نتائج تيثر للربع الثاني تُظهر خسارة ضمنية بنحو 4.2 مليار دولار رغم ربح تشغيلي 1.5 مليار

أظهرت مواد تيثر الخاصة بالربع الثاني تحقيق صافي ربح تشغيلي قدره 1.5 مليار دولار، جاء معظمه من عوائد أذون الخزانة الأميركية وأنشطة إعادة الشراء (الريبو). في المقابل، يعرض تقرير الاحتياطيات المرفق نتيجة مالية سلبية للنصف الأول بقيمة 3.17 مليار دولار، من دون أن تقدّم الشركة تسوية واضحة بين الرقمين. وبالاستناد إلى نتيجة الربع الأول الإيجابية البالغة 1.04 مليار دولار، فإن طرحها من نتيجة النصف الأول السلبية يشير إلى خسارة ضمنية للربع الثاني وحده بنحو 4.211 مليار دولار. وبعد احتساب تعويض بصافي حركة رأس مال قدرها 89 مليون دولار، تراجع "الهامش" فوق الالتزامات البالغة قرابة 184 مليار دولار من 8.23 مليار دولار في 31 مارس إلى 4.11 مليار دولار في 30 يونيو خلال ثلاثة أشهر. وخلال الفترة نفسها، انخفض إجمالي الأصول من نحو 191.8 مليار دولار إلى 187.7 مليار دولار، وهو العامل الرئيسي وراء تقلّص الهامش. أما إجمالي الالتزامات فارتفع بصورة طفيفة من 183.5 مليار دولار إلى 183.6 مليار دولار. ملخص الأرقام (الربع الأول/31 مارس، النصف الأول/30 يونيو، الحركة الضمنية في الربع الثاني): - النتيجة المالية: +1.0 مليار دولار، -3.17 مليار دولار، -4.21 مليار دولار (تشير إلى ضربة كبيرة في الربع الثاني رغم الربح التشغيلي المُعلن). - صافي حركة رأس المال: +854 مليون دولار، +943 مليون دولار، +89 مليون دولار (تعويض محدود مقابل تراجع النتيجة المالية). - هامش حقوق الملكية فوق الالتزامات: 8.23 مليار دولار، 4.11 مليار دولار، 4.12 مليار دولار (الاحتياطي الوقائي تراجع إلى نحو النصف). - إجمالي الأصول: 191.8 مليار دولار، 187.7 مليار دولار، 4.0 مليارات دولار (انخفاض الأصول ضغط على الهامش). - إجمالي الالتزامات: 183.5 مليار دولار، 183.6 مليار دولار، +0.1 مليار دولار (استقرار نسبي). ويعتمد تقرير الاحتياطيات على تقييم الذهب وبيتكوين والأسهم العامة والاستثمارات المالية بالقيمة العادلة، ما يجعل الأرقام حساسة لتقلّبات الأسعار. فقد انخفض سعر تقييم الذهب المُعلن من 4,668.06 دولار للأونصة إلى 4,008.02 دولار بين التاريخين، وتراجع سعر تقييم بيتكوين من 68,193.95 دولار إلى 58,642.15 دولار. وبحسب حيازات 31 مارس التي قدّرت بنحو 4.25 ملايين أونصة من الذهب و97,137 وحدة بيتكوين، يقدَّر أثر انخفاض القيمة بنحو 2.8 مليار دولار للذهب و928 مليون دولار لبيتكوين، أي نحو 3.73 مليارات دولار مجتمعين. ولا يشمل هذا التقدير أي عمليات شراء أو بيع، أو نتائج محققة، أو تعرض الأسهم العامة، أو استثمارات أخرى خلال الربع الثاني، ما يفسّر جزءاً كبيراً من الضربة الضمنية ويترك جزءاً غير مفسّر. وفي بنود أخرى، تراجعت القروض المضمونة من 15.83 مليار دولار إلى 