Selon la SEC, les rachats de tokens ne relèvent pas des titres si le réseau est déjà fonctionnel
Résumé du marché par IA
Les orientations du personnel de la Division of Corporation Finance de la SEC indiquent que les rachats de tokens sur des réseaux pleinement fonctionnels ne satisfont pas, à eux seuls, l'élément des "efforts managériaux" du test de Howey, réduisant le risque perçu de qualification en valeurs mobilières pour les protocoles crypto matures. Elles signalent un risque plus élevé pour les réseaux non fonctionnels qui commercialisent les rachats comme des rendements. Bien que non contraignante et réversible, la FAQ pourrait encourager davantage de programmes de rachat par les émetteurs et améliorer modestement le sentiment réglementaire à court terme sur l'ensemble des actifs crypto liquides.
Niveau d'impact
● Moyen
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D’après CoinDesk, la Division of Corporation Finance de la SEC estime que, sur un réseau de cryptomonnaie déjà pleinement opérationnel, l’annonce d’un programme de rachat de tokens ne constitue pas un engagement à fournir des "efforts managériaux essentiels". Or cet élément fait partie des critères du test de Howey, la grille retenue par la Cour suprême américaine pour déterminer si un dispositif s’apparente à un contrat d’investissement et, à ce titre, à un titre financier.
La SEC distingue les projets dont l’infrastructure n’est pas encore fonctionnelle. Dans ce cas, si l’émetteur met en avant le rachat comme une source de revenus, de profit ou de rendement pour les détenteurs, l’annonce peut encore déclencher l’application des lois sur les valeurs mobilières.
L’avocat Gabriel Shapiro, counsel en droit des titres chez MetaLeX Labs et ancien General Counsel de Delphi Labs, qualifie cette orientation de "faille", tout en rappelant qu’il s’agit d’une position au niveau des équipes, sans force juridique, susceptible d’être remise en cause par une future SEC. Sur X, il juge que ces précisions ont un impact notable et que la partie sur les rachats "va plus loin que ce à quoi il s’attendait". Il y voit aussi une dynamique plus large du secteur: rechercher "tous les avantages des actions sans en assumer les contraintes".
Ces FAQ ne sont pas contraignantes. Elles s’appuient sur la publication interprétative de mars de la SEC et sur sa proposition de "Regulation Crypto Assets", qui viserait à permettre la vente de tokens sans enregistrement complet. Elles interviennent aussi après la mise en place d’une nouvelle exemption d’innovation pour les actions tokenisées, introduite à la suite de l’échec du Clarity Act au Sénat.
En juillet, le président de la SEC, Paul Atkins, a laissé entendre que, si le texte n’aboutissait pas, les institutions prendraient le relais; la CFTC a formulé un avertissement similaire en août. Le secteur crypto a largement intégré la présence des régulateurs dans sa trajectoire, mais des règles institutionnelles restent plus faciles à revenir qu’une loi. Shapiro partage ce constat: "Des plaignants privés ou une future SEC pourraient voir les choses différemment."
