تراجع تقييم شركة Strategy إلى ما دون قيمة حيازاتها من بيتكوين مع تدهور المعنويات

دخلت Strategy Inc.، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy، منطقة لم يكن مايكل سايلور يتوقعها على الأرجح. فبحلول أواخر يونيو 2026 هبط مؤشر صافي قيمة الأصول السوقية على أساس قيمة المنشأة (mNAV) إلى ما دون 1.0. وبعبارة مباشرة: السوق بات يقيّم الشركة بأكملها بأقل من قيمة بيتكوين المسجّلة في ميزانيتها. تبلغ قيمة المنشأة لدى Strategy نحو 50.4 مليار دولار، مقابل حيازات بيتكوين تُقدَّر بنحو 51.1 مليار دولار. السهم كان يتداول قرب 82 دولاراً في أواخر يونيو، بانخفاض يقارب 85% عن ذروته التاريخية عند 550 دولاراً في نوفمبر 2024. تمتلك الشركة ما بين 843,000 و847,000 بيتكوين. ومع تداول بيتكوين حول 60 ألف دولار، تبدو الخزانة ضخمة، لكن متوسط تكلفة الاستحواذ على هذه العملات يناهز 75 إلى 76 ألف دولار للبيتكوين الواحد. الرهان الصعودي الذي بنى عليه المستثمرون قصة Strategy، وهو قدرتها على التداول بعلاوة فوق قيمة حيازاتها من بيتكوين بفضل رؤية سايلور واستراتيجية الرافعة المالية، تلاشى فعلياً. وفي خطوة زادت الضغوط، باعت Strategy عدد 32 بيتكوين بين 26 و31 مايو 2026. وحققت الصفقة 2.5 مليون دولار بمتوسط سعر يقارب 77,135 دولاراً للعملة. وتُعد هذه أول عملية بيع لبيتكوين تقوم بها الشركة منذ 2022. منتقدون يرون أن بيع بيتكوين بينما يتداول السهم دون صافي قيمة الأصول يُعد مُخفِّفاً لقيمة مساهمات المساهمين، كما أن بيعاً عند 77 ألف دولار مع متوسط تكلفة قريب من 75 إلى 76 ألفاً يعني هامش ربح بالغ الضآلة على تلك العملات. لسنوات، تداولت Strategy بعلاوة كبيرة مقارنة بقيمة بيتكوين التي تحتفظ بها. وكانت هذه العلاوة تقوم على عاملين: استمرار صعود بيتكوين، واقتناع السوق بإمكانية تمديد لعبة الرافعة إلى ما لا نهاية. لكن بيتكوين تعثرت وتداولت دون 60 ألف دولار، فيما راكمت Strategy مشترياتها عند مستويات أعلى من السعر الحالي، ما يعني أن متوسط وضع العملات على الميزانية أصبح خاسراً. هبوط mNAV إلى ما دون 1.0 يعكس إعادة تسعير جوهرية لطبيعة Strategy. عند التداول بعلاوة، كان السهم يُنظر إليه كرهان مُضاعف على مستقبل بيتكوين مع سايلور كمحرّك رئيسي. أما دون 1.0، فتقترب الصورة من صندوق مغلق يتداول بخصم. بالنسبة للمستثمرين، تُعد Strategy من أكبر المشترين المنتظمين لبيتكوين خلال الأعوام الماضية. أي انتقال من نمط التراكم إلى نمط الحفاظ على السيولة يقلص مصدراً مهماً لضغط الشراء في السوق. ومع متوسط تكلفة عند 75 إلى 76 ألف دولار وسعر يقترب من 60 ألفاً، تتحمل الشركة خسارة غير محققة بنحو 20% على كامل مركزها. أي موجة هبوط إضافية قد تعيد إلى الواجهة مخاوف بشأن التزامات الدين وقدرة الشركة على خدمة الرافعة التي كانت محور جاذبيتها سابقاً.