La SEC valide des ETF à effet de levier x3 de Volatility Shares

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé une modification de règle de Cboe BZX Exchange portant sur la cotation de six produits cotés à effet de levier x3 de Volatility Shares. L'ordonnance du 2 octobre inclut des projets d'ETF adossés au Bitcoin et à l'Ether. Ces six produits visent à répliquer trois fois la variation quotidienne du Bitcoin, de l'Ether, de l'or, de l'argent, du pétrole brut et du gaz naturel. L'analyste ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, a qualifié cette décision de "grande victoire" pour Volatility Shares. Les nouveaux produits seront structurés comme des parts de trusts adossés à des matières premières au titre du Securities Act de 1933, contrairement aux ETF classiques, enregistrés sous l'Investment Company Act de 1940. Les normes génériques de cotation déjà en place chez Cboe permettent à certains trusts sur matières premières d'être listés sans modification de règle au cas par cas, mais elles excluent les produits recherchant une exposition à effet de levier ou inverse. Volatility Shares devait donc obtenir une modification spécifique, désormais validée par la SEC. Selon le dossier, les fonds devraient s'appuyer sur des contrats à terme du premier et du deuxième mois, avec des liquidités et équivalents de trésorerie utilisés comme collatéral. L'ordonnance ne précise pas la date de début de cotation. Cette approbation semble ouvrir une voie à l'exposition x3 en contournant, sans les trancher, les réserves de la SEC à l'égard des fonds enregistrés sous le texte de 1940. Elle intervient moins d'un an après le durcissement du ton du régulateur sur les ETF fortement levierisés. En décembre 2025, des équipes de la SEC ont indiqué à Direxion qu'elles ne procéderaient pas à un examen de fond des dépôts visant une exposition levierisée supérieure à 200% tant que les préoccupations liées à la Rule 18f-4 n'auraient pas été traitées. Le cadre "value-at-risk" de cette règle limite en général les fonds à effet de levier et inverses à environ deux fois l'exposition sous-jacente, avec une exception de maintien très encadrée. En octobre 2025, après le dépôt par Volatility Shares de 27 produits fortement levierisés, la SEC s'était interrogée sur la conformité de projets d'ETF à levier x3 et x5 avec la Rule 18f-4. En décembre, le régulateur avait averti des émetteurs dont Direxion, ProShares, Tidal et Volatility Shares que certaines propositions à levier x3 et x5 pourraient enfreindre les limites fédérales d'endettement, entraînant plusieurs retraits. La décision la plus récente ne signifie pas pour autant que la SEC renonce à ses inquiétudes sur les expositions x3 et x5. Elle met surtout en évidence le rôle déterminant de la structure réglementaire du produit dans les règles applicables. Volatility Shares propose déjà le 2x Bitcoin ETF (BITX) et le 2x Ether ETF (ETHU). Cette approbation pourrait étendre le levier des ETF crypto au-delà des niveaux actuels. Une exposition quotidienne x3 amplifie gains et pertes, et l'effet de capitalisation quotidienne peut entraîner, sur des horizons plus longs, des performances s'écartant fortement de trois fois la performance de l'actif sous-jacent.