La SEC ouvre un pilote de 5 ans pour la négociation on-chain d’actions américaines tokenisées

Selon CoinDesk, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a lancé une "exemption d’innovation" d’une durée de cinq ans, créant pour la première fois un cadre pilote dédié permettant l’échange on-chain, sur le sol américain, d’actions américaines tokenisées. Il ne s’agit pas d’un assouplissement général de la réglementation : l’exemption reste limitée, s’inscrit dans le droit existant des valeurs mobilières et ne s’applique qu’à certaines plateformes de négociation et à des fournisseurs de liquidité sélectionnés. Cette décision intervient après l’échec du Sénat à faire avancer le CLARITY Act. Le président de la SEC, Paul Atkins, avait alors indiqué que, même en l’absence de progrès législatifs, l’agence chercherait à mettre en place des dispositifs relevant de ses pouvoirs actuels. Les marchés y voient un nouveau signal d’une approche réglementaire visant à contourner l’impasse politique et à ouvrir la voie à la tokenisation des titres. Au cœur du dispositif figure l’autorisation de créer des Tokenized Securities Exchanges (TSV). Ces plateformes pourront organiser la négociation de titres NMS éligibles sous forme tokenisée entre participants approuvés, via un ou plusieurs pools de liquidité de type AMM, sans passer au préalable par l’intégralité du processus d’enregistrement classique d’une bourse. La SEC exclut toutefois un modèle totalement ouvert : si les smart contracts peuvent être déployés sur des blockchains publiques et si leur code doit être auditable et accessible au public, l’entrée dans les pools reste soumise à une procédure de qualification. L’infrastructure peut donc être publique, mais l’accès au trading demeure encadré. Les jetons synthétiques sont explicitement écartés. Les actifs éligibles doivent représenter des actions réelles et conférer aux détenteurs les mêmes droits fondamentaux que les actions traditionnelles, notamment le droit aux dividendes et le droit de vote. Les "stock tokens" ne procurant qu’une exposition au prix, sans droits d’actionnaire complets, ne relèvent pas de l’exemption. Le texte réserve aussi un rôle important aux émetteurs. Si un TSV souhaite coter des actions tokenisées d’une société tierce, il doit d’abord notifier l’émetteur par écrit et lui donner la possibilité de s’y opposer. En cas d’opposition explicite, les jetons concernés ne pourront pas être listés ; en l’absence de réponse, le silence vaudra acceptation implicite. L’exemption est circonscrite : elle touche principalement aux définitions d'"exchange" et de certains "dealers", sans couvrir d’autres obligations du droit boursier, comme le courtage, la conservation, la protection des clients ou la compensation. Les règles antifraude et antimanipulation restent applicables. Les plateformes devront publier régulièrement des données telles que les prix, les volumes, les horaires de transaction et la taille des pools. Sur le plan commercial, ce cadre ressemble surtout à une porte d’entrée vers le marché américain pour des acteurs nés dans la crypto. Des plateformes comme Robinhood, Coinbase ou Gemini, déjà positionnées sur des jetons d’actions ou des activités connexes, pourraient théoriquement élargir leur offre. L’importation des modèles étrangers n’est toutefois pas automatique : les produits de jetons d’actions de Robinhood à l’international offrent principalement une exposition économique sans droits d’actionnaire complets, ce qui ne répond pas aux nouvelles exigences de la SEC. Pour intégrer le pilote américain, les plateformes devront ajuster leurs structures de produit et s’appuyer sur des solutions AMM éligibles et licenciées. Le même jour, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a aussi étendu ses mesures de "no-action relief" dans les actifs numériques, en apportant des indications plus claires sur l’accès, via wallets et logiciels front-end, aux marchés de dérivés régulés. Ensemble, ces annonces suggèrent une clarification progressive des voies de conformité pour une infrastructure financière on-chain, côté titres et côté dérivés. Le pilote de cinq ans comporte encore des limitations. La SEC le présente comme une phase transitoire, non comme une solution pérenne : plafonds sur le nombre d’actifs négociables et sur les volumes, puis évaluation de l’opportunité de règles de long terme à partir des données publiques et des retours du marché. Plusieurs points restent ouverts : le futur statut des jetons d’actions synthétiques, le risque que le mécanisme d’opposition des émetteurs retarde la cotation de certaines valeurs très demandées, et la finalisation de cadres conformes pour le courtage, la conservation et la compensation. En résumé, la SEC n’ouvre pas grand les vannes de la tokenisation des titres, mais fournit un chemin opérationnel pour des expérimentations encadrées aux États-Unis. Pour les acteurs qui veulent porter la négociation de titres sur la blockchain, le débat réglementaire passe, pour la première fois, d’une discussion de principes à des tests institutionnels concrets.