Le lancement de Papertrade exploité pour 1,28 M$ en huit heures avec un levier de 1000x

Par Xiao Bing Huit heures après le lancement de Papertrade, un portefeuille a montré comment en tirer de l’argent. Une opération d’école De quoi s’agit-il ? Papertrade est une plateforme de contrats perpétuels bâtie sur Hyperliquid, dont l’argument de vente est un levier de 1000x. Lancée le 10 octobre, elle n’a ni carnet d’ordres ni teneurs de marché : un unique pool en USDC sert de contrepartie à tous les traders. Vous passez long, le pool passe short ; vous gagnez, l’argent sort du pool. Le prix ? Il est repris directement du point médian entre le meilleur bid et le meilleur ask sur Hyperliquid. Deux points à retenir : le pool exécute passivement les ordres, et les prix viennent de l’extérieur. Tout ce qui suit découle de ces deux principes. Peu après 18 heures, une adresse achète environ 6 060 ETH sur le marché spot d’Hyperliquid et pousse le cours d’environ 3 dollars. Soit 0,12 %. À un levier ordinaire, ce mouvement ne couvre même pas les frais de transaction. Avec 1000x, 0,12 % devient 120 %. L’adresse détient une position longue sur Papertrade : une variation minime double la marge. Une heure plus tard, le même montage est joué à l’envers : d’abord une position short de 30 ETH à 660x sur Papertrade, pour une valeur notionnelle de 297 millions de dollars ; puis la vente d’environ 6 590 ETH sur Hyperliquid, qui fait chuter le prix. Frais totaux engagés sur Hyperliquid pour toute l’opération : environ 52 000 dollars. Montant retiré de Papertrade : 1,28 million de dollars. Un rendement proche de 1 pour 25. The Block a passé en revue l’activité onchain de cette adresse : environ 1,2 million de dollars déposés ce jour-là, environ 2,48 millions retirés. En remontant plus loin, l’adresse a commencé à trader sur Hyperliquid en février 2025, avec 2 millions de dollars de capital initial, un volume cumulé de 14,2 milliards et un profit net de 13,1 millions. Un trader chevronné, près de deux ans d’ancienneté sur Hyperliquid, qui a percé son mécanisme de cotation dès le premier jour de Papertrade. Pourquoi ça marche ? Le design de Papertrade est en réalité très simple : une plateforme de perpétuels minimaliste. Pas de carnet d’ordres, pas de teneurs de marché, pas de taux de financement, pas de slippage. Un seul pool qui parie directement contre tous les traders. Les pertes des uns alimentent le pool, les gagnants y puisent. Les perdants reçoivent des jetons PAPER en compensation. La plateforme appelle cela « transformer la liquidation en propriété ». Le modèle tient sur une hypothèse : la plupart des traders à fort levier perdent. Tant que les perdants sont plus nombreux que les gagnants, le pool grossit, les détenteurs de PAPER touchent des dividendes et le système tourne. Les faits le confirment : selon Papertrade, le pool contient aujourd’hui 5 millions de dollars et 25 millions ont été distribués aux stakers de PAPER. Deux jours après le lancement, la TVL approchait 70 millions de dollars, avec plus de 10 000 adresses actives. La demande est réelle. Le modèle présente néanmoins une faiblesse structurelle : il ne maîtrise pas sa cotation. Sur les plateformes classiques, les teneurs de marché ajustent leurs prix dès qu’ils détectent une position trop déséquilibrée et intègrent le risque dans la cotation. Le pool de Papertrade, lui, accepte les ordres au prix qu’il lit, peu importe que la contrepartie soit un particulier avec 100 dollars de marge ou un professionnel armé d’une position notionnelle de 297 millions de dollars. C’est ouvrir un casino dont les cotes sont fixées par le casino d’à côté, avec des joueurs libres d’aller les modifier. Tant que le coût de modification reste inférieur aux gains engrangés chez vous, l’affaire est bonne. 52 000 dollars de coût, 1,28 million de recettes : le calcul est vite fait. La réponse de la plateforme Papertrade rétorque que le problème ne vient pas du design, mais d’une limite de position initiale trop permissive, en cours de resserrement. C’est vrai, mais à moitié. Resserrer les limites ramènerait bien le gain d’une attaque isolée sous le seuil de rentabilité. Reste que si une plateforme se vend sur un levier de 1000x et que son contrôle des risques réduit les positions réelles à des montants minuscules, que vaut encore ce 1000x ? Le problème de fond est ailleurs : Papertrade n’est pas un cas isolé. Dès qu’une plateforme cote à partir de sources externes, que ses contreparties sont des pools passifs et que le levier est assez élevé pour que quelques dixièmes de pourcentage déclenchent des gains ou des pertes massifs, la manipulation de prix devient rentable. Le pool HLP d’Hyperliquid a encaissé au moins deux attaques de ce genre. En mars 2025, une baleine manipule des positions ETH et fait perdre environ 4 millions de dollars à HLP. En novembre de la même année, l’incident POPCAT coûte 4,9 millions de plus. Le schéma est toujours le même : manipuler le prix au point A, récolter au point B. Papertrade ajoute une couche : bâtie sur Hyperliquid, elle reprend les prix d’Hyperliquid comme cotation, autrement dit un casino à levier plus élevé greffé sur un marché déjà démontré manipulable. Qui paie ? Le secteur des dérivés DeFi vit une course au levier. 50x, 100x, 500x, 1000x : chaque nouvel entrant veut attirer les traders avec des multiples plus élevés et moins de friction. Les traders sont venus. Mais lorsque le levier est poussé à l’extrême, les risques de cotation et de solvabilité finissent sur le pool de liquidité. Sur les plateformes centralisées, teneurs de marché, équipes de gestion du risque et fonds d’assurance absorbent ces risques : c’est un coût, mais il permet au système d’encaisser les chocs. Papertrade a supprimé tous ces intermédiaires, offrant aux traders une expérience ultime et reportant la facture sur les LPs du pool. « Transformer le règlement en propriété » : la formule est vendeuse. Mais si le pool se vide, la propriété de PAPER s’ancre à une base qui rétrécit. La perte de 1,28 million de dollars n’est pas fatale à Papertrade : la plateforme tourne toujours et sa TVL continue de grimper. Les failles structurelles mises au jour ne disparaîtront pas pour autant avec le resserrement de quelques paramètres. Le levier millième fait rêver ; son revers s’appelle la fragilité.