La Banque du Japon va accélérer ses ventes d’ETF de 2,6 fois, sortie estimée à 43 ans

La Banque du Japon a approuvé le 30 octobre une accélération d’environ 2,6 fois du rythme de ses ventes d’ETF, effective à compter de janvier 2027. Les cessions annuelles passeront de 330 milliards à environ 860 milliards de yens en valeur comptable, soit une hausse d’environ 161 %. La banque calcule que la vente des encours de fin septembre prendrait 43 ans au lieu de 112 ans à rythmes annuels constants. Ces calculs sont des estimations arithmétiques, non des prévisions sur la date d’achèvement de la sortie. La banque a par ailleurs maintenu le 30 octobre son objectif de taux interbancaire au jour le jour à environ 1,25 %. La valeur comptable mesure le montant comptable retiré du portefeuille, et non les liquidités attendues des acheteurs. La BoJ estime que les ventes annuelles équivalent à environ 2 460 milliards de yens en valeur de marché, en appliquant le rapport entre valeur de marché et valeur comptable observé lors des cessions d’ETF de janvier à septembre. Une variation des prix de marché peut modifier cet équivalent sans changer l’objectif de cessions en valeur comptable. La banque estime que les ventes révisées représenteront environ un millième de la valeur des transactions sur le Prime Market de la Bourse de Tokyo entre janvier et septembre. Les responsables ont indiqué que les cessions depuis janvier se sont déroulées sans heurts et sans impact majeur sur le marché. Une activité de marché globalement plus élevée a aussi motivé la décision d’accélérer les ventes. Les règles de cession visent des prix acceptables tout en limitant autant que possible les pertes et les perturbations sur le marché japonais. La banque peut modifier ou suspendre les cessions lorsque les conditions de marché le justifient. Des cessions plus rapides transfèrent plus tôt le risque actions aux acheteurs privés, mais exigent de leur part l’absorption d’une exposition plus importante chaque année. Des cessions plus lentes prolongent l’exposition aux actions de la banque et laissent aux futurs responsables les participations restantes et les décisions de vente. Le calcul de 43 ans n’établit pas que le marché ait besoin de quatre décennies pour absorber les participations. La BoJ a ajouté des fonds actions à son assouplissement monétaire en 2010 pour encourager l’investissement dans un contexte de faible demande et de déflation. Les ETF offraient une exposition à des paniers d’actions sans que la banque ait à sélectionner des entreprises individuelles. L’objectif était d’abaisser la prime de risque exigée par les investisseurs, en assouplissant les conditions financières alors que les taux à court terme étaient proches de zéro. Masaaki Shirakawa, alors gouverneur, a évoqué en novembre 2010 les pertes possibles et leurs conséquences pour l’allocation des ressources entre entreprises et secteurs. La banque a arrêté d’acheter des ETF en mars 2024, en laissant les encours existants au bilan. Les cessions ont commencé en janvier 2026. Les ETF actions ordinaires n’ont pas d’échéance de remboursement du principal : l’arrêt des achats ne peut donc faire expirer le portefeuille sans ventes. Les parts d’ETF peuvent changer de propriétaire sans vente immédiate de chaque action sous-jacente, mais la banque a toujours besoin d’acheteurs prêts à assumer les gains et pertes futurs. L’emprunt en yens a longtemps contribué à financer d’importants achats de Bitcoin via des carry trades. Les investisseurs qui empruntent en yens pour détenir des actifs non couverts libellés en dollars sont exposés au risque de change, la dette et l’investissement étant libellés dans des devises différentes. Un yen plus fort réduit les produits en yens disponibles pour rembourser l’emprunt lorsque l’investissement est reconverti, même si son prix en dollars reste inchangé. Une hausse des coûts d’emprunt peut encore réduire les rendements. Les prêteurs peuvent aussi exiger davantage de garanties au titre des accords de financement. Les investisseurs ayant besoin de liquidités peuvent vendre du Bitcoin ou d’autres actifs, ce qui propage des difficultés de financement à des actifs sans lien apparent. On ignore si les investisseurs financés en yens subissent actuellement une telle pression et quelle en serait l’ampleur. Les cessions d’ETF de la banque centrale et les montages de financement des investisseurs privés sont distincts, même si des forces de marché communes peuvent affecter les deux. Tout lien entre les perspectives d’inflation au Japon et les tensions de financement en yens exige encore des preuves de difficultés d’emprunt effectives. Les chiffres hebdomadaires du ministère des Finances montrent que les investisseurs recensés ont procédé à des cessions nettes de 92,6 milliards de yens de dette étrangère à long terme du 18 au 24 octobre. Les mêmes données font état d’achats nets de 430,8 milliards de yens de titres étrangers au total sur la période. Les achats dans d’autres catégories ont compensé la réduction de dette : ces chiffres n’établissent donc pas un retrait généralisé des marchés étrangers. La catégorie de la dette à long terme n’identifie pas les ventes de titres du Trésor américain et n’établit pas que les investisseurs ont converti les produits en yens. Les chiffres portent sur des grands investisseurs désignés et incluent les remboursements dans les cessions ; ils mesurent des transactions sur titres, non des besoins de financement. Établir des ventes forcées nécessiterait des éléments reliant les tensions de financement à une réduction des positions d’investissement. Une baisse des positions ouvertes sur les contrats à terme pourrait corroborer un désendettement, sans révéler la devise empruntée par les investisseurs.