Strategy vaut désormais moins que ses bitcoins alors que le sentiment de marché se dégrade

Strategy Inc., ex-MicroStrategy, vient de franchir un seuil symbolique que Michael Saylor espérait probablement ne jamais voir. Fin juin 2026, la valeur nette d'actif de marché de l'entreprise (mNAV) est passée sous 1,0. Concrètement, le marché valorise maintenant l'ensemble du groupe à un niveau inférieur à la valeur des bitcoins inscrits à son bilan. La valeur d'entreprise de Strategy s'établit autour de 50,4 Md$, pour des avoirs en bitcoin estimés à environ 51,1 Md$. Le titre, lui, évoluait près de 82$ fin juin, soit une chute d'environ 85% par rapport au record historique de 550$ atteint en novembre 2024. Strategy détient entre 843'000 et 847'000 BTC. Avec un bitcoin qui gravite autour de 60'000$, il s'agit d'un trésor de guerre considérable. Problème: le coût moyen d'acquisition de ces coins est estimé à environ 75'000$ à 76'000$ par BTC, ce qui place, en moyenne, la position en moins-value latente. Le scénario haussier qui faisait de Strategy une valeur capable de se négocier avec une prime par rapport à ses bitcoins, au nom de la stratégie de levier et de la vision de Saylor, s'est dissipé. Un élément a encore renforcé le malaise: Strategy a vendu 32 BTC entre le 26 et le 31 mai 2026. L'opération a rapporté 2,5 M$, sur la base d'un prix moyen d'environ 77'135$ par bitcoin. Il s'agit de la première vente de BTC par la société depuis 2022. Des critiques estiment qu'une cession de bitcoins alors que l'action se traite sous la valeur d'actif est dilutive pour les actionnaires. Le calendrier interpelle aussi: vendre autour de 77'000$ avec un coût moyen proche de 75'000$ à 76'000$ implique une marge sur ces coins très limitée. Pendant des années, Strategy s'est traitée avec une prime notable sur la valeur de ses bitcoins. Cette prime reposait sur deux piliers: une hausse du bitcoin et la conviction que le mécanisme de levier pouvait se prolonger. Or, le bitcoin a peiné et s'échange sous 60'000$. Strategy a renforcé ses achats à des niveaux supérieurs aux cours actuels, ce qui signifie que, en moyenne, chaque coin au bilan est sous son prix d'achat. Le passage du mNAV sous 1,0 traduit une revalorisation de fond de la nature de Strategy. Lorsqu'elle se payait avec une prime, l'action s'apparentait à un pari à effet de levier sur le futur du bitcoin, porté par Saylor. Sous 1,0, le titre ressemble davantage à un fonds fermé qui se négocie avec une décote. Pour les investisseurs, l'enjeu dépasse la valorisation. Strategy a été l'un des acheteurs les plus réguliers de bitcoin ces dernières années. Si l'entreprise passe d'une logique d'accumulation à une logique de conservation, le marché perdrait une source importante de pression acheteuse. Avec un coût moyen autour de 75'000$ à 76'000$ et un prix proche de 60'000$, Strategy afficherait environ 20% de perte latente sur l'ensemble de sa position. Une nouvelle baisse marquée pourrait raviver les inquiétudes sur la dette du groupe et sa capacité à servir le levier financier qui faisait autrefois son attrait.