Strategy détient 840"467 BTC valorisés 66 Md$ et fait face à des tensions de trésorerie

Strategy, anciennement MicroStrategy, détient désormais 840"467 bitcoins, soit une valeur d'environ 66 milliards de dollars. Le groupe s'impose comme le premier détenteur de BTC coté au monde, avec près de 4% de l'offre maximale de Bitcoin. Selon une analyse de Regime Intelligence publiée le 19 août, cette réserve est grevée d'environ 22 milliards de dollars de créances prioritaires, réparties entre 15,5 milliards de dollars d'actions préférentielles perpétuelles et 6,7 milliards de dollars d'obligations convertibles. Ces instruments entraînent des sorties de trésorerie annualisées d'environ 1,76 milliard de dollars, principalement au titre des dividendes des préférentielles. Le problème est que l'activité historique de l'entreprise, les logiciels d'analyse décisionnelle pour entreprises, génère très peu de cash au regard de ces engagements. Le cash-flow opérationnel du premier semestre 2026 ressort à environ 9,85 millions de dollars, soit l'équivalent d'environ trois jours d'obligations annuelles. Depuis son premier achat de Bitcoin en août 2020, Strategy aurait levé entre 40 et 50 milliards de dollars via des émissions d'actions et d'actions préférentielles. Les préférentielles, commercialisées sous des appellations comme STRC et présentées comme du "crédit numérique", sont décrites comme un produit hybride combinant des caractéristiques de revenu fixe et une exposition indirecte au BTC. Entre le 17 et le 23 août, Strategy a vendu pour environ 2 milliards de dollars d'actions MSTR via des programmes de type "at-the-market". L'entreprise a également mis en place un BTC Monetization Program limité, avec des ventes par petites tranches de bitcoins, d'une moyenne de 1"638 à 2"225 BTC par transaction. Risque sous-estimé Le risque le moins visible concerne l'accès aux marchés de capitaux. Le modèle de Strategy repose sur la capacité des investisseurs à continuer d'acheter ses actions, ses préférentielles et ses obligations convertibles. En cas de fermeture, même temporaire, de ces canaux, le groupe ne dispose quasiment pas de génération de trésorerie interne pour prendre le relais. Un cash-flow opérationnel semestriel de 9,85 millions de dollars face à 1,76 milliard de dollars d'obligations annuelles ne constitue pas un coussin, mais un simple arrondi. Les vendeurs à découvert s'y intéressent déjà. James Chanos, entre autres, a pointé des vulnérabilités structurelles dans la structure de financement de Strategy. L'enjeu ne serait pas nécessairement une chute du Bitcoin, mais la fragilité induite par la dépendance à un accès continu aux marchés, un risque qui apparaît peu dans une lecture classique du bilan. Enjeux pour le marché du Bitcoin La position de Strategy est suffisamment importante pour avoir un caractère systémique pour le marché du BTC. Détenir 4% de l'offre maximale de Bitcoin dans la trésorerie d'une seule entreprise signifie qu'une vente forcée pourrait se répercuter sur l'ensemble du marché. Même les ventes modestes du BTC Monetization Program, par lots de quelques milliers de pièces, sont à surveiller pour leur effet de signal. Si Strategy traversait un trimestre sans pouvoir émettre de nouvelles actions ou de nouvelles préférentielles, le débouclage forcé, même partiel, des 840"467 BTC serait significatif. À titre de repère, ce stock a un coût d'acquisition d'environ 63,4 milliards de dollars, sur la base d'un prix moyen de 75"385 dollars par bitcoin.