التضخم الأساسي المفضل للفيدرالي يتراجع إلى 3% مع تسارع إنفاق المستهلكين وارتفاع عوائد السندات الأمريكية

أفادت "هوو شينغ فاينانس" أنه في 1 أكتوبر تراجع معدل النمو السنوي لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) في الولايات المتحدة لشهر أغسطس إلى 3.0%، دون توقعات السوق البالغة 3.3%، فيما بلغ الارتفاع الشهري 0.2% فقط، ما يشير إلى انحسار جزئي لضغوط الأسعار. في المقابل، ارتفعت نفقات الاستهلاك الشخصي الفعلية 0.6% على أساس شهري، وهي أكبر زيادة منذ مارس 2025، بما يعكس استمرار متانة الطلب لدى الأسر. هذا المزيج بين تباطؤ التضخم وقوة الاستهلاك يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي حسم الحاجة إلى مزيد من التشديد اعتماداً على بيانات شهر واحد، مع بقاء متابعة مسار الأسعار الهابط أولوية. بيانات التوظيف تزيد الصورة تعقيداً. فقد ذكرت ADP أن القطاع الخاص الأمريكي أضاف 90 ألف وظيفة في سبتمبر، متجاوزاً توقعات السوق عند 70 ألفاً، ومنهياً ثلاثة أشهر متتالية من الأداء الضعيف. وإذا أظهرت بيانات الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة متانة مماثلة، فسيضعف ذلك حجة أن تباطؤ الاقتصاد يبرر تيسير السياسة النقدية. أما إذا عكست البيانات الرسمية ضعفاً واضحاً، فقد تعيد الأسواق تقييم مسار أسعار الفائدة. ومع اختلاف منهجيات ADP وبيانات الوظائف غير الزراعية، يبقى من المبكر اعتبار أي مؤشر منفرد حكماً قاطعاً على وضع سوق العمل. ورغم قراءة التضخم الأقل من المتوقع، واصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية الصعود. إذ ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 5.295%، واقترب عائد السنتين من 4.90%، في إشارة إلى أن الأسواق لا تراقب التضخم قصير الأجل فقط، بل تعيد تسعير توقعات سياسة الفيدرالي وعجز المالية العامة وتكاليف التمويل طويلة الأجل. في سياق موازٍ، يواصل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي التشديد على أهمية استقرار الأسعار. كما تستهدف إصلاحات اختبارات الضغط تقليص التقلب السنوي في متطلبات رأس المال لدى البنوك الكبرى عبر احتساب متوسط النتائج على اختبارين، بما يعزز قابلية التنبؤ في تخطيط رأس المال، من دون أن يعني ذلك بالضرورة خفضاً إجمالياً لمتطلبات رأس المال. الخلاصة أن محور اهتمام الأسواق لم يعد مقتصراً على ما إذا كان التضخم يتراجع، بل على قدرة الاقتصاد على الحفاظ على متانته تحت مستويات فائدة مرتفعة، وما إذا كانت احتياجات المالية العامة والتمويل ستواصل دفع العوائد طويلة الأجل إلى أعلى. فإذا ظل التوظيف والاستهلاك قويين، قد يضطر الفيدرالي إلى الإبقاء على سياسة مشددة لفترة أطول. وإذا بدأت البيانات الاقتصادية تُظهر ضعفاً، قد تهدأ توقعات التشديد، لكن مخاطر وفرة الإصدارات المالية وارتفاع علاوة الأجل على أسعار الفائدة طويلة المدى ستظل تحت المتابعة. هذا التباعد بين أسعار الفائدة القصيرة وتكاليف التمويل الطويلة سيواصل التأثير في بيئة تقييم الدولار والسندات وأصول العملات المشفرة.