La SEC publie une nouvelle foire aux questions sur les crypto-actifs et la notion de contrat d'investissement

Les services de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis ont publié aujourd'hui un nouveau document de questions-réponses précisant la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s'appliquent aux crypto-actifs. Le texte détaille notamment dans quels cas des jetons de liquid staking, des programmes de rachat de jetons, des activités de développement de protocole et des actions marketing peuvent relever de la catégorie des “contrats d'investissement”. D'après l'équipe Corporate Finance de la SEC, les staking receipt tokens, qui attestent d'une détention d'une marchandise numérique, peuvent être considérés comme un “instrument numérique” sous certaines conditions. À l'inverse, des staking tokens émis par un prestataire de liquid staking fondé sur un protocole peuvent être qualifiés de “marchandise numérique” s'ils sont liés à l'activité programmée d'un système cryptographique fonctionnel et si leur valeur dépend de la dynamique de l'offre et de la demande. Le document consacre aussi un passage remarqué aux rachats de jetons. Dans un système de cryptomonnaie déjà opérationnel, l'annonce d'un programme de rachat pour un jeton non assimilé à un titre ne constituerait pas, à elle seule, des “efforts managériaux essentiels” sur lesquels les investisseurs fonderaient une attente de profit, selon les services de la SEC. L'analyse peut changer si le protocole n'est pas encore fonctionnel. Les responsables de la SEC indiquent que si l'équipe du projet présente le rachat comme un mécanisme générant des rendements ou des profits pour les détenteurs, cela peut devenir un indice allant dans le sens d'un contrat d'investissement au regard du test de Howey. La SEC précise également que le fait de sécuriser, maintenir, développer ou améliorer un système crypto déjà établi, ou d'allouer et développer des financements visant à accroître l'impact du réseau, ne relève généralement pas d'“efforts de gouvernance essentiels”. Le cadre d'interprétation publié en mars 2026 rappelait déjà que les crypto-actifs ne sont pas nécessairement des valeurs mobilières en eux-mêmes, mais peuvent entrer dans le champ d'un contrat d'investissement selon les modalités de vente et de commercialisation. Sur le volet marketing, le document estime qu'une simple présentation des cas d'usage actuels et des fonctionnalités d'un système cryptographique ne devrait pas, en principe, caractériser un contrat d'investissement. De même, décrire des fonctionnalités futures de façon générale et non contraignante n'est pas assimilé à un engagement d'efforts de gestion fondamentaux, sauf si une perspective de profit est explicitement mise en avant. Les responsables de la SEC ajoutent que, dans un système crypto qui n'est pas entièrement fonctionnel et ne dispose pas d'un mécanisme de contrôle centralisé, il n'est généralement pas attendu que des annonces ultérieures de l'émetteur du jeton créent un nouveau contrat d'investissement. La raison avancée: l'émetteur ou tout autre acteur ne disposerait plus d'un contrôle suffisant pour déterminer la réussite ou l'échec du système. Le document aborde enfin les transactions sur le marché secondaire. Une plateforme qui fournit un marché secondaire pour un crypto-actif ne serait pas automatiquement qualifiée de “promoteur” du seul fait de cette activité; elle doit répondre à la définition d'un promoteur au sens de la Rule 405 du Securities Act. Avec cette nouvelle publication, la SEC apporte un cadre plus détaillé à plusieurs points qui alimentent depuis longtemps les débats du secteur, en particulier l'évaluation du liquid staking, des rachats de jetons et des travaux continus de développement de protocoles décentralisés au regard du droit des valeurs mobilières. *Ceci ne constitue pas un conseil en investissement. À lire aussi: FLASH: la SEC publie un document important sur les cryptomonnaies.