Hyperliquid richtet USDC als Quote-Asset aus: Circle und Coinbase steigen ein, USDH wird eingestellt
Vor sechs Monaten unterlag Circle im Bieterverfahren um den Stablecoin-Status auf Hyperliquid. Jetzt folgt die Kehrtwende: Circle und Coinbase hinterlegen freiwillig HYPE und sagen zu, rund 90% der Reserveerträge aus USDC auf Hyperliquid an das Protokoll abzuführen. Im Gegenzug erhält USDC den Status eines "aligned quote asset". USDH wird schrittweise aufgegeben, USDC übernimmt.
In den vergangenen 24 Stunden veröffentlichten Hyperliquid, Coinbase und Native Markets jeweils eigene Mitteilungen. Hyperliquid hat die AQAv2-Regeln umgesetzt: USDC ist ab sofort das einzige aligned Quote-Asset. Coinbase fungiert als "treasury deployer" und leitet den Großteil der USDC-Reserveerträge an die Protokoll-Treasury zurück. Circle übernimmt als "technical deployer" die CCTP-Crosschain-Transfers sowie die Infrastruktur für native Emission. Beide Parteien haben jeweils 500.000 HYPE als Performance-Sicherheit gestakt. Reichen die vom Treasury-Deployer erzielten Erträge nicht zur Kostendeckung, wird das gestakte HYPE gekürzt (slashing).
Künftig müssen HIP4-Prediction-Markets und von Validatoren betriebene Perpetual-Märkte USDC als verpflichtendes Quote-Asset verwenden. Coinbase bestätigte zudem offiziell eine deutliche Ausweitung seiner HYPE-Staking-Position.
Native Markets veräußerte seine USDH-gebrandeten Assets zu vereinbarten Konditionen an Coinbase. Damit beginnt das kontrollierte Auslaufen des USDH-Marktes; bestehende Bestände können weiterhin zum Nennwert beim Emittenten Bridge eingelöst werden. Native-Markets-Gründer @fiege_max bezeichnete den Schritt als "Hyperliquids bislang größten Sieg".
Hintergrund: Ursprünglich hielt Circle die gesamten Reserven für das auf Hyperliquid umlaufende USDC und investierte diese in US-Staatsanleihen, um Zinsen zu verdienen. Nun übernimmt Coinbase das Management der Hyperliquid-USDC-Reserven und lenkt etwa 90% der Erträge in Hyperliquids Auxiliary Fund, der HYPE-Token zurückkauft und verbrennt.
Im September des Vorjahres hatte Hyperliquid seinen "aligned stablecoin" öffentlich versteigert. Circle trat gegen das Startup Native Markets an; Native Markets gewann und brachte USDH an den Start. Damals flossen rund 50% der USDH-Reserveerträge in den Auxiliary Fund. Markt und Nutzer nahmen USDH jedoch kaum an: Das USDH-Angebot auf Hyperliquid liegt bei rund 102 Mio. US-Dollar, USDC erreicht 5,08 Mrd. US-Dollar. USDH steuerte damit annualisiert etwa 1,6 Mio. US-Dollar an Erträgen für den Auxiliary Fund bei, USDC bislang 0.
Hyperliquids Krypto-Perpetuals werden durchgehend in USDC gepreist und sind das größte Segment der Plattform. Unter den HIP3-Deployer hat Trade[XYZ], das etwa 94% des Segmentvolumens stellt, ebenfalls USDC als Quote-Asset gewählt. HIP3-Exchanges mit USDH, darunter Markets und Felix, litten seit Langem unter Ausführungskosten durch fragmentierte Liquidität; Retail-Nutzer mussten zudem umständlich zwischen USDH und USDC wechseln. Auch der neue Prediction-Market HIP4 startete mit USDH als Quote-Asset und übernahm damit die Fragmentierung von Beginn an.
USDH weiter zu forcieren hätte Hyperliquid strategisch begrenzt, ein kompletter Ausstieg hätte die September-Auktion und sechs Monate Arbeit von Native Markets entwertet. Hyperliquid wählte einen dritten Weg: USDC wird als "aligned" eingebunden, um die bereits auf der Plattform liegenden rund 5 Mrd. US-Dollar an Ertragsbasis zu monetarisieren. Im September erhielt Circle den Zuschlag nicht; diesmal wartete Circle nicht ab.
Ein weiterer Punkt: Am 16. Februar dieses Jahres holte Hyperliquid Sterling_hl, den ehemaligen Leiter des Onchain-Geschäfts bei Circle, als BD. Drei Monate später saßen Coinbase und Circle gemeinsam am Tisch.
