le 28 octobre. Des modalités similaires pour les autres titres de préférence de Strategy sont prévues pour janvier 2027.