La Fed maintient ses taux à 3,5%–3,75%, la Banque du Japon laisse entrevoir de nouvelles hausses

En l'espace de 48 heures, deux banques centrales majeures ont livré leurs décisions. À l'issue de sa réunion des 29–30 juillet, la Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,5% à 3,75%. Le 31 juillet, la Banque du Japon (BOJ) a, elle aussi, laissé son taux inchangé à 1%, tout en signalant que le cycle de resserrement n'est pas terminé. La décision de la Fed a été marquée par des dissensions inhabituelles: trois membres ont voté pour une hausse de 25 points de base, aboutissant à un vote de 9 contre 3. Le président Kevin Warsh a affirmé que la Fed "n'hésitera pas à agir" pour ramener l'inflation à l'objectif de 2%, tout en expliquant l'attentisme du comité. Au cœur du raisonnement, la consommation. Les dépenses de consommation personnelle restent suffisamment solides pour que la Fed juge la demande intérieure résistante, sans signes de surchauffe. La hausse des coûts énergétiques continue de peser sur les prix, mais la lecture d'ensemble ne justifie pas, aux yeux de la majorité, une réaction d'urgence. Côté japonais, la BOJ a maintenu son taux à 1% — son niveau le plus élevé depuis 1995 — après un vote de 8 contre 1. L'institution a mis en avant le risque que l'inflation sous-jacente dépasse 2% pour la première fois dans son histoire moderne. Après près de deux décennies de lutte contre la déflation via une politique monétaire ultra-accommodante, des taux à zéro puis négatifs et de vastes achats d'obligations, le Japon a amorcé un virage. En juin, la BOJ avait déjà relevé son taux de 25 points de base, de 0,75% à 1%. Les facteurs à l'œuvre combinent renchérissement de l'énergie, consommation domestique robuste et fluctuations du yen. Une monnaie plus faible renchérit les importations et alimente l'inflation. Pour les marchés, le statu quo de la Fed et le biais plus restrictif de la BOJ réduisent l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon. Un différentiel qui se resserre tend à soutenir le yen face au dollar. Pendant des années, l'écart de rendement a fait du yen une monnaie de financement privilégiée pour les "carry trades": emprunter à faible coût en yen pour investir dans des actifs en dollars mieux rémunérés. À mesure que l'écart se réduit, une partie de ces positions peut se dénouer, favorisant des flux vers des actifs libellés en yen. Les États-Unis bénéficient d'une consommation résiliente qui amortit le choc. Le Japon doit composer avec une devise qui amplifie l'inflation importée, au moment où la demande intérieure montre enfin la vigueur recherchée par les autorités depuis des années.