هيئة SEC تقترح أول إطار تنظيمي للأوراق المالية مخصص للأصول المشفّرة

انتقلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) خطوة طال انتظارها من قطاع الكريبتو: صياغة قواعد مكتوبة بدل الاعتماد على نهج التقاضي. ففي 18 أغسطس 2026 نشرت الهيئة مقترحًا من 401 صفحة بعنوان "Regulation Crypto Assets"، يؤسس لأول إطار تنظيمي للأوراق المالية مُصمم خصيصًا لعقود الاستثمار المرتبطة بالأصول المشفّرة. يركّز المقترح على مفهوم "covered investment contracts"، وهو توصيف واسع لطرق جمع التمويل التي تعتمدها مشاريع الكريبتو من المستثمرين. ويتضمن المقترح إعفاءات جديدة للطرح، ومسارات للتسجيل، إضافة إلى بند "الملاذ الآمن" الذي قد يتيح للمشاريع التي تبلغ درجة كافية من اللامركزية الخروج من تصنيف الأوراق المالية بالكامل. أبرز الإعفاءات المقترحة اثنان. الأول "إعفاء الشركات الناشئة"، ويتيح للمشاريع في مراحلها المبكرة جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار خلال فترة تمتد لأربع سنوات. الثاني "إعفاء جمع التمويل" الأوسع نطاقًا، ويسمح بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار سنويًا، مع اشتراط تقديم بيانات مالية والالتزام بمعايير إفصاح وتقارير محددة. أما بند "الملاذ الآمن" فيتناول ما يسميه المقترح مشكلة "Hotel California": دخول المشروع تحت مظلة قوانين الأوراق المالية من دون وجود مسار واضح للخروج منها حتى بعد وصول الرمز إلى درجة من اللامركزية لا تُمكّن فريقًا واحدًا من التحكم في نتائج المستثمرين. ويقترح الملاذ الآمن "مخرجًا" تنظيميًا عبر إعفاء محتمل من التصنيف المستمر كأوراق مالية عندما تتحقق عتبات لامركزية محددة. المقترح يأتي امتدادًا لمسار بدأته الهيئة في مارس 2026 عبر تفسير يوضح كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية على بعض الأصول المشفّرة، ما وفّر الأساس الذي بُني عليه "Regulation Crypto Assets". كما يشير السياق التشريعي إلى توجه نحو مزيد من الوضوح، مع مبادرات مثل "2025 GENIUS Act" التي عكست اهتمامًا في الكونغرس بقواعد أكثر تحديدًا للأصول الرقمية. الهيئة فتحت باب التعليقات العامة حتى نحو 20 أكتوبر 2026، ما يمنح القطاع قرابة شهرين لتقديم ملاحظاته. ومن المتوقع أن تتركز النقاشات خلال فترة التعليق حول محورين: متطلبات الإفصاح، ومعايير/عتبات اللامركزية المطلوبة للاستفادة من الملاذ الآمن. وتُعد عتبات اللامركزية الأكثر حساسية من حيث الأثر. فقد أشار المدير السابق لقسم تمويل الشركات في الهيئة، Bill Hinman، في 2018 إلى أن Ethereum أصبحت لامركزية بما يكفي لتكون خارج نطاق قوانين الأوراق المالية، لكن ذلك جاء في خطاب لا في قاعدة ملزمة. الآن تسعى الهيئة إلى تقنين الفكرة عبر اختيار مقاييس ومعايير محددة. من الناحية العملية، يوفّر سقف 5 ملايين دولار خلال أربع سنوات ضمن إعفاء الشركات الناشئة مسارًا واقعيًا للانطلاق دون تفعيل متطلبات التسجيل الكامل. أما المشاريع الأكبر التي تستهدف الاستفادة من إعفاء جمع التمويل حتى 75 مليون دولار سنويًا فستحتاج إلى الاستثمار في بنية التقارير المالية والامتثال لمتطلبات الإفصاح.