La Fed : Powell évoque une "dose d'accommodation" pour qualifier la hausse et révèle un virage du cadre de politique monétaire

Auteur : Wall Street Journal Lors de la conférence de presse qui a suivi la hausse de taux annoncée hier, le président de la Réserve fédérale Walsh a semé le trouble avec une formule courte : il a parlé d'une "dose d'accommodation" pour caractériser la décision. Interrogé sur la position des taux par rapport au taux neutre, sa réponse a eu le même effet : le concept est "utile sur le plan académique", mais n'a "aucun impact opérationnel sur les décisions que nous prenons aujourd'hui". Quelques mots ont suffi à pousser Wall Street à revoir ses anticipations sur la trajectoire des taux et, plus largement, sur le cadre de décision de la Fed. Dans le schéma décrit par Walsh, même avec une fourchette cible relevée à 3,75%-4%, la politique monétaire resterait accommodante : les relèvements de taux n'auraient retiré qu"une dose" de soutien. En parallèle, le taux neutre, repère central utilisé depuis plus de dix ans pour juger du caractère restrictif ou non de la politique monétaire, est relégué de facto au second plan. D'après l'outil FedWatch du CME, la probabilité d'une nouvelle hausse en octobre est passée d'environ 42% il y a une semaine à près de 58%. Goldman Sachs et Bank of America ont relevé leurs attentes de durcissement monétaire ; Bank of America anticipe aussi une hausse supplémentaire en décembre. Le taux implicite des contrats à terme à fin 2027 ressort à 4,635%, ce qui suggère encore trois à quatre relèvements. "Dose d'accommodation" : une hausse qui retire une unité de soutien Walsh a répété à plusieurs reprises que relever les taux revient à retirer une dose d'assouplissement. Il a expliqué que la décision s'appuyait sur le constat d'une économie américaine qui semble s'être "renforcée" et sur des conditions financières devenues moins restrictives. Krishna Guha, responsable de l'économie et de la stratégie banques centrales chez Evercore ISI, y voit "l'élément le plus ouvertement restrictif" du message. "Ce n'était pas un lapsus ; il l'a répété plusieurs fois, de manière manifestement délibérée", écrit-il. Selon lui, cette formulation marque une rupture avec le vocabulaire employé ces dernières années et laisse entendre que le nombre de hausses pourrait être "ouvert". James Egelhof, économiste en chef États-Unis chez BNP Paribas Securities, rappelle que dans le lexique de la Fed, "accommodation" signifie "stimulation". L'implication est claire : l'orientation actuelle resterait fortement stimulante. Avec un point de départ jugé stimulatif, une dynamique cyclique solide et une inflation persistante, des relèvements significatifs, potentiellement au-delà des trois attendus, pourraient être nécessaires pour stabiliser le chômage et éviter une surchauffe l'an prochain. Pris au pied de la lettre, le cadre de Walsh implique, souligne aussi Guha, que "les taux pourraient devoir monter en continu jusqu'à ce que les conditions financières auxquelles fait face le secteur privé ne soient plus 'accommodantes', quelle que soit la définition retenue. La perspective est assez ouverte". Le taux neutre recule, la lecture monétariste progresse Pendant la conférence, le journaliste de CNBC Steve Liesman a demandé à quelle distance se situent les taux actuels du taux neutre (r*). Walsh a répondu qu'il avait étudié ce taux, appelé "taux réel wicksellien" en référence à l'économiste suédois Knut Wicksell. Il a qualifié la notion d'"utile sur le plan académique" et d'aide pour "structurer les discussions", tout en précisant qu'elle n'a "aucun impact opérationnel" sur les décisions actuelles. Le propos tranche avec la pratique : depuis l'ère Bernanke, le taux neutre sert de boussole à la Fed. Au-dessus, la politique est dite restrictive ; en dessous, accommodante. En renvoyant r* au champ académique, Walsh affaiblit un référentiel invisible qui a structuré la communication et l'analyse de la politique monétaire pendant plus d'une décennie. Plusieurs analystes estiment que Walsh oriente la logique de décision vers une approche monétariste, parlant d'un "changement sismique". Son prédécesseur, Powell, toujours membre du FOMC en tant que gouverneur, avait rejeté à maintes reprises les principes centraux du monétarisme. Walsh avait déjà esquissé cette direction lors de la réunion de Jackson Hole en août, en établissant un lien entre variations de la masse monétaire, activité économique et inflation. La conférence de presse d'hier renforce cette lecture. Walsh a notamment précisé plusieurs points cohérents avec une approche monétariste : les variations de prix sur des postes comme l'alimentation ou l'énergie ne "provoquent" pas, à elles seules, l'inflation ; la Fed doit empêcher ces chocs relatifs de générer des effets de second ou troisième tour ; les points de données isolés sont "bruyants" et la tendance prime ; la banque centrale traite des agrégats (marché du travail, PIB, dépense totale, inflation globale). Il a aussi reconnu que les ménages à faibles revenus vivant uniquement de salaires sont ceux qui bénéficient le plus de la stabilité des prix. La masse monétaire comme indicateur Walsh a répété au moins deux fois qu'il lui était difficile de qualifier les conditions financières de "tendues" ces derniers mois. Selon une analyse, sur les six à neuf derniers mois, la croissance de la masse monétaire large aux États-Unis est restée dans une fourchette de 6% à 8%, un niveau jugé trop élevé ; pour atteindre l'objectif d'inflation de 2%, il faudrait que ce rythme retombe autour de 6%. Par rapport au taux neutre, abstrait et inobservable, la croissance de la masse monétaire offre un repère plus direct pour évaluer l'orientation de la politique. Ce que le marché intègre Jack Janasiewicz, stratégiste en chef des portefeuilles chez Natixis Investment Managers, estime que la référence à une "dose d'accommodation" "renforce un ton restrictif", suggérant que le comité ne considère plus la politique comme "modérément restrictive". Il n'y voit pas pour autant le point de départ d'un nouveau cycle de durcissement agressif, mais plutôt l'annulation des baisses de taux de précaution mises en place à l'automne 2025. Si la trajectoire implicite des contrats à terme se matérialise, la Fed de Walsh effacerait au minimum la majorité des baisses de taux approuvées durant la période Powell. Le débat, lui, ne se limite plus au nombre de relèvements : avec le recul du taux neutre comme guide opérationnel et la mise en avant de la masse monétaire, le marché doit intégrer un cadre de politique monétaire entièrement différent. Après trois conférences de presse, Walsh en a esquissé les contours, sans indiquer à quel niveau le cycle de hausse pourrait s'arrêter.