Jackson Hole : Kevin Warsh, président de la Fed, n'exclut pas une nouvelle hausse des taux face à une inflation tenace

Pour sa première intervention à Jackson Hole en tant que président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh a livré un avertissement clair aux marchés : si l'inflation ne revient pas durablement vers l'objectif, une nouvelle hausse des taux pourrait s'imposer. Lors du symposium annuel du 28 août, il a insisté sur la persistance des tensions sur les prix et sur l'absence de "victoire" déclarée par la banque centrale. L'inflation PCE, l'indicateur privilégié de la Fed, s'établissait à 3,7% sur un an en juillet. Sur les six derniers mois, le rythme annualisé ressort encore plus élevé, à 4,1%. L'objectif de 2% n'a pas été atteint depuis 65 mois consécutifs. Les marchés ont rapidement ajusté leurs anticipations. Avant le discours, les contrats à terme n'intégraient qu'environ 35% de probabilité d'une hausse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC des 15-16 septembre. Après les propos de Warsh, cette probabilité est montée autour de 60%, selon l'outil CME FedWatch. Warsh s'est présenté comme un dirigeant "data-driven", privilégiant les statistiques économiques aux effets d'annonce. Mais le message, cette fois, était sans ambiguïté. "Sinon, il nous reste du travail", a-t-il déclaré, en référence au risque de voir l'inflation ne pas converger de manière convaincante vers 2%. Le taux des fed funds se situe actuellement dans une fourchette de 3,50% à 3,75%. Une hausse de 25 points de base le porterait à 3,75% - 4,00%. Côté marchés, l'impact le plus immédiat se ferait sentir sur les segments d'actions sensibles aux taux. Les valeurs à fort rendement en dividendes seraient en première ligne : lorsque les taux sans risque augmentent, l'attrait relatif des actions distributrices se réduit. Historiquement, les REITs, les services aux collectivités (utilities) et les secteurs "yield" ont tendance à souffrir en phase de resserrement monétaire. À l'inverse, les valeurs défensives disposant d'un fort pouvoir de fixation des prix, notamment dans la consommation de base et la santé, résistent généralement mieux, leurs résultats étant moins dépendants du coût du capital. Sur le fond, les chiffres d'inflation continuent de décevoir. Un PCE annualisé sur six mois à 4,1% suggère non seulement une inflation persistante, mais aussi une réaccélération à court horizon. La série de 65 mois sans retour à 2% signifie que la Fed manque sa cible depuis plus de cinq ans. L'approche de Warsh tranche avec celle de certains membres du FOMC, réputés plus offensifs, qui auraient plaidé pour des mesures plus agressives. Son choix d'une communication prospective limitée lui laisse de la flexibilité. En contrepartie, lorsque le président s'exprime avec fermeté, comme à Jackson Hole, la réaction des marchés est souvent plus vive, le signal étant jugé particulièrement net. La réunion de septembre s'impose désormais comme l'événement monétaire le plus déterminant à court terme. Avec une probabilité de hausse désormais supérieure à un simple pile ou face, une surprise même modérée à la hausse sur les chiffres d'inflation d'août pourrait rapprocher ce scénario de la quasi-certitude.