هيئة الأوراق المالية الأمريكية تقترح قواعد مُتدرجة لإصدارات الكريبتو بحدَّي 5 و75 مليون دولار

قدّمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مقترحاً لقواعد جديدة لإصدار الأصول المشفّرة تحت مسمّى "Regulation Crypto Assets" أو "Reg Crypto"، في خطوة تهدف إلى تسهيل جمع رأس المال عبر إعفاءات متدرجة بحسب حجم الطرح، بينما ما يزال مشروع "Clarity Act" الأوسع نطاقاً عالقاً في الكونغرس. ويُصمَّم "Reg Crypto" كنظام إعفاء مستقل يقع دون متطلبات التسجيل الكامل المنصوص عليها في قانون الأوراق المالية لعام 1933. وبديلاً عن نهج "الكل أو لا شيء"، يربط المقترح التزامات الإفصاح والتقارير بحجم الإصدار. ويستند ذلك إلى توجيه مشترك صدر في مارس 2026 عن SEC وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) خلص إلى أن معظم الأصول الرقمية ليست أوراقاً مالية. يتضمن المقترح شريحتين أساسيتين. الأولى "إعفاء الشركات الناشئة" للطرحات حتى 5 ملايين دولار، ويمنح المُصدِرين إعفاءً من متطلبات التسجيل لمدة أربع سنوات، ما يتيح للمشاريع الفتية جمع التمويل دون إجراءات نشرة الإصدار الكاملة. الشريحة الثانية تسمح بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال فترة اثني عشر شهراً. وما يتجاوز هذا السقف يخضع لمسار التسجيل التقليدي. ولا يأتي أي من الإعفاءين دون شروط. ففي كلا الشريحتين يجب تقديم إفصاحات للمستثمرين، بينما تفرض شريحة جمع التمويل متطلبات تقارير مستمرة. ويهدف التصميم إلى مواءمة تسهيل جمع رأس المال مع حماية المستثمرين، وهو منطق مألوف في تشريعات الأوراق المالية. وقارن مراقبون العتبتين مسبقاً بإطاري Reg CF وReg A المستخدمين لإصدارات أصغر من الأوراق المالية التقليدية، ما يعني عملياً تغيير نقطة الانطلاق لمشاريع الكريبتو داخل الولايات المتحدة مقارنة بالاعتماد السابق على التسجيل الكامل أو إعفاءات مأخوذة من قواعد الأوراق المالية الكلاسيكية. ويضم المقترح أيضاً "ملاذاً آمناً" مشروطاً قد يتيح للأصل الرقمي التوقف عن اعتباره ورقة مالية عند استيفاء شروط محددة ومع توقف جهود الإدارة، بما يعني أن الخروج من صفة الورقة المالية ليس تلقائياً. ويعالج ذلك جدلاً قديماً في القطاع حول ما إذا كانت الرموز تبقى خاضعة لقانون الأوراق المالية بشكل دائم أو يمكن أن تتجاوز ذلك مع ازدياد اللامركزية. وعلى صعيد الفيدرالية، يوضح المسوّدة أن قوانين الأوراق المالية على مستوى الولايات تبقى سارية إلى جانب القانون الفيدرالي، لكنها تمنع الولايات من فرض متطلبات تسجيل خاصة بها على الطروحات التي تتم تحت الإعفاءات الفيدرالية الجديدة، ما يقلّص الحاجة للامتثال المتوازي لقواعد عدة ولايات. وتختلف "Reg Crypto" عن "Innovation Exemption" المنفصل الذي يستهدف الأصول المُرمَّزة. ووصفت المفوضة هيستر بيرس (Hester Peirce) المقترح بأنه محطة ضمن مسار أطول قائلة: "هذا المقترح خطوة على طريق طويل نحو إطار تنظيمي واضح ومعقول وقابل للتطبيق للعملات المشفّرة." ومن المقرر فتح باب التعليقات العامة لمدة 60 يوماً فور نشر القاعدة في السجل الفيدرالي (Federal Register)، قبل أن تقرر الهيئة الصيغة النهائية. ويأتي الطرح في سياق تركيبة سياسية غير معتادة داخل SEC؛ فبرئاسة بول أتكينز (Paul Atkins) تضم اللجنة حالياً أعضاء من الحزب الجمهوري فقط، مع وجود بيرس ضمن المفوضين وغياب الديمقراطيين. ويُنظر إلى خط أتكينز على أنه أكثر ميلاً لدعم الابتكار مقارنة بسلفه غاري غينسلر (Gary Gensler) الذي ارتبطت فترته بتنظيم قطاع الكريبتو عبر إجراءات الإنفاذ. ويقول أتكينز إن تحديث القواعد للعصر الحديث وترسيخ الابتكار في أسواق الأصول المشفّرة جزء محوري من استراتيجية الهيئة. وكانت SEC قد حدّدت اجتماعاً في 14 أغسطس لكشف القاعدة ثم ألغته في اللحظات الأخيرة بسبب "مشكلة جدولة غير متوقعة"، قبل أن تطرح المقترح بعد أربعة أيام. في المقابل، يظل المسار التشريعي متوقفاً. فمشروع "Clarity Act" الذي يُفترض أن يشكل قانوناً فيدرالياً شاملاً للأصول الرقمية ما يزال عالقاً في الكونغرس، وسط خلافات بين صناعة الكريبتو ولوبي البنوك حول العائد على أرصدة العملات المستقرة، أي ما إذا كان يمكن للمزودين دفع فوائد للمستخدمين على تلك الأرصدة. كما تُطرح أسئلة حول تضارب مصالح محتمل يتعلق بالرئيس دونالد ترامب، ما ساهم في تعثر العملية حتى قبل عطلة أغسطس في مجلس الشيوخ. وحدد مجلس الشيوخ تصويتاً إجرائياً لمنتصف سبتمبر، لكن الجدول يبدو ضيقاً مع تحول الانتباه السياسي نحو انتخابات نوفمبر. وفي اليوم نفسه، ألمح مستشار الكريبتو في البيت الأبيض باتريك ويت (Patrick Witt) خلال جلسة في مؤتمر SALT إلى إمكانية صدور قواعد إضافية من SEC وCFTC إذا أخفق الكونغرس في إقرار "Clarity Act" في الوقت المناسب. ويعني ذلك أن المسار التنظيمي يبقى حالياً الأسرع، من دون أن يحل محل قانون فيدرالي شامل. كما أن لجنة مستقبلية بأغلبية مختلفة قد تعيد فتح الملف لاحقاً. وفي المرحلة القريبة، تنطلق فترة التعليقات لمدة 60 يوماً بعد النشر في السجل الفيدرالي، ليتمكن المشاركون في السوق من تقديم ملاحظاتهم واقتراح تعديلات قبل اتخاذ القرار النهائي.