Zu den Netto-Profiteuren zählen auch frühere HIP3-Exchanges, die USDH nutzten. Kinetiqs Markets bestätigte eine reibungslose Migration zu USDC, Felix-Gründer @0xBroze signalisierte ebenfalls Zustimmung. Beide Plattformen kämpften lange mit dem USDH/USDC-Doppelsystem in Margin-Trading, Markttiefe und Nutzererlebnis; nun wird alles in einem Liquiditätspool gebündelt. Anwendungen, die USDH auf HyperEVM integriert haben, gehen parallel in eine Migrationsphase.
Verlierer gibt es ebenfalls: Zwei HIP3-Deployer, die nicht auf USDH setzten, geraten unter Druck. Dreamcash nutzt USDT0 als Quote-Asset, HyENA verwendet USDe. In der Hyperliquid-Dokumentation ist festgehalten, dass künftige HIP4-Prediction-Markets und Validator-Contract-Märkte aligned Quote-Assets voraussetzen. Um in die nächste Stufe zu kommen, müssten diese beiden Börsen Tether bzw. Ethena dazu bewegen, denselben strikten 90%-Ertrags-Split zu akzeptieren.
Auswirkungen auf HYPE: Unter USDH erwirtschaftete Hyperliquid aus dem Stablecoin-Geschäft etwa 1,6 Mio. US-Dollar pro Jahr. Bleibt der USDC-Bestand auf Hyperliquid bei 5 Mrd. US-Dollar und liegt die Treasury-Rendite bei 3,5%, würde der annualisierte Stablecoin-Umsatz für Hyperliquid auf etwa 137 bis 160 Mio. US-Dollar steigen, nahezu verhundertfacht. Diese Mittel werden nicht als Dividenden ausgeschüttet, sondern gemäß dem bestehenden Mechanismus vollständig für Rückkäufe und Burns von HYPE eingesetzt.
Die zusätzliche annualisierte Einnahme von 140 bis 160 Mio. US-Dollar entspräche rund 400.000 US-Dollar mehr an täglichen Rückkäufen. Hyperliquid kauft derzeit etwa 1,5 Mio. US-Dollar pro Tag zurück; das wäre ein sofortiger Anstieg um 26%.
Zudem verschiebt sich die Umsatzstruktur: Bisher kam nahezu der gesamte Erlös aus Trading Fees, ein klassisch trafficgetriebenes Modell. Hinzu kommt nun ein Cashflow, der an Einlagenvolumina hängt und deutlich weniger volatil ist als Handelsvolumen. In der aktuellen Schwächephase sanken Hyperliquids Stablecoin-Einlagen nur um 15% vom Allzeithoch, während das monatliche Handelsvolumen im gleichen Zeitraum um 55% zurückging. Die Zyklusresistenz der Plattform steigt.
Zusätzliche Kaufnachfrage entsteht durch das Staking: Coinbase und Circle hinterlegen jeweils 500.000 HYPE. USDC auf Hyperliquid zu bringen, bedeutet in diesem Kontext auch, Coinbase und Circle stärker in Hyperliquid zu verankern.
Hyperliquid ist eine offshore-registrierte PerpDEX, die in den vergangenen zwei Jahren unter US-Beobachtung in einer regulatorischen Grauzone operierte. Coinbase ist die größte US-börsennotierte, complianceorientierte Kryptobörse, Circle der größte Stablecoin-Emittent im US-Regelrahmen. Dass beide US-Compliance-Schwergewichte gleichzeitig HYPE staken und geschäftlich integriert sind, wertet Hyperliquids Compliance-Erzählung strukturell auf.
In den USA wird der CLARITY Bill derzeit im Senat geprüft, der Markt hält die Chancen für eine Verabschiedung für hoch. Das Gesetz würde die rechtlichen Grenzen und Haftungsträger von DeFi-Protokollen neu definieren und den Schutz durch Offshore-Strukturen teilweise einengen. In diesem Zeitfenster gilt die enge Ausrichtung auf zwei Compliance-Leader als eine Art Versicherung gegen kommende Regulierung. In seinem Abschiedsstatement schrieb der Gründer von Native Markets, die Partnerschaft habe das Protokoll mit "den stärksten Stimmen der US-Kryptopolitik" ausgerichtet. Das sei mehr als nur Rhetorik.
Quelle: 律动 BlockBeats
