هيئة SEC تقترح "Reg Crypto": مساران للإعفاء من التسجيل حتى 75 مليون دولار وملاذ آمن مشروط

أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) في 18 أغسطس عن حزمة تنظيمية واسعة تحت اسم "Regulation Crypto Assets" أو "Reg Crypto"، تهدف إلى إنشاء إطار تسجيل مُفصّل لبعض عقود الاستثمار المرتبطة بالأصول المشفّرة. وتتضمن الحزمة إعفاءين للتسجيل في الطروحات، و"ملاذاً آمناً" مشروطاً يمكن أن ينهي معاملة الرمز على أنه "عقد استثمار" عند استيفاء شروط محددة، إلى جانب نطاق محدود من أولوية القواعد الاتحادية على متطلبات التسجيل في الولايات. مسارات التمويل المقترحة - مسار الإصدارات الصغيرة: يسمح بطرح يصل إلى 5 ملايين دولار خلال فترة أربع سنوات من دون التسجيل الكامل بموجب قانون الأوراق المالية، ويستهدف المشاريع الأصغر. - مسار 75 مليون دولار: يسمح بطرح يصل إلى 75 مليون دولار خلال أي فترة 12 شهراً، مع التزامات أشد، تشمل قوائم مالية مدققة أو قوائم وفق متطلبات محددة، إضافة إلى التزام بالإفصاح المستمر بعد الطرح. الإفصاحات المطلوبة تشترط الهيئة في كلا المسارين تقديم "إفصاحات سردية قائمة على المبادئ" للمستثمرين وفق المعايير الواردة في المقترح. الملاذ الآمن المشروط يفتح المقترح الباب أمام أن يتوقف أصل مشفّر كان مرتبطاً في البداية بعقد استثمار عن الخضوع لهذه الصفة، إذا استوفت الشروط التعاقدية اختبارات الملاذ الآمن. ويركّز هذا النهج على طبيعة الترتيبات المحيطة بالرمز بدلاً من تصنيفه كأداة مالية على نحو دائم. أولوية اتحادية محدودة على قواعد الولايات تقترح SEC تجاوز متطلبات التسجيل والتأهيل على مستوى الولايات بالنسبة للعروض والمبيعات المشمولة بالإعفاءين، وكذلك لبعض معاملات السوق الثانوية التي تستوفي شروط الإطار. ولا يلغي ذلك الرقابة على مستوى الولايات بالكامل، بل يقتصر على التزامات التسجيل/التأهيل للعمليات المشمولة. السياق القانوني يأتي "Reg Crypto" عقب الإرشادات التفسيرية التي أصدرتها SEC في مارس 2026 بشأن الحالات التي تُباع فيها الأصول المشفّرة كعقود استثمار ومتى تنتهي تلك العلاقة. ويُعد المقترح مساراً تقوده الهيئة ويركّز على طروحات الأوراق المالية وإفصاحات المُصدِرين، من دون أن يمثل إعادة شاملة لتوزيع الصلاحيات التنظيمية. في المقابل، لا يزال مشروع قانون "Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act" قيد النقاش في مجلس الشيوخ. ومن شأنه إعادة تصنيف فئات الأصول الرقمية وتحديد حدود الرقابة بين SEC وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بصورة أكثر حسماً، بينما يتبنى "Reg Crypto" مساراً أضيق يتمحور حول SEC ومحدوداً بمسائل "عقد الاستثمار". وكان مجلس النواب قد أقر نسخته من مشروع القانون في يوليو 2025 بأغلبية 294 مقابل 134. ولم يجر مجلس الشيوخ تصويتاً بعد؛ كما قُدمت مذكرة "cloture" قبل عطلة أغسطس. العملية والخطوات التالية كانت SEC تعتزم عقد اجتماع علني في 14 أغسطس للنظر في إطار الطروحات، لكنها ألغته لأسباب تتعلق بالجدولة. وكانت الحزمة (RIN 3235‑AN38) قد اجتازت مراجعة البيت الأبيض، وهي الآن منشورة لبدء مسار وضع القواعد عبر المشاورات العامة بدلاً من دخولها حيز التنفيذ فوراً. وسيكون أمام الأطراف المعنية 60 يوماً من تاريخ النشر لتقديم التعليقات. ولا يزال المقترح غير نهائي وقد تُجري الهيئة تعديلات بعد مراجعة الملاحظات. بشكل منفصل، تعمل الهيئة أيضاً على "إعفاء الابتكار" للأوراق المالية المرمّزة والتداول على السلسلة؛ وهو مسار تنظيمي مستقل بجدول زمني خاص وليس جزءاً من إعفاءي التمويل الواردين ضمن "Reg Crypto". لماذا يهم ذلك - للمُصدِرين: يوفّر المقترح مسارات أوضح لرفع رأس المال دون التسجيل الكامل بموجب قانون الأوراق المالية، مع التزامات متدرجة بحسب حجم التمويل. كما يتيح الملاذ الآمن احتمال فقدان الرموز لصفة "عقد الاستثمار" عند تحقق شروط الخروج المنصوص عليها. - للمستثمرين: تختلف مستويات الإفصاح حسب المسار؛ إذ يفرض مسار 75 مليون دولار قوائم مالية والتزاماً بالتقارير المستمرة، بينما يبقى مسار 5 ملايين دولار أخف، مع الحفاظ على الإفصاحات السردية. - للأسواق: قد تُسهم أولوية القواعد الاتحادية المحدودة في تبسيط الطروحات بين الولايات وبعض معاملات السوق الثانوية للمُصدِرين المؤهلين، لكنها لا تحسم الحدود التنظيمية الأوسع بين الأوراق المالية والسلع ولا تنشئ هيكلاً اتحادياً شاملاً لسوق التداول الفوري. الخلاصة يمثل "Reg Crypto" محاولة قريبة المدى تقودها SEC لتصميم نظام إفصاح وإعفاءات مُفصّل لبعض عقود الاستثمار المرتبطة بالأصول المشفّرة، بالتوازي مع استمرار الكونغرس في بحث إصلاحات تشريعية أوسع. ويبدأ المقترح فترة تعليقات عامة مدتها 60 يوماً، وهو قابل للتعديل قبل اعتماد أي قاعدة نهائية.