Bitcoin : le rebond arrive à un point de bascule autour de 69 000 $, les coûts des détenteurs à court terme au centre de l'analyse

Les tensions croissantes en Iran ont propulsé les prix du pétrole, tandis que les marchés actions sont restés atones ou en légère baisse. Dans ce contexte, le bitcoin a encaissé le choc et a surperformé, pour la deuxième semaine consécutive, les deux grands indices boursiers. Sur le front macroéconomique, l'inflation sous-jacente recule pour la première fois en cinq mois, à une semaine de la réunion du FOMC. Les taux directeurs demeurent nettement au-dessus de l'inflation : l'orientation reste restrictive, avec un taux des fed funds à plus de 100 points de base au-dessus de l'inflation core. Un signal explicite d'assouplissement de la Fed retirerait un frein macro suivi de près ; à défaut, le marché restera surtout porté par des dynamiques propres aux cryptoactifs. Le marché obligataire, lui, continue de peser : le rendement du Treasury américain à 10 ans est revenu vers le haut de sa fourchette récente, pendant que le dollar fait une pause, encore bien en deçà de ses sommets d'hiver. Deux niveaux servent de plafond à ce stade : un 10 ans au-dessus de 4,45 % et un indice du dollar au-dessus de 99. Le billet vert se rapproche d'une rupture, alors que le rendement n'a pas encore dépassé son seuil. Une détente franche passerait par une rupture simultanée des deux. Côté on-chain, le prix entre dans une zone déterminante. Au-dessus se situe le coût de revient des détenteurs à court terme, autour de 69 000 $, qui correspond à la ligne de « break-even » des acheteurs des cinq derniers mois. En dessous se trouve la zone de soutien de demande la plus robuste, proche de 63 000 $ (prix médian de la dernière transaction des coins), qui concentre environ un dixième de l'offre totale. Un plancher de prix réalisé se situe encore sensiblement plus bas. La logique de marché est bien connue : en phase baissière, lorsque le prix revient par en dessous vers le point mort des acheteurs récents, cette zone devient souvent un foyer d'offre, car les détenteurs les plus pressés de vendre cherchent à se refaire. En cas de franchissement, la résistance au-dessus est historiquement « fine » jusqu'à 84 000 $, ce qui peut favoriser un repricing rapide. En cas d'échec, le marché pourrait revenir tester la bande de soutien. Les données de coût de revient pondéré indiquent que l'offre proche du prix actuel se répartit entre soutien en dessous et résistance au-dessus, avec un léger avantage au soutien. Cela suggère un possible basculement par rapport au schéma dominé par la résistance observé depuis le printemps. Pour que le rebond soit stoppé, il faut généralement une montée du « profit taking ». Un signal classique intervient lorsque la part d'offre de prise de profit des détenteurs à court terme dépasse 54 %. Le marché en est encore loin ; le SOPR des détenteurs à court terme reste proche du point mort, sans inflexion baissière marquée. Les acheteurs récents ne montrent ni euphorie, ni fuite. La « porte tournante » des exchanges ralentit. Début juin, lors de la cassure baissière, les plateformes avaient enregistré de forts flux nets entrants, signalant une montée de l'offre potentiellement vendeuse. Depuis, ces entrées nettes se tassent semaine après semaine et ne représentent plus qu'une fraction de leur pic. L'affaiblissement des entrées, sans sorties massives dominantes, décrit une posture neutre : la demande absorbe, mais le retrait structurel des coins, typique d'un marché sain, n'est pas encore revenu. Un signal de confirmation à surveiller reste une séquence durable de sorties nettes, que le canal ETF commence tout juste à apporter on-chain. L'accumulation se fait avec conviction, mais manque d'ampleur. Le rebond de juin était porté par une accumulation large, les scores d'accumulation couvrant l'ensemble des groupes de portefeuilles sur les points bas. Depuis deux semaines, les achats se concentrent surtout sur la cohorte 1 000–10 000 BTC, souvent à l'origine de retournements durables, tandis que des groupes intermédiaires reviennent à la distribution. Cette concentration peut soutenir une reprise, mais rend le mouvement plus fragile qu'un rallye avec participation élargie. Le retour de cette « breadth » sera déterminant pour distinguer un squeeze d'une tendance. Sur le segment OTC et dérivés, plusieurs signaux surveillés se sont alignés. Après des semaines où l'optimisme sur les dérivés cohabitait avec des sorties persistantes via les ETF, les ETF Bitcoin spot américains repassent en flux nets entrants : première période soutenue d'achats nets depuis la fin de la vague de rachats (redemptions) de juin. La bascule reste à un stade initial et d'ampleur modeste, mais elle transforme un rallye dominé par les dérivés en mouvement appuyé par une demande spot. La durée du phénomène comptera davantage que sa taille immédiate. Autre marqueur : le bitcoin est repassé au-dessus du niveau de « maximum pain », prix où le plus de positions options expirent sans valeur, qui avait servi de résistance au printemps. Historiquement, la résolution de ces « pain points » s'accompagne souvent d'un environnement options plus favorable, avec une transition progressive. Si le prix se maintient au-dessus pendant le prochain cycle d'options, les flux de couverture des dealers tendront à atténuer la volatilé plutôt qu'à l'amplifier, transformant ce plafond en point d'ancrage. Les couvertures baissières se défont à un rythme visible. Depuis le point bas de juin, la fermeture de shorts et l'expiration des protections baissières s'accélèrent : le skew 25-delta à une semaine chute à un plus bas de plusieurs mois, la partie courte de la courbe abandonnant la protection en premier, suivie de l'échéance un mois. Les indicateurs composites confirment : le ratio d'open interest baissier/haussier touche son plus bas de l'année, le ratio de volumes a été divisé par deux depuis le pic de couverture de juin, et le funding des perpétuels est resté sous la ligne neutre chaque jour sur le dernier mois. L'optimisme reflète donc surtout un débouclage de hedges, pas une accumulation de levier neuf ; lors des replis, ce type de positionnement produit en général des liquidations plus contenues qu'un rallye alimenté par le funding. Sous la surface, la rotation de capital favorise à nouveau les leaders : les altcoins s'affaiblissent face au BTC. La tendance baissière de long terme des altcoins contre bitcoin avait marqué une pause au printemps, dessinant la base la plus constructive du bear market. La dégradation a repris la semaine dernière : à mesure que le bitcoin montait, les petites capitalisations perdaient encore du terrain contre BTC. Cette séquence est typique d'une rotation saine : le bitcoin attire d'abord les flux sur l'actif le plus liquide, puis ceux-ci diffusent. Une surperformance précoce des altcoins signale plus souvent un emballement. Conclusion : tant que le marché ne valide pas la cassure, le mouvement ressemble encore à un rallye de bear market, et le test est identifiable. Le short squeeze a livré l'essentiel de ses effets : débouclage des couvertures, rachats de shorts, funding stable, ETF passant d'un facteur de friction à un soutien. Il reste à franchir la résistance. Cette semaine, le bitcoin demeure sous les 69 000 $ (coût de revient des détenteurs à court terme), avec une zone de faible résistance au-dessus jusqu'à 84 000 $, et un soutien de demande autour de 63 000 $ avec une structure d'appui encore en construction plus bas. Une reprise décisive des 69 000 $ accompagnée de flux spot entrants durables ouvrirait la « poche » haussière ; à l'inverse, un rejet avec retour des entrées vers les exchanges ramènerait le marché vers un test de la zone de soutien.