Les technologiques américaines subissent leur pire semaine depuis la pandémie ; Morgan Stanley juge que le pari sur l’IA a atteint un « mur »

Les valeurs technologiques américaines ont subi leur plus forte correction depuis le début de la pandémie de Covid-19. Le Nasdaq 100 a plongé de 6,4 % en une séance et l’indice Philadelphia Semiconductor a perdu 12,2 %. Morgan Stanley voit dans ce mouvement un « mur » au 20e mile d’un marathon : l’épreuve la plus dure survient alors que la ligne d’arrivée semble proche. La banque ne parle pas d’une simple rotation de style. La thèse d’investissement liée à l’IA fait désormais l’objet d’un examen systémique. L’image du marathon structure le diagnostic. Un marathon fait environ 26,2 miles, soit 42,2 km. Au 20e mile, le coureur se sent souvent bien et garde un rythme régulier. Les six miles suivants constituent le vrai test : épuisement du glycogène, douleurs musculaires et fatigue mentale se conjuguent, beaucoup de coureurs « heurtent le mur », ralentissent brutalement ou abandonnent. Ce segment est surnommé le « diabolique 20e mile » : il symbolise la rencontre soudaine avec ses limites au moment où le succès paraît à portée. Le marché de l’IA se trouve selon Morgan Stanley à ce point de bascule. Après plus de deux ans d’élan puissant, beaucoup estimaient que le récit de l’IA était déjà bien avancé et que la victoire approchait. La chute de la semaine dernière suggère que le test réel ne fait peut-être que commencer. Le choc principal a eu lieu jeudi. Le Nasdaq 100 a perdu 6,4 % en une journée, sa pire séance depuis mars 2020 et la 31e plus forte baisse quotidienne de son histoire de 40 ans. L’indice de volatilité Nasdaq a atteint son plus haut niveau depuis le choc tarifaire. Le Philadelphia Semiconductor a plongé de 12,2 % jeudi, la deuxième plus forte baisse quotidienne de son histoire après mars 2020. Ce mouvement a fait passer le ratio cours/bénéfices prévisionnel à deux ans du secteur sous la barre des 10 pour la première fois en cinq ans. Les puces, autrefois considérées comme les « pioches et pelles » du boom de l’IA, sont revenues d’anticipations parfaites à des valorisations de secteur mature. Selon Bloomberg, le marché d’options Cboe a enregistré jeudi le plus fort volume quotidien de puts de son histoire ; le mouvement du jour constitue un événement à 4,9 écarts-types, dont la probabilité théorique serait d’environ une fois tous les 8 000 ans. Sur la semaine, le S&P 500 a reculé de 2,7 % et le Nasdaq 100 de 4,9 %. Le facteur Momentum TMT américain de Morgan Stanley a chuté de 70 % depuis son sommet de juin, la plus forte baisse annuelle jamais enregistrée. L’indice Global Risk Demand de Morgan Stanley est tombé à 3,4 écarts-types, son plus bas niveau depuis plus d’un an. Les élections de mi-mandat ont déclenché la crise du récit sur les infrastructures d’IA. Selon les recherches de Morgan Stanley et de Goldman Sachs, les victoires démocrates lors des scrutins locaux pourraient conduire les États à instaurer des moratoires, gelant environ 45 % des capacités américaines de centres de données prévues. Gina Hinojosa, gouverneure entrante du Texas, a déclaré jeudi que l’État devait « suspendre toute activité liée aux centres de données » jusqu’à la mise en place de nouvelles protections. La Géorgie, l’Ohio et le Michigan ont aussi signalé leur intention de suivre. Stephen Byrd, analyste chez Morgan Stanley, note que la file d’interconnexion d’ERCOT, l’opérateur du réseau texan, atteint environ 474 GW, plus de cinq fois la demande électrique de pointe du Texas, et avertit que les capacités américaines de centres de données pourraient être insuffisantes avant 2028. Les entreprises disposant d’une alimentation électrique sécurisée, comme Williams, Equinix, Digital Realty et Bloom Energy, bénéficient selon lui d’un avantage relatif ; Cipher Mining, Galaxy Digital et Solaris, très dépendants de l’expansion au Texas, font face à une incertitude plus forte. Les baisses de taux attendues de la Fed ne devraient pas apporter de soutien cette fois : les données macroéconomiques solides laissent peu de marge à un assouplissement monétaire. Selon les données de prime brokerage de Morgan Stanley, les hedge funds ont réduit leur exposition lors du rebond de mercredi au lieu de reconstruire des positions. La chute de jeudi constitue la cinquième plus forte baisse