هيئة SEC تطلق برنامجًا تجريبيًا لخمس سنوات لتداول الأسهم الأمريكية المُرمّزة داخل الولايات المتحدة

أفادت "كوين ديسك" أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أطلقت إعفاء ابتكاريًا لمدة خمس سنوات، في أول مسار تجريبي مخصص يتيح تداول أسهم أمريكية مُرمّزة على السلسلة (Onchain) داخل الولايات المتحدة. الإجراء لا يمثل تخفيفًا شاملًا للقواعد، بل إعفاءً محدودًا ضمن إطار قوانين الأوراق المالية القائمة، ويقتصر على منصات تداول محددة ومزوّدي سيولة مختارين. وقبل صدور القرار، أخفق مجلس الشيوخ في دفع قانون CLARITY قدمًا. لاحقًا قال رئيس الهيئة بول أتكينز إن SEC ستواصل العمل ضمن صلاحياتها حتى لو تعثر المسار التشريعي. واعتبر السوق القرار خطوة جديدة لتجاوز الجمود التشريعي وتهيئة الطريق أمام ترميز الأوراق المالية. جوهر الإعفاء يتمثل في السماح بإنشاء "بورصات الأوراق المالية المُرمّزة" (TSVs). ويمكن لهذه المنصات تسهيل تداول أسهم NMS المُرمّزة المؤهلة بين مشاركين معتمدين عبر حوض أو أكثر من أحواض السيولة المعتمدة بنموذج صانع السوق الآلي (AMM)، من دون استكمال التسجيل الكامل وفق مسار البورصات التقليدي. في المقابل، لم تعتمد SEC نموذجًا مفتوحًا بالكامل. صحيح أنه يمكن نشر العقود الذكية على سلاسل عامة شريطة أن تكون الشفرة قابلة للتدقيق ومتاحة للعموم، إلا أن دخول المشاركين إلى أحواض السيولة يظل مشروطًا بمراجعات أهلية. بمعنى أن البنية التحتية قد تكون عامة، لكن الوصول إلى التداول يبقى مقيدًا بضوابط صلاحيات. كما استبعدت الهيئة الرموز المُركّبة (Synthetic). وحددت بوضوح أن الرموز المشمولة بالإعفاء يجب أن تمثل أسهمًا فعلية وأن تمنح الحائزين الحقوق الجوهرية نفسها للأسهم التقليدية، بما في ذلك توزيعات الأرباح وحقوق التصويت. أما الرموز التي تمنح تعرضًا سعريًا فقط من دون حقوق المساهمين الكاملة فلا تدخل ضمن هذا الإعفاء. ومنحت القواعد المُصدرين نفوذًا واسعًا. فإذا رغبت منصة TSV في إدراج أسهم مُرمّزة لشركة طرف ثالث، يتعين عليها إخطار المُصدر كتابيًا وإتاحة فرصة للاعتراض. وفي حال الاعتراض الصريح، لا يجوز إدراج الرموز للتداول. وإذا لم يرد المُصدر، يُعد ذلك قبولًا ضمنيًا. ويقتصر نطاق الإعفاء على تعريف "البورصة" وبعض "المتعاملين" (dealers)، ولا يعالج متطلبات أخرى في قوانين الأوراق المالية مثل الوساطة، والحفظ، وحماية العملاء، والمقاصة. وتبقى قواعد مكافحة الاحتيال والتلاعب سارية، مع التزام المنصات بالإفصاح الدوري عن بيانات من بينها الأسعار، وأحجام التداول، وأوقات الصفقات، وأحجام أحواض السيولة. من زاوية الأثر التجاري، يبدو الإطار أقرب إلى بوابة دخول للسوق الأمريكية أمام المنصات المشفّرة الأصل (Crypto-native). ويمكن لمنصات مثل Robinhood وCoinbase وGemini، التي اختبرت بالفعل منتجات مرتبطة برموز الأسهم أو أعمالًا ذات صلة، توسيع عروضها نظريًا ضمن هذا الإطار. لكن ذلك لا يعني إمكانية نقل النماذج الخارجية إلى الولايات المتحدة كما هي. فعلى سبيل المثال، تقدم منتجات Robinhood خارج الولايات المتحدة تعرضًا اقتصاديًا في الغالب من دون حقوق مساهمين كاملة، وهو ما لا يطابق متطلبات SEC الجديدة. وللانضمام إلى الإطار التجريبي الأمريكي، ستحتاج المنصات إلى إعادة هيكلة المنتجات واعتماد حلول AMM مرخّصة ومؤهلة. وفي اليوم نفسه، وسّعت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أيضًا نطاق إعفاءات "عدم اتخاذ إجراء" (No-action) في مجال الأصول الرقمية، وقدمت توجيهات أوضح لوصول المحافظ والواجهات البرمجية (Frontend) إلى أسواق المشتقات الخاضعة للتنظيم. ويعكس التحركان توجهًا نحو بناء مسارات امتثال أكثر وضوحًا للبنية المالية على السلسلة، من منظور الأوراق المالية والمشتقات كل على حدة. ورغم ذلك، يظل البرنامج التجريبي لخمس سنوات محاطًا بقيود. فقد قدمت SEC الترتيب بوصفه مرحلة انتقالية لا حلًا دائمًا. وخلال فترة التجربة ستُفرض حدود على عدد الأصول القابلة للتداول وعلى أحجام التداول، على أن يقيّم المنظمون الحاجة إلى قواعد طويلة الأجل استنادًا إلى البيانات المنشورة وردود فعل السوق. وتبقى ملفات معلقة، أبرزها مصير رموز الأسهم المُركّبة مستقبلًا، واحتمال أن تؤخر آلية اعتراض المُصدر إدراج بعض الأسهم الأكثر رواجًا، إضافة إلى أن مسارات الامتثال الخاصة بالوساطة والحفظ والمقاصة لم تُستكمل بعد. الخلاصة أن SEC لم تفتح الباب على مصراعيه أمام الأوراق المالية المُرمّزة، لكنها وفّرت مسارًا عمليًا لإطلاق برامج تجريبية داخل الولايات المتحدة. وبالنسبة للمنصات الساعية لنقل تداول الأوراق المالية إلى البلوك تشين، انتقل الخطاب التنظيمي للمرة الأولى من نقاشات مبدئية إلى اختبار مؤسسي قابل للتنفيذ.