Qu'est-ce que l'"Innovation Exemption" de la SEC ? Le 17 septembre 2026, la SEC accorde cinq ans d'exemption à certains lieux on-chain pour échanger des actions américaines tokenisées

La Securities and Exchange Commission (SEC) a annoncé, le 17 septembre 2026, l'octroi d'une période d'exemption de cinq ans à certains lieux de négociation on-chain afin de permettre l'échange de titres tokenisés représentant des actions américaines cotées, sans enregistrement en tant que bourse de valeurs au sens du droit américain. Baptisée "Innovation Exemption", la mesure ne constitue pas un bac à sable pour jetons expérimentaux. Elle encadre au contraire une voie réglementée pour la tokenisation d'actions relevant du National Market System (NMS), notamment les titres cotés sur le NYSE et le Nasdaq, avec une exécution via des automated market makers (AMM). Principaux effets du dispositif (1) Les "Tokenized Securities Venues" (TSV) bénéficient temporairement d'une exemption à la définition d'"exchange" au titre de l'Exchange Act. Un TSV désigne une plateforme où des pools de liquidité AMM sont mis à disposition et où l'opérateur détermine qui peut y accéder. Les transactions s'effectuent via des smart contracts plutôt que par un moteur d'appariement. (2) Les entreprises couvertes agissant comme fournisseurs de liquidité sont exemptées de la qualification de "dealer" lorsqu'elles apportent leurs propres capitaux dans ces pools. La SEC présente cette exemption comme essentiellement opérationnelle. Dans ce cadre, les plateformes peuvent désormais opérer des activités de négociation d'actions on-chain, sous réserve du respect de conditions, le temps que la Commission évalue le fonctionnement de cette architecture. Conditions de mise en œuvre – Plafonds sur le nombre maximal de symboles et sur les volumes de transactions, calibrés en fonction des seuils "limit up/limit down". – Les jetons (T Tokens) doivent conférer les mêmes droits que les titres sous-jacents, y compris le versement des dividendes et les droits de vote. – Interdiction des actifs synthétiques. – Avant toute tokenisation par un tiers des titres d'une société, une notification écrite et la possibilité de s'y opposer doivent être prévues. – L'échange on-chain doit être interrompu en cas de suspension de cotation sur la place de cotation principale. – Les smart contracts doivent être transparents, auditables et déployés sur une blockchain permissionless. – Le TSV doit être une "US person" et respecter les exigences de conformité OFAC. – Les informations de transaction (prix, taille, date et heure, adresse du pool, volume quotidien) doivent être publiées périodiquement. – Les exemptions expirent cinq ans après publication. Ce que le dispositif n'est pas La commissaire Hester Peirce a souligné que cette mesure ne constitue pas une exception DeFi. Les réseaux P2P permissionless sans intermédiaire n'étaient pas l'objectif. La décision ne tranche pas de manière définitive la question de savoir si un lieu de négociation est une bourse, ni si les fournisseurs de liquidité doivent être considérés comme des dealers : la SEC souhaite d'abord observer le modèle en conditions réelles. Le dispositif prévoit aussi une option d'opt-out pour les émetteurs et impose des limites de taille. Il s'agit d'un modèle à accès contrôlé, et non d'un modèle entièrement permissionless. Pour les marchés américains, l'innovation pourrait marquer un tournant : c'est la première fois que la négociation on-chain d'actions cotées est autorisée dans le cadre de la législation américaine sur les valeurs mobilières.