quotidienne du levier net long/short américain depuis 2010. Sur la semaine, le levier net a reculé de 8 points à 42 %, au 8e centile depuis 2010 et au centile 0 sur un an ; le levier total a baissé de 4 points à 202 %, plus bas en 12 mois, avec un désendettement cumulé depuis juin d’environ 10,7 % des actifs mondiaux sous gestion. L’exposition à l’IA en pourcentage de l’exposition nette des fonds américains est passée d’un pic de 47 % en juin à environ 32 % ; les hedge funds sont récemment passés sous-pondérer l’IA pour la première fois depuis 2023. Cette réduction a limité les pertes : la stratégie long/short américaine baisse de 0,7 % depuis le début de l’année, contre -3,0 % pour le S&P 500. Pour environ 40 % des fonds long/short américains à l’équilibre ou en perte sur l’année, ce réconfort est mince : les hedge funds spécialisés dans la technologie ont effacé tous leurs gains de 2026 en une seule séance jeudi. Les bénéfices ne se sont pas effondrés. La croissance des résultats du S&P 500 au troisième trimestre est de 31,4 % sur douze mois, et 84 % des entreprises ont publié des résultats supérieurs aux attentes. La surprise positive n’est toutefois que de 2,7 %, sous la moyenne récente, et l’ampleur des révisions bénéficiaires est passée d’un pic de +26 % à +10 %. Palantir a aligné un 13e trimestre consécutif d’accélération de la croissance de son chiffre d’affaires, à +96 % sur un an, sans susciter d’enthousiasme ; Shopify a fortement chuté malgré une croissance de 30 % du GMV à devises constantes. Savone explique que « les surprises de free cash flow pèsent désormais plus sur les cours que celles de BPA » et que le marché regarde déjà les « dépenses d’IA de 2028 ». Le crédit commence à montrer des signes de tension. Joyce Jiang, analyste chez Morgan Stanley, relève que 16 % des prêts à effet de levier du secteur logiciel sont classés à haut risque de perturbation par l’IA, près de trois quarts étant notés B ou CCC. Les réactions divergent : les actions paniquent, le crédit reste largement stable. Les arguments haussiers existent, mais le rebond pourrait se limiter à un short squeeze. Mike Wilson, stratégiste actions américaines en chef de Morgan Stanley, estime que la correction amorcée en juin est entrée dans sa « dernière phase ». Le S&P 500 équipondéré surperforme l’indice pondéré par la capitalisation de près de 6 points depuis septembre, et les indicateurs de sentiment « approchent progressivement des niveaux de capitulation ». Wilson maintient son objectif de 8 000 points pour le S&P 500 en fin d’année, sans se presser de renforcer l’exposition : il prévoit d’ajouter des positions après une nouvelle vague de ventes de capitulation ou un rebond de l’indice dans la zone de 7 100 à 7 300 points. Les statistiques passées ne sont pas dénuées d’arguments. Sur les quatre épisodes des 15 dernières années où le Nasdaq 100 a perdu plus de 6 % en une séance, l’indice a gagné plus de 25 % dans les trois mois suivants et plus de 40 % en six mois. Savone rappelle aussitôt les limites de la comparaison : trois de ces quatre épisodes datent de mars 2020, lorsque la Fed a ramené ses taux à zéro et lancé un assouplissement quantitatif illimité ; le quatrième remonte au 4 avril 2025, cinq jours avant l’annonce par Trump d’une pause tarifaire. À chaque fois, la « cavalerie » de politique monétaire était déjà en route. Aujourd’hui, les créations d’emplois non agricoles viennent de dépasser nettement les attentes, l’inflation de la zone euro reste à 4 % et les économistes de Morgan Stanley prévoient une hausse des taux de la Fed en décembre. « Le positionnement est plus propre et les indicateurs de sentiment traduisent la peur, ce qui constitue souvent un point bas », écrit Savone. Mais à l’approche du prochain grand rendez-vous, la publication des chiffres de l’IPC, ce rebond pourrait n’être qu’un short squeeze. À l’aune du marathon, le trade IA vient d’atteindre le 20e mile, ce point où les coureurs heurtent souvent le mur. Source : The Wall Street Journal. Avertissement sur les risques et clause de non-responsabilité. Les marchés comportent des risques ; investissez avec prudence. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé et ne tient pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici leur conviennent. Toute décision d’investissement fondée sur ce contenu est prise à leurs propres risques.