La SEC met sur la table un nouveau cadre pour les crypto-actifs, avec exemptions et "safe harbor"

Selon CoinDesk, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a publié le 18 août une proposition de 402 pages intitulée "Regulation of Crypto Assets". Il s'agit du premier projet de règle formel visant à doter les offres de crypto-actifs d'un cadre dédié. Le texte s'articule autour de deux catégories d'exemptions d'enregistrement et d'un mécanisme de "safe harbor" conditionnel. Le calendrier retient aussi l'attention. Quelques jours plus tôt, le CLARITY Act, très attendu, n'a pas été soumis au vote avant l'ajournement du Sénat, ce qui a nettement réduit les anticipations de progrès législatifs cette année. D'après l'article, la publication de ce projet par la SEC vise, en partie, à combler le vide laissé par l'enlisement au Congrès. Deux niveaux d'exemptions de financement Le projet privilégie une approche à deux étages pour les "covered cryptocurrency investment contracts", plutôt qu'une exemption uniforme pour tous les tokens. 1) Exemption "startup" : levée maximale de 5 millions de dollars sur 4 ans. 2) Exemption de financement : levée maximale de 75 millions de dollars sur une période glissante de 12 mois. Dans les deux cas, les émetteurs restent soumis aux obligations anti-fraude. L'exemption "startup" cible surtout les projets en phase précoce. Elle autorise une information narrative simplifiée en lieu et place des documents d'enregistrement classiques, sans exigence d'états financiers audités. CoinDesk indique que l'objectif est d'offrir davantage de temps aux projets encore en développement. L'exemption de financement est graduée selon les montants levés. Si la levée ne dépasse pas 20 millions de dollars sur un an, les états financiers audités ne sont pas requis. En revanche, pour accéder au plafond de 75 millions de dollars, des états financiers doivent être fournis et des obligations de transparence continues s'appliquent. Pour les projets ayant déjà levé via placements privés ou SAFTs, cela pourrait se traduire par une hausse sensible des coûts de mise en conformité. Un "safe harbor" axé sur la sortie du statut d"investment contract" Le point central du document est un "safe harbor" conditionnel pour la qualification d"investment contract". D'après le résumé, si l'émetteur a achevé ou cessé de façon permanente les efforts de gestion clés précédemment promis, les tokens associés pourraient ne plus être considérés comme faisant partie d'un investment contract, sous réserve du respect de certaines conditions. Le dispositif cherche à répondre à une question récurrente : à partir de quand un token ne dépend-il plus des efforts continus de l'équipe projet, et peut-il sortir du périmètre des valeurs mobilières ? L'article estime que la SEC tente pour la première fois de formaliser cette appréciation dans son cadre réglementaire, plutôt que de s'en remettre uniquement à l'application au cas par cas ou à la jurisprudence. CoinDesk souligne aussi que cette logique rappelle une partie du raisonnement judiciaire de l'affaire Ripple en 2023, lorsque le tribunal a jugé que les ventes programmatiques de XRP sur les plateformes ne constituent pas automatiquement des investment contracts. La SEC chercherait désormais à institutionnaliser un standard comparable, au risque de raviver les débats sur sa mise en œuvre. Un champ d'application encore restreint Le projet ne couvre pas l'ensemble des grands tokens. Selon le texte, les deux exemptions sont réservées aux émetteurs de "covered investment contracts" ; les tokens qualifiés de "digital commodities" dans l'interprétation conjointe de mars 2026 n'entrent pas dans ce dispositif. L'article précise que des tokens déjà considérés comme des matières premières, tels que Bitcoin, Ethereum, XRP et Solana, n'avaient de toute façon pas besoin de s'appuyer sur ces exemptions. Les projets réellement concernés sont plutôt ceux qui n'ont pas encore atteint un niveau suffisant de décentralisation ou de maturité fonctionnelle. La SEC ouvre une période de consultation publique de 60 jours, à compter du 21 août, date de publication au Federal Register. CoinDesk anticipe une intensification des discussions sur les standards d'information, les acteurs éligibles et les conditions de déclenchement du "safe harbor" dans les prochaines semaines.