13.45 مليار دولار (انخفاض بنحو 15%)، وهو ما تصفه تيثر بأنه خفض متعمّد للمخاطر. في المقابل ارتفعت الأسهم العامة من 3.41 مليار دولار إلى 3.76 مليار دولار (+354 مليون دولار)، كما ارتفع بند "استثمارات أخرى" من 4.84 مليار دولار إلى 5.25 مليارات دولار (+402 مليون دولار). حساسية الهامش المتبقي لا يزال تقرير 30 يونيو يُظهر تفوق الأصول على الالتزامات بنحو 4.109 مليارات دولار، ما يعني بقاء الاحتياطيات مُغطّاة، لكن نسبة الهامش إلى الالتزامات انخفضت من نحو 4.49% إلى 2.24%. وبلغ إجمالي الذهب وبيتكوين وحدهما 24.64 مليار دولار بنهاية الربع. وتشير الحسابات إلى أن هبوطاً بنحو 14.5% عبر الذهب وبيتكوين والأسهم العامة قد يلتهم الهامش المتبقي قبل احتساب أي تعويض من الدخل التشغيلي. وعند إدراج "الاستثمارات الأخرى" ضمن التعرض، ينخفض الحد إلى نحو 12.2%. كما أن تكرار نتيجة الربع الثاني المالية الضمنية (نحو -4.21 مليار دولار) قد يتجاوز الهامش المتبقي بالكامل ما لم تعوضه أرباح محتجزة أو رأس مال جديد أو تحسّن في الأسعار. ويُطرح ذلك هنا كاختبار حساسية، لا كتوقع بأن تصبح تيثر دون تغطية. وبحسب السيناريو الذي يفترض ربحاً تشغيلياً ربع سنوي قدره 1.5 مليار دولار مع ثبات الأسعار، فإن إعادة بناء الهامش إلى مستوى الربع الأول تتطلب نحو 2.75 أرباع. أما تعويض الهامش المفقود عبر الذهب وحده فيتطلب ارتفاعاً بنحو 877 دولاراً للأونصة، أو عبر بيتكوين وحدها ارتفاعاً بنحو 41,700 دولار لكل عملة. أهمية أوسع من تيثر تضم احتياطيات تيثر قرابة 140.6 مليار دولار من مكافئات النقد والودائع قصيرة الأجل، معظمها أذون خزانة وصفقات ريبو مدعومة بخزانة. وربطت أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) تدفقات العملات المستقرة بانخفاض عوائد الخزانة قصيرة الأجل، مع تعاظم الأثر مع نمو القطاع. كما قدّرت مذكرة للاحتياطي الفدرالي عام 2026 أن تيثر كانت تحتفظ بنحو 1.04 مرة من الاحتياطيات لكل عملة إجمالاً، مع نحو 0.74 فقط ضمن احتياطيات أعلى جودة مثل السندات الحكومية والودائع المصرفية. ويجادل BIS بأن العملات المستقرة المستخدمة على نطاق واسع تحتاج إلى قابلية استرداد على أساس القيمة الاسمية، واحتياطيات منخفضة المخاطر، ودعائم موثوقة لمواجهة البيع القسري تحت الضغط. ويعزز تقلص هامش تيثر هذا النقاش، إذ تتجاور ضخامة التعرض لأدوات الخزانة مع هامش حقوق ملكية يمكن لأصول حساسة للأسواق أن تخفضه إلى النصف خلال ربع واحد. كما أن الوثيقة المعروضة هي تقرير تأكيد في نقطة زمنية وليست تدقيقاً كاملاً للقوائم المالية، وتقرّ تيثر بأن تقرير أرقامها المالية يفتقر إلى العرض والإفصاحات المطلوبة للامتثال لمعايير IFRS. لذلك تُعدّ المعادلات التي تقود إلى رقم الربع الثاني الضمني بقدر أهمية الرقم نفسه. نُشر هذا التقرير أولاً على CryptoSlate.