Strategy présente un nouveau cadre de gestion du capital, sa stratégie d'achat de Bitcoin reste floue

CryptoQuant estime que le nouveau cadre de gestion du capital annoncé par Strategy réduit nettement les tensions de liquidité à court terme, mais que l'entreprise doit encore se doter d'une approche plus rigoureuse pour ses achats et ventes de Bitcoin. Dans un rapport, Julio Moreno, directeur de la recherche chez CryptoQuant, qualifie le "Digital Credit Capital Framework" de changement de cap majeur. À ses yeux, la réforme ne sera complète que si Strategy clarifie deux points : un modèle systématique pour déterminer le moment des achats de Bitcoin et une discipline de vente pendant les phases haussières. Strategy a détaillé le 29 juin un dispositif en cinq volets. Première mesure : la création d'une réserve en dollars américains, cantonnée au paiement des dividendes des actions privilégiées et des intérêts. L'objectif est de couvrir au minimum 12 mois d'obligations de paiement. Dans le même temps, le taux de dividende des actions privilégiées STRC a été relevé à 12%, avec une révision mensuelle, afin de rapprocher le cours de STRC de sa valeur nominale de 100$. Le cadre autorise aussi le rachat d'actions privilégiées jusqu'à 1 milliard de dollars si la direction juge l'opération créatrice de valeur, STRC devant être prioritaire dans ce programme. Strategy pourra également racheter jusqu'à 1 milliard de dollars d'actions ordinaires MSTR lorsque le titre sera considéré comme sous-évalué. Autre volet : un programme distinct de "cash-out" sur Bitcoin permettant de vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de BTC. Les fonds levés pourront renforcer la réserve en dollars, financer dividendes et intérêts, et soutenir les rachats d'actions. Strategy a aussi indiqué qu'elle émettrait des actions avec davantage de prudence lorsque son indicateur mNAV (ratio valeur de marché/valeur nette d'actif) se rapprochera de 1. Cette annonce intervient quelques jours après des recommandations de CryptoQuant, qui appelait l'entreprise à suspendre ses achats de Bitcoin tant que les réserves de trésorerie et le ratio de couverture des dividendes n'étaient pas renforcés. CryptoQuant suggérait aussi de formaliser un modèle de calendrier d'achat et de préparer un plan de cession partielle en période de marché haussier. Selon Moreno, Strategy a essentiellement suivi la première recommandation. Entre le 29 juin et le 5 juillet, l'entreprise a vendu environ 3"588 BTC, générant près de 216 millions de dollars, utilisés pour payer des dividendes sur actions privilégiées et consolider la réserve en dollars. Entre le 6 et le 12 juillet, Strategy a levé 466,7 millions de dollars via la vente d'actions MSTR. Sur cette période, aucune nouvelle opération d'achat ou de vente de Bitcoin n'a été réalisée. À la suite de ces mesures, la réserve en dollars est passée de 1,44 milliard à 3 milliards de dollars. La période de couverture des dividendes s'est allongée d'environ 14 mois à 29 mois. Les avoirs en Bitcoin sont restés inchangés à 843"775 BTC, et la société n'a pas encore procédé à des rachats d'actions, ni privilégiées ni ordinaires. Fin juin, STRC avait touché un plus bas historique autour de 75$. Après l'annonce du nouveau cadre et la hausse du dividende, le titre est remonté vers 88$, tout en restant sous la valeur nominale de 100$. Pour Moreno, cette décote montre que les investisseurs attendent des preuves d'une mise en œuvre durable de la nouvelle discipline financière : le marché veut voir la réserve consolidée et la rigueur maintenue avant de revaloriser pleinement le titre. CryptoQuant souligne enfin deux zones d'ombre dans la stratégie Bitcoin de Strategy. D'abord, le moment où l'entreprise reprendra les achats. La pause a permis de traiter l'urgence de liquidité, mais le nouveau cadre ne fixe pas de règle fondée sur un modèle pour déterminer quand relancer l'accumulation. La politique d'émission d'actions lorsque le mNAV approche 1 précise comment lever des capitaux, sans indiquer quand les déployer en Bitcoin. Moreno avertit qu'en l'absence d'un modèle clair axé sur la valorisation, Strategy risque de retomber dans un schéma d'achats sur des sommets locaux dès que les conditions de marché s'améliorent. Deuxième question : Strategy vendra-t-elle du Bitcoin lors du prochain bull market, et selon quelles règles ? Pour Moreno, le programme actuel de "cash-out" a une logique défensive, puisqu'il autorise des ventes pour financer dividendes, intérêts et rachats d'actions. CryptoQuant note en revanche l'absence d'une stratégie de ventes échelonnées ou de couverture à l'approche du pic de cycle. Un tel cadre pourrait, selon Moreno, réduire la dette, créer de la valeur pour les actionnaires et reconstituer des liquidités afin de racheter du Bitcoin lorsque les prix retombent à des niveaux plus bas. Il résume : l'autre moitié d'une gestion active du capital, la vente disciplinée tout au long du cycle, reste à définir. *Ce contenu ne constitue pas un conseil en investissement.*